東吳證券：維持柏楚電子(688188.SH)“買入”評級 智能切割頭+智能焊接機器人打開成長空間

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，上調柏楚電子(688188.SH)2021-2023年EPS預測至6.03/7.92/10.23元(原值分別為5.57/7.29/9.36元)，當前股價對應動態PE分別為73/56/43倍。考慮到公司出色的盈利能力，以及具有較好的成長性，維持“買入”評級。

東吳證券主要觀點如下：

控制系統收入高速增長疊加切割頭放量，收入端表現強勁

2021年上半年公司實現營收4.67億元，同比增長111.45%，Q2實現收入2.78億元，同比增長92.71%，延續了高速增長態勢。上半年收入分業務看：

1)中低功率控制系統持續快速放量，隨動和板卡系統分別實現收入1.61億元和1.58億元，分別同比增長75.33%和87.19%；總線控制系統市佔率快速提升，報告期內實現收入6562萬元，同比增長210.29%。

2)智能切割頭快速放量，上半年波刺實現收入3272萬元，淨利潤1097萬元。

3)其他業務收入合計8111萬元，同比增長274.54%，該行判斷套料軟收入相比去年同期大幅提升。

期間費用率下降明顯，上半年盈利端再超市場預期

報告期內公司實現歸母淨利潤2.98億元，同比增長112.71%，超過中報業績預告披露的2.8億元利潤，再超市場預期，上半年淨利率64.07%，較去年同期提升0.85個百分點，盈利水平穩中有升：

1)毛利端，報告期內公司整體毛利率為80.74%，同比變動-0.6pct，表現較為平穩：其中佔收入比重較高的隨動和板卡系統毛利率分別為86.38%和80.28%，分別同比變動-0.48、+0.94pct；總線控制系統毛利率為74.67%，同比變動-1.23pct；其他業務毛利率為75.32%，同比變動-3.66pct，該行推測主要系切割頭毛利率低於控制系統毛利率。

2)費用端，報告期內期間費用率為13.45%，同比變動-8.64pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別變動-1.2/-2.2/-3.52/-1.73pct，銷售/管理/研發費用率下降與規模效應有關，相關員工數量增速小於收入增速，財務費用率下降主要系報告期內投資收益大幅提升所致。

智能切割頭+智能焊接機器人徹底打開公司成長空間

基於CAD、CAM、NC、傳感器和硬件設計等技術，公司無邊界成長邏輯打通：

1)智能切割頭市場空間該行預計2025年市場規模超過30億元；公司智能切割頭已經開始快速放量，且實現扭虧為盈，隨着募投項目產能持續提升，短期將快速貢獻業績。

2)國內智能焊接機器人潛在的市場規模超過200億；公司在智能焊接機器人領域已經完成技術儲備，研製出相關產品，並與下游客户形成小規模意向訂單，徹底打開公司成長空間。

3)此外，超快激光控制系統以及設備健康雲及MES系統平台建設，後續有望成為公司新的利潤增長點。

風險提示：下游製造業投資不及預期；激光切割控制系統大幅降價；高功率控制系統增長不及預期；智能切割頭放量不及預期。