安信證券：給予博威合金增持評級，目標價位28.64元

2022-01-06安信證券股份有限公司温肇東對博威合金進行研究併發布了研究報告《國產高端銅合金龍頭，順勢而為承接行業紅利》，本報告對博威合金給出增持評級，認為其目標價位為28.64元，當前股價為22.74元，預期上漲幅度為25.95%。

博威合金(601137)

高端合金順應政策趨勢，核心受益國產化浪潮。 近年來， 我國銅合金淨進口量呈逐年下降趨勢， 行業整體自供能力增強，但部分高端銅合金材料仍依靠進口。 在《中國製造 2025》中，國務院明確指出我國應於 2025 年實現 70%核心基礎零部件、關鍵基礎材料的自主保障， 國產替代勢在必行。公司作為國內特殊合金新材料龍頭企業深耕高端銅合金領域多年，自主知識產權體系完備，產品種類牌號齊全，覆蓋 5G通訊、新能源汽車電子、半導體芯片、智能終端及裝備等行業。憑藉深厚的技術積澱，公司先後推出高端合金板、線材產品如 VC 均温板、半導體引線框架等核心產品，受到下游高端客户認可，率先打破高端合金技術壁壘，實現部分高端產品的國產替代。 預計在政策驅動及產業升級的共同助力下，公司將核心受益於高端合金國產化替代趨勢。

下游高端應用景氣度持續， 新能源與通信領域需求旺盛。 新能源汽車受全球低碳環保需求驅動，滲透率不斷提升， 據 IDTechEx 預測，全球新能源汽車滲透率將在2030年達到19%，並在2040年提升至72%。新能源汽車行業的蓬勃發展帶來龐大的銅及其合金需求， 經國際銅業協會（ICA） 統計， 相較於傳統內燃機車每輛 20kg 的用銅量，純電汽車的平均用銅量達到 83kg，分佈在車輛的鋰電池電極、電機線圈以及車身各處高速高壓連接器等部件上。 除了新能源汽車外，銅合金還憑藉出色的導熱能力成為 5G 基站以及手機、電腦等消費電子的主要散熱材料，此外， 作為集成電路封裝主要結構材料的引線框架也大多由銅合金製成。 公司新材料產品覆蓋 17 個合金系列超 100 個牌號， 是國內高端特殊合金牌號和產線最齊全的製造企業，其產品作為原材料被廣泛應用在上述各領域零部件的生產過程中。 在新能源汽車、 5G 網絡快速普及， 消費電子及半導體行業蓬勃發展的背景下，公司憑藉其豐富的產品線佈局將充分受益。

提前佈局擴產技改項目， 產能提升打開長期成長空間。 為應對持續增長的市場需求，公司提早佈局主營業務的擴產技改工作，未來產能有望顯著提升。 新材料方面： 公司於 2018 年啓動 5 萬噸特殊合金帶材項目，近期受疫情影響整體項目進度有所推遲， 據半年報披露已進入試產階段； 2019 年啓動 6700 噸鋁焊絲項目建設，年中已完成一期項目建設工作並進入試產試銷階段； 2020 年啓動貝肯霍夫越南工廠 31,800噸特種合金棒線製造生產線和 20,000 噸特種合金帶材成品製造生產線的建設，年中項目主體設備已經部分進入安裝階段，棒材項目正在進行設備基礎施工及設備到貨階段，板帶項目將待 5 萬噸項目投產之後擇機實施。 新能源（光伏）方面： 2020 年起對電池車間實施大尺寸升級改造項目， 將電池片規格從 166 升級到可兼容 182/210。 隨着上述相關擴產項目的建成投產， 我們預計公司新材料總產能未來三年有望從2020 年底的 15 萬噸提升至 27 萬噸，根據半年報披露，新能源產能則將伴隨着改造項目落地從原來的 700MW 提高到 1GW，將充分滿足未來市場需求的進一步增長，為公司長期業績增長打下基礎。

投資建議： 公司憑藉高端應用領域的技術突破以及完備的產品體系，將在未來充分受益於相關下游的高景氣度及國產化替代需求，擴產技改項目的逐步落地也將確保公司產能充分承接未來市場需求。 我們預計 2021-2023 年公司的淨利潤分別為 3.52、 6.18、 7.95 億元， 首次覆蓋，給與“增持-A”評級。

風險提示： 上游原材料價格持續走高； 新材料擴產進度不及預期；下游需求增長不及預期

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為25.0；證券之星估值分析工具顯示，博威合金（601137）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)