嘉賓介紹：李遊，中南財經政法大學金融學碩士，曾任職於五礦期貨有限公司、華創證券有限責任公司研究員，第一創業證券股份有限公司任研究員，2014年8月加入創金合信基金管理有限公司擔任研究部行業研究員，現任創金合信資源主題精選股票型發起式證券投資基金基金經理，創金合信工業週期精選股票型發起式證券投資基金基金經理。
過去兩年A股大藍籌估值大幅上漲，隨着近期的回調，估值是否變得合理？熱門概念碳中和究竟有哪些投資機會？下半年市場的收益將會來自哪裏？近期創金合信基金經理李遊在《財富大咖秀》中跟大家分享精彩觀點。
李遊表示，本輪週期行業的景氣度能夠持續較長時間，這次和2008年不一樣。這一輪疫情以後中國並沒有很強的刺激，沒有像2008年那樣有四萬億刺激，所以即便這一輪週期景氣度回落也不會特別明顯。
李遊認為，相對於傳統行業的節能減排，他更加傾向於碳中和下新能源行業的投資機會。未來新能源會成為主力能源，火電未來是一個輔助能源，所以新能源的空間還是非常大的。此外他認為今年的收益機會或許在下半年的估值切換，三四季度的時候隨着估值轉向明年的業績，就會流出空間。
以下為採訪實錄：
1、創金合信李遊：本輪週期景氣將持續較長時間
主持人：您覺得在一季度中這樣的震盪原因是什麼？
李遊：過年以後整個市場下跌的幅度非常大，一個原因是全球流動性收緊的預期在加劇，特別是美國十年期的國債的利率大幅的上升，加劇了市場對於全球流動性收緊的一個擔憂。當然這個只是市場在事後找的一個原因，其實真正的原因可能還是因為過去兩年各個行業的龍頭個股漲的非常多。很多行業龍頭個股估值都是超越了歷史上限的，所以有一些回調的壓力，美國的十年期國債利率的上升只是一個誘發的因素。
主持人：市場投資會從核心資產轉換到二級藍籌嗎？
李遊：市場都在找一些低估值的板塊，然後業績跟估值相對比較匹配的一些板塊在階段性短期內會受到一些市場投資者的追捧。但是我的觀點是核心資產這些大的藍籌個股下跌的幅度都已經很大了，其實很多的股票，很多的龍頭個股它的估值跟業績也是慢慢在匹配，匹配度正在趨於合理。這一輪大藍籌下跌的過程中，很多二線藍籌是沒有跌的，還有一些出現了比較大的上漲，其實大藍籌在跌，二線藍籌在漲，其實他們的估值差是在收斂的。目前來看二線藍籌的估值相對大藍籌股指的優勢其實已經正在變小，所以我覺得後市還是有一些長期投資的機會在的。
主持人：週期性行業能持有嗎？或者未來得持有性能否維持下去？
李遊：週期行業的景氣度當然是能夠持續時間很長的。週期行業上去肯定會下來，但是我的判斷是這一輪景氣度的上升以後，它不會像過往那樣，不會像08年。舉個例子，08年金融危機以後中國是大放水，四萬億刺激經濟短期大幅的回升以後，到了10年、11年以後經濟的增速是回落的比較快的，很多行業的景氣度也是在14、15年跌到了一個很低的位置。但是這一輪不一樣，這一輪疫情以後中國並沒有很強的刺激，沒有像08年那樣有個四萬億，所以説即便這一輪週期景氣度回落也不會特別明顯。所以對於很多週期行業的龍頭個股的內升成長性是很強的，景氣度回落一下問題不大，這些公司也會取得一個比較穩定性的增長。
2、創金合信李遊：碳中和主題下更看好新能源
主持人：有哪些品種是真正依靠碳中和這個點，有了一個長期的價值投資機會？
李遊：我認為碳中和其實它的範圍是非常大的，它不僅僅是指新能源，市場最近炒的比較多的是叫節能減排。一個詞叫開源節流，開源就是指出的新能源，節流主要是指傳統行業的節能減排。其中包括電解鋁，包括鋼鐵，也有一些傳統的水電、燃氣，包括傳統的很多在建築行業的一些板塊，包括建築節能等等。
整體來看這些板塊當做碳中和這個主題去投資都沒有問題，問題在於持續性，持續性主要是指的碳中和對於哪些板塊他們真實的業績會更受益一些。我更加傾向於新能源行業，就是開源節流更加傾向於開源這個環節。其實之前高層已經説了，未來新能源會成為主力能源，火電未來是一個輔助能源，所以新能源的空間還是非常大的。當然了短期內像節能減排的這些傳統的行業，也有一些主題投資的機會在，當然這個需要對擇時的把握要很強才對。
主持人：您能對新能源行業再做一個投資邏輯上的分析嗎？
李遊：新能源行業並不是説它跌了，我就不看好的，我還是堅持看好的。最近確確實實也跌的非常多，跌的非常多的情況下，其實很多龍頭個股股指已經回到了比較合理的位置，其實這個時候更加會大膽地去持有。
新能源行業的邏輯是沒有大的變化的，包括它未來替代傳統能源，包括成本的降低，性價比的提高，未來替代傳統能源的大方向是沒有變化的，只是説階段性有一些不利的因素。這個短期的不利因素它跟以往還不一樣，以往新能源這個行業大幅波動的時候，往往是國家新能源的政策出現了大幅度變化，它會導致新能源的需求短期出現比較大的變化。2018年光伏跌的比較多，2019年新能源汽車跌的比較多，都是因為國家的補貼政策出現了大的變化，但這一輪的變化不是國家政策的變化，變化在於行業自身的一個問題，就是新能源的上游，包括光伏的上游多晶硅環節漲價是比較厲害的。像玻璃的價格去年漲的非常多，包括各個環節，因為最近大宗商品確實漲的比較多，其實對於新能源的成本還是有比較大的提高的，所以市場在擔心這個成本的提高會抑制下游的需求。
其實我們都知道新能源行業它要替代傳統的能源，其實他需要降價，你降價才有性價比，短期漲價市場就會擔憂了。當然這個東西只是市場化的，市場會自動去平衡的，價格漲的多了，需求短期肯定會下滑，需求下滑以後當然會倒逼上游會把價格給降下來，其實這個市場化的。
主持人：李遊老師您怎麼看氫能源的一個前景呢？
李遊：燃料電池很多也屬於氫能源，氫能源在一些公用的，比如説比較大型的車上面可能會有經濟性，但是在乘用車上面經濟性長期來看是不夠的。最近講的是用氫能源儲能，儲能方面的應用，未來還是有應用的空間，只是説需要成本的下降。當然現在來看我覺得氫能源相當於鋰電行業成本上是沒有很大的優勢在裏面的，所以説短期來看就是一個主題投資。
3、創金合信李遊：市場機會可能在下半年
主持人：可能今年市場大家都是比較悲觀，您怎麼看對於今年的市場行情。
李遊：整體來看其實年初的時候就持有這種觀點，今年比較謹慎，因為過去兩年確實漲的也比較多了，很多公司的股指確確實實也不便宜，但是意外的是這一輪迴調的幅度，超過了之前的預期。經過這一大輪下跌後，很多行業的估值，公司的估值都已經回到了比較合理的區間了。所以我們還是要回歸到一個投資的本質，你不要過多的去判斷這個市場的風格，這個是很難判斷的，要回到這個賽道的空間大不大，行業競爭格局好不好，龍頭公司競爭力有沒有變化，未來的業績成長性怎麼樣，根據業績未來成長的決定性匹配當前的估值合不合理。
主持人：因為可能像一些基民所持有的產品可能有一些回調，進行一些加倉或者補倉之後，可能經歷一個長期的持有可能就會平滑之前的一些回調，您是怎麼覺得長期持有是多久的一個期限？
李遊：長期持有，最短基本上在兩到三年，三年五年可能會更好一點，如果有的投資者他的閒餘資金沒有特別大的用處也可以持有更長的時間，五年十年都是可以的。所以還是建議投資者不要過分地去關注一些短期的，特別短期的波動。我覺得也不要特別去關心一些市場短期風格的變化，其實這個是很難判斷的，對於基金經理而言，我們還是基於投資本質出發，選擇一些空間大，格局好，競爭力強的公司在，看看他們的估值是不是更加合理，目前來看我是建議投資者在目前的點位可以採取一個定投的策略。
主持人：您對後續操作有什麼樣的思路嗎？
李遊：因為確確實實在節後的跌幅還是比較大的，確確實實也是超出了之前的預期的實話實説，現在來看因為確實這一輪跌幅也比較大了，無論是新能源行業還是持倉的機械、建材、化工的這些龍頭公司。經過這一輪大幅的下跌以後，他們的估值其實已經回到了非常合理的位置了，對於這些龍頭公司的判斷，其實未來至少看一到兩年，整個大邏輯是沒有變化的，未來比較長的一個時間，業績增長的確定性都還是非常高的。
所以説在估值跌到比較合理的位置的時候，其實應該更有信心，因為風險説白了不是越漲越跌，風險是越跌會越低，對於大部分比較優質的公司而言，當然是估值越跌風險越小。當然也不排除因為一些價值陷阱，有一些公司他的邏輯完全被顛覆了，它可能越跌可能風險越來越大，所以我們還是要去甄別，去跟蹤。對於特別看好的板塊，長期邏輯沒有變化的板塊，還是會在這個合理估值的前提下，還是會堅定持有的。
今年的估值壓力相對前兩年肯定是高的，所以説我們看年後也出現了一大波回調，主要就是這個原因，現在的估值回到一個比較合理的狀態以後，我覺得下半年收益率來自於哪裏？收益來自於估值的切換。就是到了今年下半年的時候，三到四季度的時候，可能大家就會把估值切換到明年去了，看明年的業績去了，如果看明年的業績其實很多公司估值又會進一步下滑，所以就會流出空間了，所以我覺得機會也可能在下半年。
（文章來源：東方財富研究中心）