信德新材：大客户當道，負極包覆材料如何“逆襲”？

鋰電池細分市場最高市佔率接近4成的公司，是否應有想當強的議價能力？智通財經APP在近期過會A股創業板的遼寧信德新材料科技股份有限公司（下稱“信德新材”）招股書中發現，這事不能一概而論。

鋰電池負極包覆材料領先企業

據信德新材招股書，公司主要從事負極包覆材料產品的研發、生產與銷售，並擴展下游瀝青基碳纖維生產領域，是行業領先的碳基新型材料供應商。

公司主要產品是負極包覆材料，副產品是橡膠增塑劑。其中，負極包覆材料是一種具備特殊性能的瀝青材料，一方面可以作為包覆劑和粘結劑用於鋰電池負極材料的生產加工，改善負極材料的產品性能；另一方面可通過專有工藝製成碳纖維可紡瀝青，經過紡絲、碳化等生產工藝處理後，得到瀝青基碳纖維產品。過往業績期間，信德新材的負極包覆材料銷售佔比維持在80%以上。

智通財經APP注意到，2018年以來，信德新材的業績實現快速增長，營收從2018年的1.63億元增長至2020年的2.72億元，同期淨利潤由0.36億元增長至0.86億元。2021年上半年公司營收和淨利潤分別達到2.09億元和0.72億元。與此同時，信德新材長期保持了超過50%的銷售毛利率水平，其中2021年上半年的銷售毛利率為51.67%。

信德新材過往業績快速增長，主要受益於新能源汽車快速發展。按照Bloomberg在2020年發佈的《全球電動汽車展望》。預計在2025年全球電動汽車的銷量將從2017年的約110萬輛增長到約900萬輛，並在2030年將增至2,500萬輛。到2040年，全球電動汽車銷售量預計將達到5,400萬輛。

中國市場方面，預計2025年中國新能源汽車的銷量將超過500萬輛，對應的動力電池需求量預計將達到250GWh以上，相較於2020年動力電池63.6GWh的總裝機量有數倍的增長空間。

動力鋰電池材料中，負極包覆材料的加入可以提升負極材料的首充可逆容量、循環穩定性以及電池倍率性能。簡言之，可以使得鋰電池克容量更大、使用壽命更長，充電速度更快。信德新材，作為鋰電池負極包覆材料的行業領先企業，2020年市場佔有率達到27%-39%之間（該區間為基於相關假設的測算數據）。

大客户當道，議價能力待提升

信德新材較高的市佔率水平對應產品超過50%的銷售毛利率不足為奇。但需要注意的是，公司對下游客户是否具有較強的議價能力還值得商榷。

招股書顯示，2021年上半年，信德新材應收賬款和應收票據金額達到1.42億元，佔流動資產比重達到49.53%。

據信德新材與德方納米、天奈科技、新宙邦等可比上市公司營運能力指標比較數據。公司2021年上半年的應收賬款週轉率為1.85次，遠低於可比上市公司平均2.99次的水平。

據智通財經APP觀察，信德新材應收賬款和應收票據金額佔流動資產比重較高，主要原因之一是公司客户主要為鋰電池負極材料頭部企業。其中包括，江西紫宸（璞泰來603659.SH全資子公司）、杉杉股份（600884.SH）、貝特瑞（835185.OC）、凱金能源、翔豐華（300890.SZ）。最近三年及一期，公司五大客户累計銷售金額佔比分別為69.23%、72.33%、83.88%和74.44%。

按照各公司公告及高工鋰電統計數據顯示，鋰電池負極生產廠商產能較為集中，行業內前四大廠商的貝特瑞、杉杉股份、璞泰來、凱金能源四者合計2020年度市場佔有率達到約67%。在一個市場集中度較高的市場，面對頭部客户要想提升議價能力，難度可見一斑。

產能飽和，擴產進行時

好在，隨着新能源汽車銷量持續增長，增長仍是動力鋰電池未來發展的主旋律。信德新材作為鋰電池細分賽道上領先企業，可繼續擴大業務規模促進盈利能力提升。

招股書顯示，信德新材的產能長期出來高負荷運行狀態。2021年上半年，公司產能為1.25萬噸，總產量為約1.17萬噸，產能利用率為93%，產銷率達到99%。

較高的產能利用率和產銷率表明，信德新材產品銷售旺盛，為應對預期快速增長的市場需求，公司繼續加大產能投入勢在必行。

招股書顯示，信德新材本次上市擬公開發行新股不超過1,700萬股，募集資金6.5億元，其中4.71億元將用於年產3萬噸碳材料產業化升級項目。公司計劃依託部分現有生產管理和輔助設施，新建生產線，項目建成後能夠實現年產鋰電池負極包覆材料23,323噸，碳纖維可紡瀝青6,677噸的能力。

在智通財經APP看來，信德新材年產3萬噸碳材料募投項目達產後，公司在保障現有客户產品供應同時也將為公司擴展新客户提供助益，從而進一步增強公司的核心競爭力和持續盈利能力，同時改善公司業務依賴少數客户的現狀。