調結構，降久期！這類基金下半年這麼幹
中國基金報記者 李樹超
從今年4月29日創下的本輪債市高點至今，中債總財富指數下跌3.47%。然而，與債市的“涼涼”相比，進入下半年以來，債基的淨值跌幅明顯收窄，不少債基甚至逆市斬獲正收益。
多位行業人士和機構表示，在債市調整中，基金管理人有意識地調結構、降久期，部分債基適當信用下沉、配置轉債等，可能是近期債市抗跌的主因。而展望未來一年，債市可能還是震盪走熊行情，配合使用配置和交易策略就顯得更為重要。
跌幅遜於指數
下半年純債基金顯現抗跌韌性
Wind數據顯示，截至9月18日，排除次新債基，今年以來1232只中長期純債型基金（份額合併計算）平均收益率為1.91%，超過了同期中債總財富（總值）指數約50個BP。而從今年4月29日債市調整以來起算，中長期純債基金平均跌幅1.22%，低於上述債市指數同期3.47%跌幅；尤其是7月份以來，中債總財富（總值）指數下跌1.2%，同期中長期純債型基金僅僅微跌0.02%，同期更有476只純債基金還逆市斬獲正收益，產品數量佔比達到38.64%。
行業觀察人士認為，純債基金在經過4月份回撤後，基金管理人可能明顯降低了持倉債券久期和利率債風險暴露，因此在下半年表現也較為抗跌。
表1：各類型債基各階段市場表現對比
金鷹添利中長期信用債基金經理戴駿認為，純債基金近期表現能夠抗跌的主要原因在於，一是大部分基金根據市場情況縮短了組合久期；二是在縮短久期過程中，部分基金進行了適當信用下沉提高靜態收益；三是還有部分債基可能增持了權益類屬性的可轉債，故享受了可轉債上漲所帶來的資本利得。
民生加銀基金固收部也表示，純債型基金近期表現相對較好可能有以下原因：一方面，純債型基金持倉以信用債為主，票息較同期限的利率債更高，防禦性更好，票息角度更佔優，疊加近幾月信用利差壓縮，信用債收益中樞上行幅度低於利率債，從資本利得（損失）的角度也是信用債佔優；另一方面，公募基金的交易屬性更強。這也意味着，當收益率開啓趨勢性上行時，公募基金往往傾向於賣出長久期資產，調結構降久期，避免進一步的損失。
該機構稱，觀察債券型基金二季報可知，債基的整體久期較一季度有所降低，這有助於純債型基金取得更好表現。
信用債表現優於利率債
四季度或將延續
分結構看，信用債基表現要優於利率債基，從4月29日至今，信用債基平均收益率已經達到1.35%，高出同期利率債基近250個BP，尤其是下半年以來，信用債基不降反升，還創造了1.58%的正收益。
談及信用債表現優於利率債的原因，戴駿認為，在巨幅波動的市場中，信用優於利率的表現是正常現象：一是同期限的信用債相較於利率債，具備信用利差所帶來的超額持有期票息收益；二是利率債由於交易頻繁，會有大量的交易盤參與其中，對市場的微觀變化有更明顯的反應。
他説，“4月底以來，央行邊際收緊資金面，所帶來的情緒影響和微觀變化是比較大的，故利率債會在交易盤的帶動下，更早體現出來。”
在戴駿看來，今年四季度很難看到較大級別的利率下行行情，故很有可能後市仍將延續這種態勢。
民生加銀基金固收部也分析，首先，在監管引領和各項政策共同支持下，流動性合理充裕，金融系統加強了對實體經濟的信貸支持等，對幫助企業走出困境起到了非常積極的作用，寬信用取得明顯成效，驅動信用利差不斷下行；其次，隨着理財淨值化轉型不斷推進和《信託公司資金信託管理暫行辦法（徵求意見稿）》的發佈，銀行、信託等機構對信用債投資需求加大，信用債投資者的數量和結構更加多樣化，有利於信用利差的壓縮；再次，市場的調整也使投資者普遍採取持有中短端信用債的防守策略，也是信用利差持續壓縮的重要原因。
民生加銀基金固收部表示，短期來看，雖然信用利差處於低位，但上述幾點邏輯依然有效，預計短期內信用利差仍將維持低位。
債市震盪行情中
需配合使用配置和交易策略
事實上，從債券市場的長期走勢看，在投資上就需要做好資產的配置和交易。多位投資人士認為，繼2018年-2019年的利率債、信用債行情後，今年債市的高波動中需要用交易型思維獲取超額收益。
戴駿認為，從2018年開始，債券市場經歷了一年大牛市、一年震盪市和今年巨幅震盪，從目前的經濟復甦狀態以及歷年債券走勢的概率來看，未來一年有可能是震盪走熊的行情，在這種市場中，配置和交易的配合顯然更為重要。
具體來説，戴駿稱，“在投資端一定要做好組合的資產類別配置，中短端以高收益信用債作為底倉配置創造穩定收益，中長端在市場極端情況下參與適當博弈。同時，積極參與可轉債投資，分享經濟復甦所帶來的企業盈利修復所產生的資本利得收益。”
民生加銀基金固收部分析，對於公募基金的債券投資而言，配置與交易都非常重要，缺一不可。
該機構分析，一方面，配置決定了大的投資方向和倉位分佈。債券基金的客户往往風險偏好不高，追求絕對收益，這就要求管理人在配置之前，一定要認真考量當前所處的經濟週期、流動性環境和收益率水平，避免在收益率低位過於激進、或高位過於謹慎；此外，債券基金往往也涉及轉債、權益等具備權益屬性的投資工具，對管理人的大類資產配置能力提出了更高的要求，因此，配置能力至關重要。
另一方面，交易決定了入場的時機與節奏。良好的交易擇時能力既能提升組合的風險收益比，也能提升組合的相對排名。“因此，為了創造更好的回報，給客户帶來更好的投資體驗，管理人既要加強配置能力的建設，也要重視交易機會的把握。”
表2：近期表現相對抗跌的部分中長期純債型基金一覽
編輯：艦長
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