2021-10-22東方證券股份有限公司姜雪晴對拓普集團進行研究併發布了研究報告《毛利率環比改善，預計4季度盈利將繼續向上》，本報告對拓普集團給出買入評級，認為其目標價位為58.50元，當前股價為45.31元，預期上漲幅度為29.11%。
拓普集團(601689)
核心觀點
三季度業績好於市場預期。前三季度實現營收78.23億元，同比增長81.1%，歸母淨利潤7.53億元，同比大幅增長94.4%，扣非歸母淨利7.31億元，同比大幅增長103.5%。三季度營業收入29.06億元，同比增長65.4%，環比增長16.7%；歸母淨利潤2.94億元，同比增長71.3%，環比增長37.4%；扣非歸母淨利2.86億元，同比增長77.4%，環比增長39.7%。三季度公司新能源客户訂單大幅放量，助力公司業績同環比實現高增長，在四季度芯片供給緩解後，預計公司盈利將環比繼續提升。
毛利率環比提升，費用率有所改善。前三季度毛利率21.0%，同比下降5.1個百分點，主要系新收入準則下運輸費、倉儲費計入營業成本。三季度毛利率21.1%，同比下降5.0個百分點，環比提升1.3個百分點。三季度期間費用率8.3%，同比下降5.7個百分點，其中銷售費用率同比下降3.5個百分點，系新收入準則下運輸費、倉儲費不再計入銷售費用所致；研發費用率下降1.1個百分點。前三季度經營活動現金流淨額8.45億元，同比增長7.5%。
推進“2+3”產業佈局，新技術、新產品有望帶動公司業績快速釋放。公司積極推進“2+3”產業佈局，堅持研發與創新，不斷擴充產品矩陣。輕量化底盤領域，公司鋁合金一體化真空鑄造底盤已獲得客户認可並開始量產，鋁合金鑄造焊接型底盤開始為福特、RIVIAN等客户配套，與重慶金康建立戰略合作關係；熱管理方面，公司自主研發集成式熱泵總成及電子膨脹閥、電子水閥、電子水泵等相關部件並獲得客户認可，已與華為開始合作開發熱管理系統產品。新技術、新產品持續研發將穩步提升公司整體競爭力，預計後續將取得更多訂單，帶動公司業績快速釋放。
Tier0.5級合作模式受新能源車企認可，有望進一步提升單車價值量。公司憑藉自身多產品線優勢，積極推行Tier0.5級合作模式，為整車客户提供一站式、全產品線的同步開發及配套服務，單車配套金額有所提升，目前已與RIVIAN、小鵬、蔚來、理想等新能源車企展開合作，其中RIVIAN單車價值達11000元。隨着公司研發水平、快速響應能力等不斷改善，該合作模式有望在更多客户中推廣，進一步提升公司單車配套價值量，促進業績提升。
財務預測與投資建議：略調整收入及毛利率等，預測2021-2023年EPS分別為1.07、1.50、1.90元（原1.03、1.36、1.72元），因受芯片供給影響21年盈利，按22年PE估值，可比零部件相關公司22年PE平均估值39倍，給予22年39倍估值，目標價58.5元，維持買入評級。
風險提示：NVH訂單低於預期、特斯拉汽車銷量低於預期、輕量化底盤產品配套量低於預期、產品價格下降幅度超預期。
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級15家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為51.32；證券之星估值分析工具顯示，拓普集團（601689）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。