東方證券：給予中芯國際買入評級，目標價位64.13元

2022-05-16東方證券股份有限公司蒯劍,馬天翼,唐權喜對中芯國際進行研究併發布了研究報告《單季營收及毛利率再創新高，全年指引強勁》，本報告對中芯國際給出買入評級，認為其目標價位為64.13元，當前股價為42.77元，預期上漲幅度為49.94%。

中芯國際(688981)

核心觀點

事件： 公司發佈 22 年一季報。

單季營收及毛利率再創新高,全年指引強勁。 公司 Q1 營收 119 億元，同比增長63%，環比增長 16%，營收表現符合預期。 實現歸母淨利潤 28.4 億元，同比增長175%。 Q1 毛利率 41.2%（國際會計準則下 40.7%） ，遠超此前 36%-38%的指引，主要由於1）疫情影響天津、深圳工廠程度低於預期； 2）公司延後工廠歲修至Q2。展望 Q2，考慮歲修及疫情對上海工廠產能利用率的短期影響，公司預計銷售收入環比增長 1%-3%，毛利率在 37%-39%區間。全年來看，公司預計 22 年銷售收入增速好於代工行業平均值，毛利率好於年初預期（年初預期為高於 21 年毛利率水平）。

產能進一步擴充，產能利用率維持高位。 公司 22Q1 產能為 64.9 萬片等效 8 英寸晶圓，環比提升 4.5%， 在公司持續耕耘的多元化客户和多產品平台的雙儲備效應下，產能利用率持續滿載。 公司 Q1 資本開支約 55 億元，全年計劃資本開支約 321 億元，較 21 年進一步提升， 主要用於推進老廠擴建及三個新廠項目。目前上海臨港新區 10 萬片/月的 28nm 及以上 12 英寸晶圓代工產線已於年初開建，北京和深圳的新廠穩步推進，預計 22 年底投入生產，助力公司產能倍增。

產品結構持續優化， 帶動 ASP 穩步提升。 當前半導體步入結構性缺貨行情，物聯網、電動車、中高端模擬 IC 等增量市場存較大結構性產能缺口，公司順應行業趨勢，智能手機佔比下降，智能家居、其它類晶圓收入合計佔比 48%，環比提升3pct。 受益於產品結構的改善與價格上漲的驅動， 一季度單片晶圓 ASP（約當 8 英寸片）達到 926 美元，環比進一步增長 13%。此外公司 12英寸收入佔比持續提升，Q1 佔比近 67%，同比提升 5pct，環比提升 2pct。 公司產出邊際效益不斷提升，進一步夯實技術護城河

盈利預測與投資建議

我們預測公司 22-24 年歸母淨利潤分別為 112/128/148 億元（原 22-23 年預測分別為 94.4/110.6 億元，主要上調營收及毛利率預測） ， 採用 DCF 估值法，給予 64.13元目標價，維持買入評級。

風險提示

產能爬坡不及預期風險；研發不及預期風險；客户導入不及預期風險；生產設備難以購買的風險；優惠税率持續性不確定性風險

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司成喬升研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.45%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利99.05億，根據現價換算的預測PE為33.92。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為80.5。證券之星估值分析工具顯示，中芯國際（688981）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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