來源：投中網（ID：China-Venture）作者：馬慕傑
近一年的SaaS賽道，投資星火再次燃起，VC/PE的出手也變得更兇猛了。
先來講一件有意思的事：
前一段時間，一家SaaS公司在不到一個月內連續官宣了兩輪過億級融資。在被問到為何融資如此緊密時，對方給出的回答有點耐人尋味。
公司創始人周珉説，這兩輪投資方其實都在同一輪進入。但由於公司官宣融資消息需要説清楚投資方的名稱，而這兩家機構誰都不願意把自己放在後面的位置。索性，公司就按順序把一輪融資分成了兩輪。
按照時髦點的説法，這不就是影視娛樂圈常見的“搶番”現象。看來眼下，投資機構的名字排序也有番位之爭了。
當然，這並不是本文的重點。比起機構間的“番位之爭”，更值得關注的其實是To B賽道的火熱。周珉告訴投中網，本來公司一輪融資就開放了有限的額度，但這兩家機構又都偏要擠這一輪。
很多人都知道，To B熱了不是一天兩天。在一級市場的風口更迭下，To B的熱度也經歷了起伏。CVSource投中數據顯示，2021年，To B SaaS領域的融資額為728.20億元，為近三年之最。
時間一晃而過。近一年的SaaS賽道，投資星火再次燃起，VC/PE的出手也變得更兇猛了。
01 20家機構哄搶1個項目，“賽道非常擁擠”
感受到資本熱情的不止周珉公司一家。另一頭部SaaS企業創始人劉展告訴投中網，其公司在最新一輪融資時，超過20家投資機構都主動拋來了橄欖枝。
讓劉展特別印象深刻的是，有一家頭部機構為了拿到份額，還特地請來了一位世界級的管理大師。“他們的意思很明顯，就是投進來後可以幫我們做組織管理等的賦能。”劉展説，這樣的條件公司的確比較難拒絕，後來果斷就讓這家機構做了股東。
作為一家機器人公司的創始人，宋偉寧在2021年甚至都習慣了資本的追捧。每開放一輪融資，VC/PE都表現着強烈的“爭先恐後”。
“太多機構找過來了，平均每個月都有10家以上。”宋偉寧感慨稱，上一輪沒趕上的機構現在還在跟着，希望能投進公司的新一輪融資中。“對於要聊的機構，我們如今都會委託第三方先行篩選一波。”
除了跟得緊，為順利拿到標的，機構的打款速度也很快。一跨境電商SaaS公司融資負責人告訴投中網，2021年8月份，他們在初次融資時就拿到了多家機構發出的TS。“而且，機構的投決流程也非常迅速，從開始接觸到最後打款也就不到2個月時間。”
關於SaaS賽道熱度的攀升，還有一組更直觀的數據。根據CVSource投中數據，2021年，SaaS領域的整體融資規模為728.20億元，而2020年與2019年，這個數字分別為610.77億元和386.04億元。1年時間，近千億資本集中湧向這個賽道，火爆態勢可見一斑。
戈壁創投合夥人胡唐駿也直言，“2021年的SaaS賽道真的太熱了，而且非常擁擠。”
02 估值居高不下，“泡沫警報”拉響
VC/PE對國內SaaS賽道的投資盛況，除了疫情的影響外，很大程度上也是看到了國外SaaS企業的超強爆發力。
典型如Salesforce。這家SaaS行業的鼻祖，自2004年上市以來，市值翻了160倍。而另一家SaaS服務商Shopify，自2015上市至今，股價漲了70倍。
一國內SaaS企業就對投中網表示，公司在新一輪融資時，投資機構對其的判斷即是未來要成為像Salesforce一樣市值超萬億體量的公司。
然而近期，美股SaaS概念股出現了走低的跡象。根據東方財富數據，Shopify近日股價創60天新低，跌幅超10%；Zoom股價創60天新低，跌幅達5.6%。對此，有業內人士感慨，距離國內一級市場SaaS賽道的估值調整期也不遠了。
言外之意其實是，國內SaaS賽道內卷也很嚴重，存在估值泡沫。“特別是有一些新公司上來就擺出很高的估值，對應預期，我們覺得根本都實現不了。”上述人士稱。
不過，在投資人眼中，國內SaaS賽道雖然估值過高，伴隨一定的泡沫，但並不意味着會出現整體估值下調。
“後疫情時代，投資To B 賽道成為了共識，2021年尤為如此，節奏變快、強度變大。有熱度的地方通常會帶來一些估值過高的情況。”雲啓資本表示，二級市場的一些信號會傳導到一級市場，但要進行長期判斷。“估值調整是一個綜合情況，一部分調整也是因為價值迴歸。”
胡唐駿也表達了同樣的觀點。“美國的SaaS市場比較成熟，股價下跌也是非常正常的價值迴歸，過往的上漲太猛了。”胡唐駿提到，中國的整體SaaS領域仍處於逐步偏熱的狀態，行業估值係數也在提升。
胡唐駿同時提醒，創業者還是應該對企業進行合理的估值預期。“因為相對美國而言，中國SaaS行業目前處於發展初期階段。短期看，投資人給出的估值會很高，但這是基於終局角度評估的。”
03 “捷徑”不再，炒“概念”的時代成為過去式
需要指出的一點是，儘管投資人多表示當前SaaS市場越來越熱，有估值泡沫的現象，但他們並不認為有些企業光憑炒概念就能融到資。
在雲啓資本看來，在高熱度的大環境下，可能會出現一些魚龍混雜的現象，但所有的“捷徑”都在逐步消失。因為即使拿到投資，在企業的成長過程中，如果不去解決剛性問題，無法形成自身的護城河，也會被市場淘汰。
不過也有投資人直言，有些拿到錢的SaaS公司收入其實並不樂觀，只能靠融資活着，估值水平已經嚴重透支。
對此，胡唐駿表示，對於估值過高的項目，其還是會保持謹慎。因為不同於消費互聯網項目，企服公司不太可能會有指數極的增長。這種情況下，如果是好的團隊透支了一定的估值，更多的是用空間換取時間。
“我們會嚴格評估估值，也會因為估值不合理放棄一些項目。”胡唐駿説，戈壁創投更希望尋找水面以下的項目。
雲啓資本也提到，太高估值的標的通常不是其最優選擇。“我們是希望在最早或者企業出現拐點前進入，尋找具有最大潛力和合理估值的企業，其中一個策略就是在早期做大天使。”
值得一提的是，伴隨近年來國內創業環境的變化，To B賽道的創業人才也發生了些許改變。胡唐駿有個特別深刻的感受是，這兩年，從大廠出來二次創業的優秀團隊越來越多了，而這些創業者的技術與學習能力相比更強。
當然，類似的標的也是戈壁創投優先青睞的。“在我們的評判體系中，To B公司的產品與技術能力是基本素質。在此基礎上，我們還更傾向於獲客能力較強的團隊。”
雲啓資本也談到，現在是由高速發展到高質量發展的關鍵轉型時期，中國擁有廣泛又有差異的市場，全球最完善的產業鏈，和一定的工程師紅利。“懂技術懂行業，有初心有韌性，不僅可以抬頭仰望科技前沿，亦能夠躬身扎進行業深處的創新者會成為真正的勝出者。”
（應受訪者要求，文中周珉、劉展、宋偉寧為化名）