惠譽：予當代置業擬發行美元高級票據“B”評級

7月5日，惠譽授予當代置業(Modern Land (China) Co., Limited，簡稱“當代置業”，01107.HK)擬發行美元高級票據“B”評級，回收率評級“RR4”。擬發行票據評級與當代置業的高級無擔保評級一致，因為它們代表了當代置業直接、無條件、無擔保和非次級債務。

當代置業的發行人違約評級反映了其較弱的利潤率和較高的槓桿率，而後者被更強的業務狀況所抵消。當代置業將業務重新定位到土地價格較高的一線和二線城市以支持合同銷售增長後，該公司的評級也得到了其土地儲備質量優化的支持。

關鍵評級驅動程序

槓桿保持高：惠譽預計，當代置業將在未來幾年獲得土地以維持銷售增長，這將使其槓桿率保持在45%左右。當代置業的合同銷售有較大部分來自合資公司，這意味着該公司的合併財務報表不足以準確反映其財務狀況，因此惠譽在按比例並表的基礎上評估其槓桿率。

利潤率仍然很低：當代置業的EBITDA利潤率(不包括資本化利息)從2018年的13%提高到2019年的17%，原因是毛利率略有提高，從2018年的23%提高到26%，以及銷售、總務和行政費用的降低。然而，以合同銷售/債務總額衡量，該公司的EBITDA利潤率仍低於“B”級同行的20%至25%。當代置業的流失率保持在1.5倍左右的穩定水平。

土地儲備壓力依然存在：截至2019年年底，當代置業的土地儲備壽命約為3年，惠譽預計它將繼續承受土地儲備壓力，以維持未來幾年的增長。當代置業表示，2019年底，公司於北京等一線城市和太原、合肥、仙桃、長沙等二線城市的土地儲備按價值計算約佔當代置業可利用資源的70%左右。

業務規模不斷擴大：惠譽預計，由於其土地儲備集中在一線和二線城市，當代置業權益合同銷售在市場低迷時期將能保持韌性。當代置業的權益合同銷售額在2018年增長了49%後，在2019年達到190億元人民幣，而合同總銷售額則增長了13%，達到360億元。