伴隨IT技術和金融衍生品市場的發展，量化投資作為一大投資類別在國內生根發芽，高速成長。儘管量化投資早已不是什麼新鮮事物，但在大多數投資者眼中，依然神秘感十足。
有人説，量化投資就像一頭奶牛，吃進去的是數據，擠出來的是收益，至於中間的過程，大概只有牛知道。
目前量化私募管理規模已突破萬億元大關，加之A股市場連續40多個交易日成交額在萬億元以上，創出歷史紀錄，種種這些將量化投資推上了風口浪尖。
1至9月百億級量化私募新產品備案情況
（單位：只）
量化投資的“黑匣子”中，到底隱藏着什麼？
有人説，量化投資的快速發展為資本市場提供了流動性，在一定程度上糾正了股票短期的錯誤定價。也有人擔憂，在量化投資狂飆突進的過程中，是否會加劇市場波動？部分量化機構在業績頗為亮眼的時候大手筆發行產品，會否令模型的有效性受到衝擊？當市場風格劇烈切換時，量化投資能否及時調整策略並控制好回撤？
記者近期走訪了多家量化私募、FOF管理人和第三方機構，試圖起底量化投資中那些“隱秘的角落”。
加劇波動還是平抑波動？
“今年以來行情輪動這麼快，中小票風格越來越極致，主要原因就在於量化私募！”
“市場波動這麼大，肯定是機器炒股造成的，量化交易量那麼高！”
伴隨着量化投資的狂飆猛進，市場的猜測和質疑也越來越多……
“今年以來的市場環境有利於量化策略的發展。其實我們預想到量化私募會迎來快速發展，但沒想到個人投資者會對量化有這麼大的誤解。有朋友問我某隻股票快速拉漲是不是量化乾的，都有點妖魔化的意思了。”滬上某量化私募品牌負責人王飛（化名）直言。
今年以來市場波動加大，是否真是由量化投資引發的？
“量化投資肯定不是行情的發起者，但會是極致行情的助推器。”滬上某頭部私募FOF人士表示，多家量化私募的模型中量價因子佔比較高，而且隨着行業競爭愈發激烈，頭部量化的因子開始趨同，所以當某個行業或風格漲勢強勁或快速下跌的時候，全市場的量化模型可能做出較為相似的操作，從而加速某個行業或風格的見頂。
證大資產總裁劉兵分析稱：“量化選股策略本質上就帶有趨勢投資的屬性，所以當某一種風格或行業表現強勢的時候，量化投資會有一定的推動作用，但具體影響到底有多大目前很難説，之前流傳量化交易量佔整個市場50%顯然是誇大了。”
還有業內人士認為：“加劇波動的過程可能是提高市場有效性的過程。量化投資本質在於尋找錯誤定價的機會，當一個行業或者標的存在上漲信號時，量化模型會快速反應抓住機會，在短時間內助推某個行業或風格上漲。但是，當行業或風格行情愈發極致的時候，量化模型會選擇做空，從而避免過於極致的情況出現。所以，看起來量化是加劇了漲跌速度，其實並沒有加大漲跌幅度，長期來看反而平抑了波動，從而使市場的有效性更高。”
滬上某信託公司證券投資部負責人也透露：“量化模型一般都會去計算某隻標的的估值水平分佈情況，如果個股估值超過了歷史均值或歷史高點，那麼量化模型會進行減倉，會在一定程度上避免股票或風格走向極致。與此同時，量化投資還提供了市場流動性，實際上有助於減少錯誤定價，降低市場波動。”
一旦風格切換難以從容接招？
量化投資是否會加劇市場波動或許需要時間驗證，但其快速崛起過程中暗藏的風險卻在近期初露端倪。
王麗（化名）是上海的一名老基民，據她透露，今年三季度她看到量化私募非常火爆，渠道都在極力推薦，而且業績表現也遠高於自己持有的很多知名私募材料，所以認購了某頭部量化私募的指數增強產品，但最終業績讓她難以接受。
“我買的基金沒漲多久就出現回調了，感覺是買在高點了。當初買的時候我也不知道量化產品還會出現這麼大的回撤。”王麗直言。
朝陽永續數據顯示，9月份近七成的指數增強私募產品收益為負，而且截至10月14日，超40家量化多頭私募產品近一個月回撤幅度超10%，而同期中證500指數的跌幅為8%。滬上某百億級私募人士解釋道：“大幅回調的原因主要是短期的風格切換，國慶長假前後大市值標的有所反彈，以中證500指數為代表的中小盤股集體下跌，模型學習得沒那麼快，所以量化產品業績短期有所回調。”
值得注意的是，在量化私募指數增強產品集體回調的前期，多家頭部私募備案新產品數量大幅增加。據私募排排網統計，三季度是百億級量化基金髮行產品的高峯期，7、8、9月備案新產品數量分別為350只、559只和489只，而1到6月每個月的發行數量均在260只以下。
“感覺今年以來量化私募的快速發展情況和2014年很像，都是中小票的極致行情催生出一批百億級量化私募，但2016年中小票行情退潮後一批量化私募投資人損失慘重。那麼，如果今年風格突然切換，悲劇會不會重演呢？多家頭部量化私募在業績巔峯時發行新產品，是否會讓投資人高位站崗？9月的回撤其實已經露出了一些苗頭。”滬上某頭部私募創始人直言。
厚石天成總經理侯延軍也坦言：“投資領域有個定理叫盈虧同源，2014年底之前很多量化私募買入中證500股票，用滬深300股指期貨進行對沖，這種極致的風格暴露帶來了較高的超額收益，卻也在市場風格轉變的時候遭遇暴擊。如今，指數增強產品的超額收益來源依舊是風格的偏移和暴露，所以超額收益相對較高的產品在市場風格切換時，回撤大概率會放大。”
另外，某私募FOF人士透露，部分量化私募會通過收益互換的方式加槓桿，後續如果風格突然切換，相關產品的回撤幅度會超出投資人預期。另外，“偽量化私募”開始出現，這類私募打着量化策略的旗號用極其簡單的模型進行投資，後續在“測不準”的市場中極有可能暴露風險。
不過，私募排排網基金經理胡泊表示，從量化技術本身來看，量化投資早已經過多次迭代進化，目前量化策略佈局相對均衡，各家量化私募之間的策略也存在一定差異，所以行業整體出現風險的可能性較小。
量化私募如何行穩致遠？
在某老牌私募總經理看來，行業處於高速發展期，往往會掩蓋很多問題，只有當潮水退卻，才知道誰在“裸泳”。量化基金想要更長遠更健康地發展，必須重新審視自身存在的潛在風險；量化私募管理人必須不斷拓展能力圈，將投資者利益放在首位。
北京某百億級量化私募認為，近兩年量化規模的快速增長兑現了量化行業過去幾年在策略研究方面的積累。未來，隨着策略研究的迭代進化，量化投資行業仍有很大的增長空間。在此背景下，頭部機構在規模上不能求快，而要求穩，真正讓投資人實現財富增值。與此同時，量化私募管理人策略研究需要逐漸向基本面、另類數據方向拓展，以求在更大的資管規模下，發揮量化的技術優勢。
據悉，多家頭部量化機構在規模快速增長的背景下，提高了基本面因子在模型中的佔比，適當降低了交易頻率。
另外，上述私募FOF人士表示：“參照成熟資本市場的發展歷程，中國量化投資的發展空間廣闊，將成為資本市場的重要力量。但在行業快速發展過程中，對隨之而來的風險不可忽視。對於量化私募管理人，需要重新思考如何維持穩定的超額收益，畢竟規模是業績的敵人，也需要重新審視自己的發行計劃、風控機制等是否真的從投資人利益出發。”
北京某頭部量化私募透露，近期監管層雖然沒有進行窗口指導，但對於量化投資的整體情況頗為關注，在瞭解各頭部機構的情況，這對推動行業健康發展是件好事。