安信國際發佈研究報告，維持澳優（01717）“買入”評級，目標價16.23港元。
報告中稱，公司去年羊奶粉收入增8.8%至31億，四季度收入降12.1%至7.5億。二季度竄貨對羊奶粉業務的影響仍在持續，渠道信心尚需進一步加強，此外，19Q4高基數也是負增長的原因之一。目前渠道庫存為2個月，竄貨情況還存在，但在去年下半年情況逐步好轉，價盤逐月修復。公司希望今年一季度能同比持平，在下半年恢復雙位數增長。同時，計劃今年四季度推出新的產品系列，定位超高端，以補充現有產品線。該行認為，羊奶粉市場作為新興崛起的一個嬰配粉細分領域，仍有較大發展空間，儘管遭受了短期庫存困擾，佳貝艾特作為絕對龍頭，未來仍可享受行業增長的紅利。
該行表示，牛奶粉全年收入增20.6%至38.2億，四季度收入增12.2%至11.8億。其中海普諾凱事業部收入增52.7%至27億。據歐睿數據，去年公司牛奶粉業務的市佔率達6.3%，較19年提升1.3pct。海普諾凱系列着力打造荷致大單品，目標做成進口第一大品牌，同時以萃護、悠藍等其他品牌進行補充。品牌在去年簽約了郎朗為代言人，並冠名多個熱劇、熱門綜藝，進一步提高品牌知名度。渠道方面，計劃在今年拓展4-5千家終端，擴大覆蓋面。該行認為，在超高端牛奶粉業務中積蓄了較強的品牌力、產品力和團隊執行力，海普諾凱系列仍將保持較快增長。能立多和美納多事業部在去年進行了組織和產品調整，表現低於原來的預期，未來將聚焦大單品。
安信國際稱，去年上線了全新品牌愛益森，定位高端益生菌產品，目前推出了成人和兒童系列。NutritionCare品牌在原有養胃粉的產品基礎上新增了舒鼻益生菌、女神益生菌。當前的工作聚焦在供應鏈管理，計劃在國內實現生產能力，今年會用國內工廠推出十幾款NC產品。
報告提到，公司年毛利率49.9%/降2.6pct，羊奶粉毛利率59.1%/降0.1pct，牛奶粉毛利率57.6%/增持2.2pct。四季度整體毛利率48.3%，較三季度回升1.8pct。毛利率的下降主要來自：1）事業部重組導致部分產品促銷力度較大；2）羊奶油交易虧損；3）存貨計提減值。毛利率的下滑導致淨利率也有下降，全年淨利率12.5%/降0.5pct。
綜合來看，該行認為，羊奶粉竄貨及牛奶粉兩個事業部的調整短期給公司造成了業績壓力，但長期看，重建經銷商信心、梳理內部組織架構對於公司的發展都是利好的。奶粉高端化仍在持續，該行看好公司在高端賽道的表現。
責任編輯：李雙雙