銀華科技女將向伊達：「守正」成長龍頭，「出奇」潛力賽道

權益市場哪些領域可長期佈局？科技賽道應有一席。近十年來，A股科技板塊多數子行業獲得了較為豐厚的收益率，Wind數據顯示，截止2022年7月31日，光伏設備、電池、半導體、自動化設備這些申萬二級行業的近10年年化收益率分別為28.01%、27.24%、21.62%、19.90%，均大幅跑贏滬深300、中證500等寬基指數。（數據來源：Wind，2012.8.1至2022.7.31；申萬二級行業分類）

近十年年化收益率：部分科技子行業VS寬基指數

數據來源：Wind，2012.8.1至2022.7.31；申萬二級行業分類

科技賽道之所以值得長期投資，原因之一是科技行業發展從未止步。回望過去，從互聯網到移動支付，從新能源汽車到無人駕駛，從高鐵到清潔能源，中國在科技領域的長足進步深刻改變着人們的工作與生活，也總能讓產業發生天翻地覆的變化。科技投資，充滿魅力。

百年未有的大變局之下，我國的科技與產業革命按下加速鍵。但科技投資本身就比較複雜，技術迭代充滿未知，我們無法通過簡單的“追熱點”就獲得成績。在當下極具不確定性的環境下，科技投資更是道阻且長。要抓住科技領域的確定性，需要經驗和時間，更需要成熟且經過市場反覆檢驗的投資框架。

《孫子兵法·兵勢篇》中提到“凡戰者，以正合，以奇勝”。銀華基金旗下的科技女將向伊達所堅持的“守正出奇”投資框架，與之不謀而合。

“守正出奇”策略藴含着向伊達對科技行業的深刻洞察，一方面，在較為成熟的科技領域，大的科技公司有着規模資源效應，有較強的核心競爭力和較深的護城河，守正龍頭公司有望獲得確定性；另一方面，因為科技領域的特點之一是“變化”，小的科創成長公司也有突圍的機會，關注這些變化，有望出奇制勝。

守正成長龍頭，打好基礎底倉

雖然是科技成長型基金經理，但向伊達非常注重投資的安全邊際，努力控制組合波動和回撤。基於此，“守正”是向伊達投資策略中的基礎盤。守正出奇是一種應對變化的投資策略，其中“守正”是固本，簡單來講，就是抓住行業中的高確定性標的，並堅持重點關注持有。

根據滲透率的不同，向伊達將科技成長行業的發展分為三個時期：創新導入期、創新爆發期、創新成熟期。她坦言，“縱觀這三個階段，我們最喜歡的當然是中間這個階段了，爆發期的好行業好公司。我們對這一階段的行業，一般採取的投資策略就是守正，重點關注龍頭。”

創新爆發期階段，為什麼重點關注龍頭具有相對確定性？

向伊達表示，行業滲透率介於10-60%之間，進入創新的爆發期，競爭格局優化之後各個細分賽道龍頭會逐漸顯現。目前一些相對成熟的高科技行業，比如半導體、電動車、人工智能等，就處於這個階段，在這些領域的某些子行業，一些公司逐漸建立起技術、品牌、渠道壁壘，核心競爭力突出，有望強者恆強。

再舉個具體的例子，在電動車行業，向伊達認為電池環節是最有差異化、議價權的環節，而對比收入體量、客户合作深度、市場份額等等，電池行業的龍頭公司已經與其他參與者漸漸拉開差距，而且在供應鏈管理能力、研發實力等“護城河”的積累上，這種領先優勢有望越來越大。因此，持倉電池行業的龍頭，更有確定性。

向伊達也坦言，採取這種“守正”的策略意味着會放棄一些階段性的機會，比如因為階段性、季度性的供需錯配導致的漲價機會，但是在格局清晰、快速成長的行業中，重倉“守正”的策略可以讓在中期不犧牲收益率的情況下，降低組合的回撤。

出奇潛力賽道，攫取超額收益

不過，在向伊達看來，市場對龍頭股的研究非常充分，甚至是信息爆炸的，對於“守正”的龍頭公司，基金經理在80%的時間裏選擇都一樣，可以做出差異化選擇的只有20%的時間。如何攫取更多超額收益？向伊達的選擇是出奇潛力賽道，她會用主要倉位配置創新成熟期的龍頭，但會將更多精力花在創新導入期的行業中。

“創新導入期”是科技行業發展所處的第一階段，滲透率一般在10個點以下，行業處於初期發展階段。這時候的供給側格局“百花齊放”，很多公司會基於已有的一兩點競爭優勢，切入到產業鏈裏面。此時如果能夠挖掘出這些行業中的“好公司”，往往能夠帶來更多超額收益。

向伊達表示，第一階段孕育期的行業，是好行業，但好公司、壞公司都有。“因為它供給側格局還在變化，有一些不確定性，它一般缺乏市場耳熟能詳的龍頭公司。市場對於這樣行業的認知，往往是存在一些認知差。如果我們能夠比市場早一點認知到這個行業，它未來滲透率爆發的必然性，就有能夠做左側投資的機會。”

在此階段，相關產業鏈“野蠻生長”，未來哪些公司能夠成長為龍頭，還很難看得清晰。一旦投入錯誤，可能會帶來比較大的損失。那麼，向伊達將如何採用“出奇”策略？對於這些行業，向伊達的持股不會太集中，而是會分散化個股配置、降低個股的權重，在多環節都佈局，並且後續密切跟蹤變化。

2021年3月，國內一些省市開始推強制儲能，彼時市場關注比較少，向伊達卻敏鋭地察覺到了這一風向。她找到一些產業內的專家及電力運營商瞭解情況，結合海外經驗，對儲能行業進行全面研究和梳理後，隨即配置了儲能這一板塊，“那時候是比較舒服的左側位置，我買的時候大多是十幾倍的估值，最貴的一隻也才20多倍的估值”。

通過守正出奇的策略，一方面，向伊達築好基本盤，把握科技投資的相對確定性，另一方面，伺機而動，出奇挖掘新興產業，提高組合收益彈性。通過這種均衡配置，向伊達管理的投資組合獲得了較好的長期回報。基金二季報顯示，截至2022年6月30日，向伊達掌舵的銀華盛利A近三年累計上漲173.97%，同期業績比較基準收益率為12.07%。

成熟經驗積累的基礎上，擬由向伊達擔綱的新基——銀華核心動力精選混合（A類015035；C類015036）正在發行中，向伊達表示，會繼續堅守成長行業，根據企業所處的產業的不同發展階段，繼續採取“守正出奇”的投資策略。日月光華，年歲更迭。回顧過去，科技創新照亮前行路；展望未來，科學探索永不止步。如果你也認可科技領域的投資魅力，不妨借道這隻新基守正出奇，長期佈局。

向伊達履歷:碩士學位。2013年2月加入銀華基金,歷任研究部助理行業研究員、行業研究員、研究組長、投資管理一部投資經理助理、投資管理一部基金經理助理。現任投資管理一部基金經理。現管理基金如下：銀華盛利混合型發起式（2019.12.11起）、銀華戰略新興靈活配置定期開放（2022.4.27起）。

銀華盛利混合型發起式於2018年12月13日成立，2019年、2020年、2021年、自成立以來的淨值增長率為45.66%、72.02%、45.28%、224.38%，同期業績基準為18.34%、12.51%、0.03%、24.21%。

銀華戰略新興靈活配置定期開放於2015年8月27日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自成立以來的淨值增長率依次為28.24%、-22.76%、53.54%、55.85 %、-2.82%、94.10% 。同期業績比較基準收益率依次為6.18%、6.18%、6.00%、6.00 %、6.00%、49.89%。

（數據來源：基金定期報告，2022.6.30）

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