2020 年歸母淨利潤同比預增50.56%~55.23%，有望創出歷史最佳表現。2020年1 月30 日，紫金礦業發佈2020 年業績預告，預計2020 年度實現歸母淨利潤為64.5~66.5 億元，與上年同期相比將增加21.66~23.66 億元，同比增加50.56%~55.23%。預計實現歸母扣除淨利潤為62.5~65.5 億元，與上年同期相比將增加22.53~25.53 億元，同比增加56.37%到63.87%。
2020 年公司業績大增主要受益於金銀銅鐵等產品量價齊升，鉛鋅產品則略有拖累，呈現量價齊跌的狀態。一是礦產金價升量平，2020 年國內黃金現貨均價387.44 元/g，同比+24%，公司礦產金產量40.39 噸，同比-1.07%；二是礦產銀量價齊升，2020 年國內白銀現貨均價4575 元/kg，同比+16%，公司礦產銀產量298.68 噸，同比+13.49%；三是礦產銅量價齊升，2020 年國內電解銅現貨價格48887.97 元/噸，同比+2.39%，公司礦產銅產量45.6 萬噸，同比+23.29%。
四是鐵礦產量量價齊升，2020 年國內鐵礦石均價759 元/噸，同比+14.4%，公司鐵精礦386 萬噸，同比+9.35%。五是礦產鉛鋅量價齊跌，盈利能力回落。
2020 年國內鉛鋅均價分別為14861 元/噸、18317 元/噸，同比-10.78%、-9.42%，公司礦產鋅（鉛）37.82 萬噸，同比-7.38%。
“十三五”期間資源量和礦產量大幅增長，經營業績和市值創出歷史新高。
資源量方面，黃金資源量從2015 年的1261 噸增至2020 年的2300 噸，增幅超過80%，銅資源量從2346 萬噸增至約6200 萬噸，增幅超過160%。產量方面，主要礦產品產量增長顯著，尤其是礦產銅，過去5 年公司礦產銅產量年複合增長率高達25%。業績方面，紫金礦業預計2020 年實現歸母淨利潤64.5~66.5億元，5 年時間翻了三倍；市值方面，由2016 年末的719 億元增至2020 年末的2358 億元，創出歷史新高，增幅達327%，給股東帶來豐厚回報。
震撼發佈五年規劃和十年目標，2030 年劍指全球礦業集團前3～5 名，全面建成高技術效益型特大國際礦業集團。一是本次規劃大幅上調2021-2022 年金銅產量目標。2021 年礦產金產量目標較此前上調幅度達到19%~29%，礦產銅上調幅度達4%~8%；2022 年礦產金產量目標上調幅度高達33%~37%，礦產銅產量目標上調幅度高達15%~19%。二是2025 年礦產品產量目標宏偉，“紫金速度”領先世界。本次規劃還公佈了2025 年礦產品產量目標，其中礦產金產量目標達到80-90 噸，礦產銅產量目標達到100-110 萬噸。據此測算，2020-2025年公司礦產金、礦產銅產量年複合增長率分別高達15%~18%、17%~19%。三是提出2030 年力爭進入全球礦業集團前3-5 位，全面建成高技術效益型特大國際礦業集團。
重點項目捷報頻傳，業績釋放已入佳境。一是Kamoa-Kakula 銅礦進展順利。
項目將按計劃於2021 年7 月實現投產，此前將在地表堆場儲備約300 萬噸高品位和中品位礦石，含有超過12.5 萬噸銅金屬量。12 月份在卡庫拉和卡索科礦山共採出26.9 萬噸礦石，銅品位5.36%；與11 月份同比採出礦石量提高7.6%，銅品位提高了10.5%。二是隴南紫金李壩金礦10000t/d 選礦系統提前1 個月帶料聯動試車。隴南紫金是紫金礦業旗下重要黃金增量項目，保有黃金資源儲量為172 噸，平均品位1.99 克/噸。未來隴南紫金將盡快實現達標達產，實現年產黃金4~5 噸，成為紫金礦業國內黃金板塊新的重要增長極。三是Timok銅金礦斜坡道與豎井貫通。2020 年11 月17 日，紫金礦業旗下塞爾維亞Timok銅金礦斜坡道與豎井貫通，打通礦石開採通風運輸“大動脈”。預計2020-2022年公司礦產銅權益產量CAGR 約為40.46%。礦產銅產量將從46 萬噸增長至81 萬噸，權益產量從35 萬噸增長至68 萬噸，權益產量CAGR 高達40.46%。
2020-2022 年公司礦產金產量有望從40.38 噸左右增長至71 噸左右，權益礦產金量CAGR 高達34.1%。
維持“買入-A”投資評級，調高6 個月目標價至14.5 元。隨着2021 年眾多銅金礦項目投產和礦產鉛鋅產量的恢復，以及全球通脹交易中金屬價格中樞的抬升，公司有望迎來業績加速釋放期；再考慮到公司發佈未來五年規劃和十年目標，系統性提升了公司未來較長時期內的產量增速預期，公司估值水平有望進一步提升。我們預計2020-2022 年公司礦產銅、金權益產量CAGR分別為40.46%、34.1%，公司歸母淨利分別為65、129、221 億元，預計2020-2022 年公司歸母淨利潤CAGR 達到84%，調高6 個月目標價至14.5元，對應2021、2022 年PE 分別為28x 和17x。
風險提示：1）銅、金、鋅等主要產品價格低於預期；2）主要項目進度不及預期；3）成本、費用上升超預期。