海泰新能：從光伏組件代工到行業十強，北交所迎28億大市值公司
在貝特瑞、吉林碳谷、連城數控、長虹能源之後，北交所終於又來了一家新興產業且可具備大市值潛力的公司。海泰新能將在7月26日北交所發行申購，這也是北交所今年目前為止最大的ipo ，募資6.65 億。戰略配售環節，公司吸引到中信建投、廣發基金等10家機構投資者。
實際上，北交所應該勇於發行新興產業的大市值公司，不要侷限於小魚小蝦，專精特新也不是專指小公司。同時，北交所不要發行太多的汽配、液壓、機械、電纜等傳統行業新股。只有聚集一批新興產業大市值公司，將來成立的北交所50指數才有代表意義。北交所應做“金融北冥”，要有莊子《逍遙遊》的氣魄：北冥有魚，其名為鯤。鯤之大，不知其幾千裏也；化而為鳥，其名為鵬。鵬之背，不知其幾千裏也；怒而飛，其翼若垂天之雲。
先説幾點印象：1、海泰新能是河北唐山的，有人以此為理由拒絕這家公司，不申購不投資，有點可笑，成熟的投資者不是憤青。這就像當初的吉林碳谷一樣，投資不要有偏見。
2、公司是做光伏組件起家，原先是給大廠代工的。這幾年才發展自有品牌，現在自有品牌已經超過八成。可惜的是，自有品牌毛利反而不如給大公司尤其是國外公司代工。可見，自有品牌得到市場認可，得到品牌溢價不容易，需要一個過程。不過，公司發展自有品牌這條路是對的，要不然永遠給人家代工。
3、光伏組件企業很辛苦，毛利率只有10個點左右。去年原材料價格上漲，毛利只有8個點。我國出口到國外的光伏產品主要就是光伏組件，這是不是隻為老外打工？我看財報，這些光伏組件企業營收幾百億，利潤只有幾億，有的還虧損。國內主管部門和行業協會是否關注一下這個問題？提高一下出口售價。
海泰新能是一家以晶硅太陽能光伏組件的研發、生產、加工和銷售為核心，並開展太陽能光伏電站的開發、建設、運營等業務的新能源解決方案供應商。公司是葛洲壩集團、國電投集團、華 電集團、中國電建、中國華能、陽光電源、三峽新能源、招商新能源、晶科電力、特變電工等國內主流光伏客户的供應商，開發了日本西控、BELL、聯合再 生、KIOTO 等世界級客户，同時也為夏普、比亞迪、晶科能源、晶澳科技、隆基股份、天合光能等知名廠商提供組件產品加工服務。
光伏組件是公司的核心產品，報告期各期主營業務收入佔比均在 97%以上 （含光伏組件代工業務）。當前，公司光伏組件核心產品為“泰合”和“泰極”兩大品牌系列。公司光伏組件生產包括自產組件生產和代工組件生產，自產組件包括自有 品牌組件以及 ODM 組件兩種類型，代工組件為 OEM 組件。公司擁有唐山總 部、山西朔州、越南三處生產基地，其中唐山總部和山西朔州主要生產自產組 件，越南基地主要負責代工組件業務。發行人的核心業務為光伏組 件，主要居於產業鏈中游，並部分涉及上下游。
光伏組件之外，公司近期還搞了太陽能光伏電站業務，不過佔比較少。截至 2021 年 12 月 31 日，公司建成並持有 3.6MW 廠區屋頂分佈式光伏電 站、2MW“光伏+煤改電”户用分佈式光伏電站。子公司玉田恆泰開發建設的 30MW 集中式光伏電站、蕪湖祥泰開發的 60MW“漁光一體光伏平價上網項 目”均已併網發電，且實現對外市場化出售。未來，隨着公司光伏電站承建數 量的增加及電站發電量的穩步提升，光伏電站運營收入將逐步增加。
2019-2021 年公司總營收 CAGR 為 53.64%、公司歸母淨利潤 CAGR 為 56.84%。 2021 年公司總營收 45.28 億元，同比增長 70.90%， 2021 年公司歸母淨利潤 1.47 億元，同比增長 136.65%。2022 年第一 季度公司總營收 12.50 億元，同比增長 54.14%，2022 年第一季度公司 歸母淨利潤 0.14 億元，同比增長 284.04%，受國內雙碳政策影響，光 伏組件市場景氣度較高，公司的訂單及組件出貨量較同期大幅上漲。
2019 年至 2021 年，公司扣除非經常性損益後加權平均淨資產收益率分別 為 12.45%、13.48%和 19.59%，每股收益分別為 0.23 元/股、0.27 元/股和 0.45 元/股。
截止 2022 年 3 月 31 日，公司資產負債狀況總體良好，資產負債 結構總體穩定，資產總額為 290,728.87 萬元，較上年末降低 6.94%，負債總額 為 225,221.00 萬元，較上年末降低 9.27%。
財務報告審計截止日後至招股説明書籤署日，公司銷售訂單大幅增加， 2022 年 1-3 月的營業收入同比增長 154.14%；由於上游主要原材料價格上漲， 毛利率下降至 5.51%，但毛利同比增加 3,277.13 萬元。
公司自產組件的主要原材料包括電池片、玻璃、金屬邊框、背板、EVA、 接線盒、焊帶等。直接材料是公司主營業務成本的主要構成部分，報告期內自 產組件原材料佔主營業務成本的比例達到 90%以上，原材料價格的波動將直接 影響公司的生產成本和盈利水平。報告期內，主要原材料電池片、玻璃、 EVA、背板及接線盒的價格都出現不同程度的波動，尤其是 2021 年硅料價格持 續上漲，進而傳導至硅片、電池片等其他主要原材料和輔料，組件生產成本均 較 2020 年呈顯著上漲趨勢，毛利率下降。
2019 年至 2020 年，公司的光伏組件單位售價、單位成本基本維持同步下降趨勢，剔除運輸費用影響後的毛利率分別為 10.30%和 10.51%，毛利率水平較為穩定； 2021 年，原材料價格上漲導致光伏組件單位售價、單位成本均有一定程度回 升，受限於價格傳導的時間差異，在剔除運輸費用影響後 2021 年光伏組件產品 毛利率為 8.79%，較以前年度有一定下降。2022 年一季度，受國內疫情和上下 遊階段性供需差異等因素影響，原材料和運輸費用上漲導致發行人一季度綜合 毛利率下降至 5.51%。
公司所在的光伏行業是資本密集型行業，需要大量資金支持。2016 年 5 月，公司成功登錄新三板，藉助新三板先後在 2017 年 1 月、2018 年 6 月成功實 施了兩次定增，分別募資 2,009.49 萬元、16,224.30 萬元用以補充公司發展所需 的流動資金。得益於權益資金的投入，公司資本結構在 2018 年得到了有效改 善，但隨着公司經營規模擴大對資金需求的增加，2019 年末公司資產負債率已 回升至 66.55%。截至 2021 年 12 月 31 日，公司銀行借款已達 2.35 億元、資產 負債率為 79.46%，較高的資產負債率可能加大公司財務風險。
有人説，公司掛新三板沒有啥用，也有不少公司前些年從新三板摘牌。其實，這是他們沒有用好新三板，從海泰新能的經歷可以看出新三板的融資功能還是很重要的。
2006年，河北唐山市玉田縣，叱吒鋼管業近20年的王永毅然放棄20萬噸球墨鑄管項目而揮師光伏，唐山海泰新能科技股份有限公司正式成立，前身為唐山邦德球墨鑄管有限公司。
海泰新能剛成立時，從事多晶硅鑄錠與切片業務，隨後引進組件生產線，主營代工業務。在強者如林的中國光伏組件企業中，海泰雖然體量不是很大，但仍然顯得非常特殊，因為它之前是一家專門為組件企業生產組件的企業。中國幾乎所有一線品牌如隆基、天合、晶澳、晶科，日本的夏普，都是海泰新能的客户。
2012年起，海泰新能拿到日本120MW光伏訂單，連續五年排名夏普供應商第一。截止2021年，海泰新能總產能達到8GW，其中國內基地6.5GW、越南工廠1.5GW，並可以生產166、182和210等大尺寸組件。
2016 年 5 月，海泰新能成功登陸新三板，藉助新三板成功實施了兩次定增，共計募資 1.82 億元用以補充公司快速發展所需的流動資金；2017 年全資設立了玉泰電力，公司主營業務進一步向光伏產業鏈下游延伸，佈局了光伏 電站業務；核心業務光伏組件實現了快速發展，具體表現為：2016 年投資新建越南工廠並擴產總部生產基地，其後又相繼完成了對原 有產線的升級改造及新產線的擴建，公司產能、產量及市場佔有率均實現了快 速提升，已成為國內主流的光伏組件廠商之一。
2021年9月6日，領先的組件企業海泰新能（Haitai Solar）宣佈，推出單玻“泰極”和雙玻“泰合”全新產品系列，並對品牌進行全新賦能，這是海泰新能成立多年之後，主打自主品牌，對品牌形象的全新賦能之舉，是邁出品牌化之路的新一步。
據媒體報道，2021年11月，海泰新能朔州生產基地1GW高效光伏組件產線首塊泰極系列高效光伏組件正式下線。歷時五個月的籌備與建設，海泰新能朔州生產基地正式投產，真正實現當年建設、當年投產、當年達效。目前，海泰新能唐山生產基地、朔州生產基地及越南生產基地同步投產，總產能達到了8GW。
海泰新能朔州生產基地計劃總投資近3億元，引入MBB生產技術，兼容210、182及以下所有規格尺寸，年產能達1GW。承載海泰新能生態設計、智能製造、綠色發展的理念，採用技術水平高、耗能低的先進設備和技術，建設自動化智能光伏組件生產線及專業檢測系統，打造國際一流的自動化產線，為生產高效光伏組件提供材料及技術保障。
據透露，目前海泰新能悄然將業務板塊延伸至光伏支架、儲能、氫能三大熱門領域，疊加原有的光伏製造、光伏電站開發，五大業務板塊致力於為客户提供更具價值的綠色能源解決方案。
據PV－Tech發佈《2021年全球組件供應商top10》排行榜，2021年全球光伏組件出貨排名前五分別是隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源和阿特斯。其中，硅片巨頭隆基股份蟬聯全球組件出貨冠軍，鞏固了組件硅片“雙龍”的地位。此前，全球組件出貨NO1的位置曾由晶科能源所把持，曾創造了連續4年組件出貨全球第一的紀錄。
在當下，光伏產業巨頭都在嘗試打造一體化產業鏈，以加深自身的“護城河”，晶澳科技、晶科能源、隆基股份、天合光能、阿特斯均在打造覆蓋硅料、硅片、電池片、組件、電站的產業鏈，五巨之間的爭奪十分激烈。在組件技術路線方面，隆基股份、晶澳科技和晶科能源合作成立了182組件聯盟，天合光能、阿特斯、東方日升、中環股份、上機數控主打210大尺寸硅片和組件。
説到東方日升，不得不提組件“六小豪門”，那麼“六小豪”都有誰呢？首當其衝，當東方日升莫屬。按照2020年全球光組件出貨排行榜的數據，接下來依次是正泰新能源、騰暉光伏、尚德電力、協鑫集成和海泰光伏。此外，在組件領域還有英利集團、億晶光電、賽拉弗、日託光伏、錦州陽光、晶華新能源等多家企業參與市場角逐。
產能8gw的海泰新能處於第二梯隊的末尾，光伏組件企業排序依次是隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源和阿特斯。接下來依次是東方日升、正泰新能源、騰暉光伏、尚德電力、協鑫集成和海泰光伏。
據瞭解，2020年下半年以來，受上游原材料上漲影響，光伏組件價格大幅走高。目前國內國內182mm、210mm組件均價在1.9元/瓦左右，較2020年6月份的1.5元/瓦的均價上漲了約27%。
另有報道，截至今年6月底，182/210單雙面組件的報價均值為1.98-2.04元/瓦，年初至今漲幅為5%。年初至今，EVA粒子、硅料和光伏玻璃價格漲幅分別為31.1%、24.1%、14%，這推動下游硅片和電池片年內漲幅達18.8%和11.1%。組件價格調漲受制於上游原材料價格的持續暴漲，作為產業鏈終端面向客户，卻承擔了產業鏈成本上漲的大部分壓力。
在光伏行業景氣度高漲背景下，光伏組件環節上市公司也賺得盆滿缽滿。其中，頭部企業天合光能(688599)最新預告，受益於出貨量和銷售收入增長，今年上半年公司淨利潤增幅最高有望翻倍。天合光能預計今年半年度將實現淨利潤11.41億元到13.95億元，同比上年同期增加61.69%到97.62%；扣非後淨利潤將同比增加79.29%到122.72%。
晶澳科技預計今年上半年將實現盈利16億元-18億元，比上年同期增長124.28%-152.32%。愛旭股份也預計今年上半年度實現淨利潤為5.4億元-6.2億元，與上年同期相比將實現扭虧為贏。協鑫集成也預計半年度業績將實現扭虧盈利3300萬元至4500萬元。
目前，已披露預告的光伏相關同行上市公司業績普遍預增，大尺寸組件產能持續釋放增強組件廠業績；但另一方面，硅料、硅片等原材料成本上漲，一定程度上擠壓了淨利潤。
多晶硅瘋狂漲價的走勢，令多數業內外人士感到驚愕。2022年7月初，光伏多晶硅價格突破300元/千克大關。粗略估計，當前價格相比2020年6月已經上漲逾400%。這是真正的“擁硅為王”時代。
多晶硅量價齊升，直接拉動了多晶硅企業的業績增長，這在2022年上半年尤其明顯。以通威股份和大全能源為例，前者2022年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤預計120億～125億元，同比增長304.62%～321.48%；後者2022年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤為94億～96億元，同比增長335.03%～344.28%。
中國光伏行業協會的名譽理事長王勃華表示，上游光伏多晶硅價格上漲帶來了中游部分組件企業停產、減產，同時集中式電站裝機需求受到抑制。
進入2022年7月，光伏組件廠大面積停產、減產消息便在業內外不脛而走。彼時，垂直一體化企業隆基綠能、晶澳科技方面否定了上述説法，不過也有二線專業化企業證實了減產的消息。
趙延慧表示，上半年，組件環節在出貨量高目標和利潤平衡中掙扎，垂直整合廠家能勉強覆蓋成本，中小廠家已經面臨不堪負荷的窘境。而且，預計今年第三季度在原料成本高昂的情勢下，將再度凸顯垂直一體化廠家的供應鏈和成本控制優勢，以及頭部組件海外渠道經營的優勢。
據媒體報道，多年來，海泰新能一直紮根於高效光伏組件的研發與生產，不僅在PERC光伏組件上具有領先優勢，同時在下一代高效光伏組件上也進行了佈局。2021年10月，海泰新能異質結電池及組件項目落户江蘇鹽城經開區，總投資50億元，計劃分兩期建設5GW異質結電池及5GW組件項目，全部建成投產後，將讓海泰新能在異質結組件上取得領先。
儘管海泰新能自成立以來一直不斷進取，取得了不少亮眼的成績。但跟同期的其他組件企業相比，一直都是扮演“跟隨者”的角色，在組件出貨量上從未進入全球前十，在光伏組件行業市場集中度不斷提升的大趨勢下，海泰新能如果繼續扮演“跟隨者”的角色，很有可能會在白熱化的競爭中逐漸被邊緣化。
在此背景下，通過佈局前沿技術，打造高效組件，就成了海泰新能破局的關鍵。在後PERC時代，TOPCon和異質結電池技術是業內最為重視的方向。相較之下，TOPCon電池雖然前期投資成本低，但依然不能擺脱一線組件企業的產能優勢，異質結就成為了海泰新能的首選。
本次海泰新能斥資50億元在鹽城經開區建設5GW異質結電池及5GW組件項目，有利於其通過異質結電池及組件提高市場地位，甚至躋身一線組件企業的行列。但是，在此之前，已有愛康科技、明陽智能等企業已先後宣佈進軍異質結電池及組件項目，海泰新能在新戰場面臨的挑戰也並不小。
本次申請在北交所上市募資，也將用於高效光伏組件。
（一）、2GW 高效 HJT 光伏組件研發及產業化項目。
本項目由唐山海泰新能科技股份有限公司實施，項目實施地位於唐山市玉 田縣豪門路 88 號。本項目擬利用廠區內現有土地新建該項目，預計總投資 30,000.00 萬元，總規劃建設用地面積約為 10,000 m2（摺合約 15 畝），採用 “整體規劃、整體建設”的模式。總規劃 2GW 高效 HJT 光伏組件產能，擬購 買串焊機、自動匯流焊、EL 測試儀、太陽能模擬器等必要的生產工藝設備、動 力設備等，建設 HJT 光伏組件生產線。達產後可實現年產高效 HJT 光伏組件 2GW。本項目擬新建廠房約 20,000 m2 及相關配套的設施，擬購置生產工藝設 備約 222 台（套），建設 HJT 光伏組件生產線。
項目建設期為 24 個月。本項目總投資額為 30,000.00 萬元，項目達產建成後運營期內合計將新增年 均銷售收入 380,000.00 萬元，項目投資財務內部收益率（税後）為 30.23%，項 目投資回收期（税後）為 4.04 年。
（二）、1000MW 高效光伏組件研發及產業化項目 。
本項目由子公司海泰朔州實施，項目實施地位於山西省朔州市平魯區北坪 循環經濟園區內，租賃政府建設的標準化車間。該項目總投資 30,000 萬元，分 為一期、二期，項目一期已建成。其中，項目二期投資 10,000 萬元，系本次募 集資金投向項目，均為固定資產投資，規劃建設週期 13 個月。 本項目擬建設兩座生產車間，每座車間建築面積 2,500m2，總建築面積 5,000 平方米，利用政府建設的標準化車間。本項目擬購置串焊機、串檢、排版 機、匯流焊機、層壓機、劃片機、EL 檢測、IV 測試儀、自動修邊機、組框 機、固化線、自動流水線等生產設備 46 台（套）。
在鹽城總投資50億元的海泰新能異質結電池及組件項目，目前還沒有開工，處於畫餅階段。幾個募投項目建成也得兩年。因此，短期內公司產能就是8gw。
七、可比公司與估值公司所處行業為“製造業”中的“電氣機械和器材製造業”（行業代碼：C38），行業最近一個月平均靜態市盈率為36.81倍。在同行業可比公 司中，我們選取了阿特斯、東方日升、晶科能源、天合光能和億晶光電等 5 家公司作為公司的同行業可比公司。與公司主營業務相近的同行業可比公司市盈率水平情況如下：
上述同行業可比公司2021年靜態市盈率均值為183.81倍。公司本次發行價 格9.05元/股，對應未行使超額配售選擇權時，發行人對應的2021年扣除非經常性 損益前後孰低淨利潤攤薄後市盈率為24.58倍；假設全額行使超額配售選擇權時， 發行人對應的2021年扣除非經常性損益前後孰低淨利潤攤薄後市盈率為25.24 倍。
另據券商研報，雖然公司營業收入和歸母淨利潤在 可比公司中體量相比偏小，毛利率與可比公司旗鼓相當。淨利率優於行業 平均水平，公司盈利能力整體高於行業平均水平。費用方面，銷售費用率、 財務費用率和管理費用率在同行業中相比較低。目前可比公司平均市盈率 （TTM）為 145.92X，21 年可比公司平均市盈率為 96.69X（剔除為負值 的東方日升和億晶光電）。
東方日升：東方日升新能源股份有限公司專注於新能源、新材料的全球化事業,主要從事太陽能電池片、太陽能電池組件以及太陽能燈具等太陽能光伏產品的生產和銷售,公司主要產品包括太陽能電站EPC與轉讓、光伏電池封裝膠膜(EVA等)。總市值295億，券商預測2022年平均10.7億，對應估值28倍。
晶科能源：晶科能源股份有限公司的主營業務是太陽能光伏組件、電池片、硅片的研發、生產和銷售。公司光伏組件產銷規模穩居世界前列，組件出貨量於2020年末累計超過70GW，在2016-2019年期間連續4年全球光伏組件出貨量第一名。總市值1473億，券商平均預測2022年淨利潤28.23億元，對應估值52倍。
天合光能：天合光能股份有限公司主要業務包括光伏產品、光伏系統、智慧能源三大板塊。公司主要產品有光伏組件、系統產品、光伏電站、智能微網及多能系統。總市值1590億，券商平均預測2022年淨利潤36.29億元，對應估值44倍。
億晶光電：億晶光電科技股份有限公司主要業務包括晶棒/硅錠生長、硅片加工、電池製造、組件封裝、光伏發電。主要產品為硅棒、硅片、太陽能電池片、太陽能電池組件、發電業務。公司今年第二季度國內外出貨同比都有較大幅度增長，毛利率也同比有所修復。公司於7月初已發佈了半年度業績預告，預計今年上半年實現歸屬於母公司所有者的淨利潤為1900萬元到2500萬元，將實現扭虧為盈。根據公司已披露的股權激勵計劃的目標設定，公司2022年至2025年年度淨利潤目標分別為1億元、1.5億元、2億元、3億元，年度營業收入目標分別為96億元、150億元、210億元、260億元，組件出貨量目標分別為6GW、10GW、15GW、20GW。多年業績虧損，總市值62億，按照2022年1億激勵目標對應62倍估值。
可見，光伏這種新興產業，很難按照靜態市盈率估值。按照靜態市盈率估值，上面研報給出的都是180倍、145倍，顯然不具有多大參考意義。就像吉林碳谷，投資者一看靜態市盈率140倍，還不嚇個跟頭。新興產業公司還是按照成長業績預測估值。上述可比公司2022預測估值平均46倍。新產業公司動態估值40多倍，也是目前科創板、創業板差不多的情況。
海泰新能行使超額配售選擇權之前發行後總股本為 301,402,908 股，若全額行使超額配售選擇權 則發行後總股本為 309,476,200 股。按照9.05元發行價，對應發行後總市值28.01億。按照2021年1.47億淨利潤計算，估值19倍。按照扣非淨利潤1.11億計算，估值25倍。按照北交所流動性打七折，估值大約在32倍。目前北交所有兩家光伏產業公司，分別是連城數控與同享科技。連城數控靜態估值42倍，動態預測2022年25倍。同享科技靜態估值26倍，動態預測2022年16倍。
海泰新能的估值定位，關鍵在於2022年半年度業績。6月，海泰新能發佈了2022年一季報業績報告。一季度，公司實現營業收入12.50億元，同比增長154.14%，淨利潤1406.30萬元，同比扭虧為盈，去年同期虧損764.12萬元。需要在路演中關注半年度業績，能否延續一季度的業績增長。按照目前光伏行業的高景氣和同行業公司的業績預告，公司今年上半年大概率會高增長。在無法得知公司半年度業績的情況下，海泰新能上市大概在30倍左右估值，對應上市漲幅20%左右。如果半年度業績大增，公司也可能成為惠豐鑽石第二。我們看到，光伏組件行業大多是大市值公司，幾百億、上千億的公司司空見慣。如果對公司長期成長有信心，不妨共同見證海泰新能的市值壯大。在光伏產業的星辰大海里，28億市值也許只是一個開端。