世茂集團:管理層下調指引,短期內拋售壓力或持續

中金公司(601995)12月8日發佈對世茂集團的研報,摘要如下:

公司近況.

上週五世茂集團股價下跌10.4%。公司管理層週六召開電話會並下調增長指引。考慮到公司可能直到明年3月的業績期時才會公佈官方指引,我們認為短期內股價仍將面臨一定壓力。因此,我們下調目標價31%至31.09港幣(對應6.7倍2021年市盈率,26%的.上行空間)並將其移出首推標的。但我們仍維持跑贏行業評級,主要考慮到公司土儲充裕、財務紮實,因此我們預計其在中期維度的增速能夠超出可比公司的平均水平。評論管理層下調2021年銷售增速指引,但仍預期增速超過其他前十房企。世茂今年減少了100-200億人民幣的供貨以減輕銷售利潤率暫時面臨的壓力。因此,我們預計全年銷售額為3000-3100億人民幣(此前市場預期為3200-3300億人民幣)。展望明年,管理層預計前十名房企平均銷售增速在10%以內,而世茂有望超過這一水平,隱含其銷售增速在10%以上,主要得益於公司豐厚的土地資源。當前世茂土儲能夠支撐公司約4年的發展,平均土地成本約佔銷售均價的30%,且高達80%的土儲位於中高能級城市。紮實的財務盤面可夯實公司中期維度行業地位。根據其2020年中期的財務數據,世茂在三條紅線融資新規下應被劃為黃檔。我們認為到年底公司有望改善為綠檔,物業管理板塊分拆能夠為財務改善提供額外助力。疊加融資優勢(惠譽給予投資級信用評級,平均融資成本為5.5%),我們認為世茂有能力獲取更大的市場份額以在中期維度維持其行業前十的地位。慷慨派息率料將維持。公司除了就核心業務派發股息(派息率為;核心淨利潤的35-45%),公司還計劃在今年就物業管理分拆的處置收益派發特別股息。世茂也計劃明年以類似的方式分拆酒店運營板塊,並也可能就此派發特別股息。估值建議我們下調2020-2021年盈利預測3%和7%至124億人民幣(同比增長19%)和146億人民幣(同比增長18%),主要考慮到今明兩年交付延遲和銷售增速放緩。我們的盈利預測並未考慮物管和酒店板塊(若有)分拆帶來的處置收益。公司當前交易在6.2倍和5.3信倍2020和2021年市盈率,49%的NAV折讓,今明兩年股息率分別為6.8%和8%。風險:一二線城市新房限價政策超預期收緊。

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