行業高景氣延續 軍工板塊迎來配置窗口期
來源：金融投資報
軍工行業即將進入“十三五”五年計劃結尾月。天風證券分析師李魯靖指出，此前召開的“十四五”規劃綱要草案編制工作會議意味着各個子規劃承擔主體有望進入重要任務的主體摸底溝通階段。
李魯靖認為，任務主體為承擔裝備製造任務的軍工下游企業、承擔作戰能力建設任務的各軍種、承擔作戰任務的各軍區。各大軍工下游企業進入預溝通階段，針對“跨越式武器裝備發展”的總裝企業排產、產能建設安排、中上游配套安排，也有望於近期開啓。
國信證券分析師駱志偉表示，在到“十四五”末期的這一段時間裏，軍工行業既要完成“十三五”期間由於改革而沒有完成的生產任務，還要完成“十四五”期間下發的新生產任務，在從2020年開始不到6年的時間裏要完成大約9年的任務量。企業擴產能是現在的當務之急。
消息面上，11月3日《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標的建議》發佈，從中可以看出，軍工行業迎來了發展的歷史機遇期，要由過去跟跑，逐步實現領跑甚至反超，堅持自主可控，加速戰略性前沿性顛覆性技術發展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展，2027年實現建軍百年奮鬥目標，2035年基本實現國防和軍隊現代化。
從行業基本面來看，根據三季報數據，軍工行業127家主要涉軍業務上市公司合計營收3481億元，同比增長12. 32％，歸母淨利合計206億元，同比增長28.97％。其中，108家實現盈利，19家虧損，盈利企業佔比85. 42％。細分領域方面，航空板塊前三季度歸母淨利增速達到26. 67％、航天板塊則為24. 41％。
軍工行業穩定健康的基本面，在三季報中已得到較為充分的驗證，軍工行業“十四五”需求較為明確且確定性很高，由此對行業基本面構成有力的支撐。中航證券分析師張超認為，因市場調整而導致行業下跌時，是再次關注和配置軍工行業的窗口期。
具體機會而言，方正證券分析師孟祥傑表示，軍工板塊重點公司三季度業績超預期較多，反映了行業景氣上行態勢已經啓動，板塊風險偏好正逐步企穩回升。當前市場關注點逐步轉向對“十四五”裝備採購情況的預判，板塊上漲驅動力正逐步從事件性驅動轉向業績驅動。賽道核心、估值相對較低且業績快速增長的標的有望成為配置的核心。航天裝備領域推薦鴻遠電子、睿創微納、航天發展、紫光國微；航空裝備領域推薦中航高科、中航光電、西部超導、航發動力；與此同時，也建議關注中航沈飛、航天電器、洪都航空、中航飛機等。
公司隸屬中航工業集團，於2017年底完成重大資產重組實現整體上市，成為A股戰鬥機唯一上市平台，稀缺性明顯。國盛證券指出，在軍機“補量”、“提質”背景下，沈飛主力戰鬥機殲-11、15、16將迎來訂單增長。殲-11是我國三代戰機中唯一的重型殲擊機，對標美國F-15及俄羅斯Su-27；沈飛殲-15、16是我國現役三代半戰鬥機，其中殲-15是現役唯一一款航母艦載機、殲-16是我空軍實現“攻防兼備”戰略轉型的核心武器，與成飛殲-20形成高低搭配，對標美國四代戰機F-35。目前我國軍工製造業正處於大的發展機遇期，現代戰爭模式的轉變、戰略轉型的需要及周邊局勢的變化使海、空軍對於先進戰鬥機的需求加大、加速。公司在產主力機型殲-11、15、16技術已趨成熟，預計能夠形成穩中有增的產出。綜合考慮到公司訂單需求確定性較大、公司積極推進均衡生產使得階段性業績兑現的確定性較高、募投項目逐步投產使得產能有望繼續擴大。
公司高端產品佔比70％以上，軍品為公司基礎，在民用領域則不斷開拓新客户、新產品，尤其在通信領域發展迅速，有望逐漸快速發展成為公司新的支撐。過去看，公司已實現穩健發展，營收和淨利潤規模保持了兩位數的複合增長。未來中長期看，公司有望成為一流高科技元器件企業。安信證券指出，公司軍品連接器等面向下游多個細分領域，受益軍工行業的景氣，仍將核心受益我國“十三五”後兩年的武器裝備列裝加速及實戰化訓練增多等行業利好。民品連接器則涵蓋通信、工業、新能源等多個下游領域，受益於通信、大數據、軌道交通等國家重點發展行業的需求穩定增長。公司是軍工板塊中增長確定性高、低估值價值類標的。一是核心受益於我國“十三五”後兩年武器裝備列裝加速及航天領域任務增多，實戰化訓練彈耗增多等行業利好；二是民品發展具有潛力，受益5G建設及元器件的國產替代機會。此外，公司作為航天科工十院旗下上市公司，外延併購發展、股權激勵仍可期。
公司為國內唯一同時具備初、中、高級教練機產品獨立研製及生產能力的系統供應商。2019年，公司完成資產置換，成功置入洪都集團相關防務類業務。目前，公司主營業務拓展為“教練機+無人機+導彈”三大品類。產品涵蓋L15高級教練機、YJ-9E反艦導彈、攻擊-11無人機等主戰裝備。天風證券指出，近五年公司經營業績總體呈上升態勢，教練機業務為主要收入來源。從軍機數量看，美國目前擁有教練機2835架，全球佔比24％，與殲擊機機隊數量呈現1.1:1比例關係。相比較而言，我國軍隊教練機在絕對數量與相對殲擊機比例關係上都存在差距，具備較大上升空間。以軍機為代表的武器裝備有望進入快速交付期，公司自主研製的L15高級教練機配備三軸四餘度數字式電傳操控系統和基於開放式數據總線技術的綜合航電系統，能充分滿足第三代戰鬥機訓練需求，整體技術標準上能與俄羅斯等國的先進同類產品相抗衡，有望伴隨產業高景氣週期實現快速放量。
公司是中航工業直屬的核心業務板塊，國內唯一的大中型運輸機和中遠程轟炸機的總裝生產單位，渦漿支線飛機制造商以及國產客機重要零部件供應商。隨着軍改落地，產能逐漸放量，軍民融合持續深入發展，公司未來發展態勢好。長城證券指出，我國空軍目標於2020年基本跨入戰略空軍門檻，初步搭建起“空天一體、攻防兼備”戰略空軍架構，空軍戰略轉型建設加速。對標美國裝備情況，我國在大型運輸機上劣勢明顯。統計中美兩國主要運輸機的有效總載荷，中國只有3276噸，運輸機總載荷中國只有美國的十分之一，未來我國運-20運輸機需求量為300架以上。此外，遠程轟炸機長期缺位，新型轟炸機呼之欲出，公司業績同樣將受益於空軍未來換裝新型遠程轟炸機。同時公司積極發力民機業務，拳頭民機產品“新舟”系列渦漿支線客機最新型號新舟700預計2020年首飛；配套的C919訂單達到815架，2019年新的3架原型機加入試飛。受益國家大力推動國產客機發展，國產替代加速，公司有望拓寬民機市場業務份額。
公司是具有完全自主知識產權的國產多層瓷介電容器為主的電子元器件的技術研發製造商，核心技術能力突出，掌握宇航級MLCC核心的材料技術、介質薄膜疊層技術和共燒技術等；在航天領域，公司參與並圓滿完成了神舟系列、嫦娥、天宮系列、大推力火箭等重點工程配套任務；在航空領域，公司參與了航空大飛機等多型號機型建設；在船舶等領域，公司亦參與了多項重點工程型號的配套任務。公司自產業務滿足軍工及民用高端工程對產品的技術要求和應用需求。興業證券指出，國防信息化建設推動了包括軍用MLCC在內的電子元器件行業的快速發展。在此背景下，公司科研成果轉化成效顯著，在軍工電子元器件領域持續實現國產化替代。同時，公司代理業務收入不斷提高，共同推動公司營收規模持續增長。隨着信息化程度提高，武器裝備信息化成本佔整機價值量比重顯著提升；我國的國防工業自本世紀開始進入補償式發展階段，在基礎元器件“國產化”的要求下，國防工業對高可靠多層瓷介電容器的需求快速增長。
公司是專業從事非製冷紅外熱成像與MEMS傳感技術開發的半導體集成電路芯片企業，主要產品包括非製冷紅外熱成像MEMS芯片、紅外熱成像探測器、紅外熱成像機芯、紅外熱像儀等，主要用於軍民兩大方向。從應用端看，測算得到期內軍品營收同比大增206.35％顯著超過預期。軍品營收大幅增長主要系“十四五”下游終端產品強需求開始顯現，上游企業提前出現放量，或為下游生產開始提前提供物料所致。天風證券指出，在軍用領域，紅外熱成像被應用於軍事偵察、監視和制導等方面，在武器裝備中得到廣泛應用。近年來，我國紅外熱像儀軍事領域應用處於快速提升階段，單兵、坦克裝甲車輛、艦船、軍機和紅外製導武器等在內的紅外裝備市場將迎來快速發展階段。根據預測，我國軍用紅外市場總容量超300億元。公司作為國內非製冷紅外芯片領軍企業，軍品業務有望充分受益於十四五終端產品高速發展需求，作為上游企業排產有望提前增加；民品端將伴隨紅外產品應用場景的增加實現快速放量。
公司以電子信息技術為核心，通過新產業佈局和非核心業務剝離，業務板塊逐步清晰，目前已形成電磁科技工程、網絡信息安全、微系統、指控通信等幾大核心主業，是航天系純正的國防信息化標的。之前集團董事長指出要將公司建設成集團電子信息技術產業化集成平台，成為集團公司新的增長極。當前，集團及相關方合計持有公司21.59％股權，持股比例仍較低，關注後續集團相關安排。安信證券指出，公司公告聯合集團相關單位共同設立微系統研究院，註冊資本10億元，將成為集團微系統領域的支撐單位，依託航天科工市場，着力推進雷達和彈載系統的微小型化、芯片化及綜合化，實現核心部件的自主可控。公司內生與外延並重，是被低估的純正國防信息化標的，也是集團“電子信息技術產業化集成平台”。公司以電子信息為核心，其中電磁科技業務較為稀缺，高速發展；通過收購鋭安科技等，依託航天科工集團和公安部三所打造網絡信息安全國家隊，貢獻業績增量；成立微系統研究院，實現核心部件自主可控，發展可期。
公司的軍用連接器覆蓋航空、航天、艦船、兵器、電子等全部子行業，稀缺性明顯，能夠很大程度上抵禦不同軍工子行業訂單波動的影響A股。上市公司中，能夠保持連續5年營收和淨利潤正向增長的企業已不多，而公司自2007年上市以來，連續12年營收和淨利潤都保持正向增長，且自上市以來的營收和淨利潤加權平均增長率分別為25.26％和22.12％。東興證券指出，從行業需求角度看，外部環境的惡化倒逼我國在武器裝備的建設發展上採取積極措施，預計“十四五”期間我國軍費開支增速將維持在6％-9％，裝備費的佔比在41％的基礎上或將提高，軍隊現代化的實際執行速度有望超預期。公司下游子行業包括航空、航天、艦船、兵器和電子等等，其中航空、航天和船舶佔比相對較大，而航空和導彈子板塊“十四五”景氣度較高，公司或將受益，由於軍改結束，船舶板塊在“十四五”期間的需求也將觸底反彈，公司“十四五”業績將受益於下游細分行業放量。同時我們認為，“十四五”軍工行業的高景氣度有望從今年四季度開始反應。
公司是國內航空發動機產業的龍頭，具備渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類航空發動機研製能力，是三代戰機國內唯一發動機供應商。公司業務逐漸向航空發動機主業聚焦，核心主業貢獻85％的營收和近90％的毛利。航空發動機研製技術壁壘極高，在兩機專項、飛發分離等有利的宏觀環境下，公司核心主業有望保持穩健增長。東北證券指出，自主研製的WS-10系列發動機在多個系列戰鬥機實現對進口發動機的替代。我國戰機在數量與質量與發達國家差距較大，未來先進戰機有望規模化換裝列裝，釋放大量大推力渦扇發動機配套、維修需求。中小功率渦軸、渦槳發動機產品譜系完整，國內通用航空產業快速發展、軍用直升機快速列裝，將催生大量中小型航空發動機的採購需求。此外，燃氣輪機產品譜系完備，目前已在國內外市場供應300台套，安裝維修500台套發電機組及300餘台套餘熱、餘壓回收利用機組，未來有望在分佈式能源、工業發電、海洋裝備發電等領域打破外商對國內市場的壟斷，成為新的業績增長點。
公司前三季度實現營收15.18億元，同比增長54％，歸母淨利潤2.72億元，同比增長143％。其中單三季度營收5.65億元，同比增長80％，歸母淨利潤1.39億元，同比增長433％，扣非後淨利潤1.26億元，同比增長613％，業績遠超市場預期。截止三季度末，公司固定資產和在建工程合計11.3億元，環比二季度增加了1.5億元，預計鈦合金新增產能和高温合金（IPO募投項目）產能快速建設中。國海證券指出，下游軍用航空市場特別是三代機和四代機需求旺盛，以及直升機、核工業、兵器等領域的需求增長，鈦合金業務繼續帶動公司三季度季度營收高增長。單三季度整體毛利率達到40.4％，環比二季度37.7％增加2.7％。整體來看，公司是軍用鈦合金領域的雙寡頭之一，技術優勢顯著，遠期還有超導線材、高温合金等新的增長點。基於公司良好的業績表現，上調公司的盈利預測，並維持“買入”的投資評級。