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文 | 巨潮商業評論，作者 | 凌鋒，編輯 | 楊旭然
淨利潤同比大增近2倍。
8月18日，硅料巨頭通威股份（600438.SH）披露了一份漂亮的上半年業績報告，公司在硅料漲價的加持下，持續暴賺。
“雙碳”政策的助力下，光伏行業開啓了新的“黃金時代”。
但6月9日，在光伏行業熱點難點問題座談會上，產業鏈上的另一家企業愛旭股份率先“開炮”，實名舉報通威囤貨居奇。
愛旭方面認為，當前行業供需錯配僅是表象，實際是由於部分企業刻意營造多晶硅、硅片短缺，囤積居奇、哄抬物價所致，矛頭直指通威股份、新特能源（特變電工子公司）。
如此直接“對簿公堂”、公開扣上哄抬物價帽子的情況實屬罕見。
愛旭方面壓力山大。其上半年業績預告顯示，中報將虧損約2000-3000萬元，同比大幅下滑114.60%-121.90%。
通威股份卻再度刷新其歷史盈利最高紀錄。上半年實現營業收入265.62 億元，同比增長41.75%；歸母淨利潤29.66億元，同比增長193.50%。兩者業績表現堪稱天壤之別。
爆熱背後，需要一些冷思考。多晶硅料並非稀缺品，屬大宗商品的範疇，週期的宿命早晚會降臨。這也就是為什麼行業內的大企業都要進行一體化佈局，並且至今為止，通威也沒有表現出超過逆變器等產業鏈企業的股價暴漲。
通威股份股價表現（2020年1月至今）
光伏行業週期博弈，歷史上就有説不完的故事，主角配角大家輪流當。這一次，輪到通威股份扮演一個“大反派”的角色。但硅料行業多年的辛酸，又有幾家組件、配件公司能體會過呢？
01 擁硅為王價格上漲帶來的是豐厚的利潤。
今年以來，隨着隆基、中環等中游硅片巨頭大舉擴產，上游多晶硅料價格聞聲而漲。
PVinfoLink跟蹤的硅料價格顯示，多晶硅緻密料價格已上漲至20-21萬元/噸，較年初上漲近1.3倍。
價格上漲帶來的是豐厚的利潤。據Solarzoom 統計，2021年一季度硅料行業平均利潤率達50%以上，3月份利潤率進一步上升，最高可達62.96%。
硅料這一光伏“賣水人”行業，突然成為全產業鏈中最暴利的一環，通威股份成了燈光閃耀下的核心。
目前全球硅料行業的競爭格局中，中國企業是主要玩家，包括通威股份（四川永祥硅業）、大全能源、東方希望、保利協鑫、特變電工（新特能源）、亞洲硅業等；海外則是德國瓦克、韓國OCI等企業。
多晶硅行業具有重資產、高投入、擴產週期長等行業壁壘。價格持續上漲的背景下，誰擁有的產能多，誰就能佔得先機。
資本是逐利的。高利潤必然會吸引眾多玩家入局，老巨頭、新資本頻繁押注，硅料的價格雖然還在漲，但行業已經進入瘋狂的“軍備競賽”時期。
今年上半年，已公佈的多晶硅擴產項目多達10個，總投資額近1200億元。
最大的項目為東方希望的“40萬噸多晶硅項目”，總投資300億元；其次為保利協鑫與上機數控聯合投資的“30萬噸顆粒硅項目”，以及青海麗豪半導體材料公司的“年產20萬噸高純晶硅項目”，兩者總投資預算均為180億元。
多晶硅領域吸引了眾多新進入的資本。不過，考慮到多晶硅產業擁有較高的技術門檻、資金壁壘，新進入者與現有龍頭相比，無論是產能建設能力、生產運行能力、資金獲取能力等方面存在顯著劣勢，難以獲取規模成本優勢。
現有龍頭的擴產計劃規模更大、節奏更快、確定性更強。
預計截至今年底，有效產能排名前四的廠商分別為通威股份、新特能源、大全新能源、協鑫新疆，有效產能分別達 10萬噸、8萬噸、8萬噸、8萬噸，位列第一梯隊。
如果放眼未來2-3年的行業格局，幾大上市公司中，通威擴產規模最大。
多晶硅領域，通威股份先後啓動了高純晶硅樂山二期、保山一期、包頭二期合計年產15萬噸的投資項目。
根據通威已有年產8萬噸高純晶硅產能、在建年產15萬噸高純晶硅項目的進度安排，樂山2021新項目一期（年產10萬噸高純晶硅產能）按計劃投產後，通威股份的高純晶硅年產能將在2022年底達到33萬噸；兩期項目全部投產後，公司高純晶硅產能將達43萬噸。
而在成本端，通威也最具優勢。
硅料生產類似於化工產業，規模效應助力龍頭企業兼具成本端優勢，而規模擴張又會再次提升成本優勢。龍頭企業的優勢在這個過程中進一步鞏固。
硅料工藝技術較為穩定，大幅度的改進空間極小，成本就成了硅料企業之間競爭的關鍵。
多晶硅的生產成本中，電力、金屬硅、蒸汽、硅芯、人工、其他製造費用、折舊佔比分別為 34%、35%、2%、6%、5%、5%、13%。可見，電力、硅粉和折舊佔比最高。
電價方面，除亞洲硅業外，其餘龍頭企業項目基本設立在新疆、內蒙等電價低廉的地區，成本差距不大。
原料方面，光伏行業單晶硅片佔比已經超過了90%，成為絕對主流。而單晶硅片用料價格高於多晶硅片用料，需求缺口大，因此單晶硅比例高有助於提升公司毛利。目前，大全能源、通威等企業單晶硅片料用料比例基本在98%-99%左右，差距不大。
折舊攤銷方面，這也是一個靠規模效應減少折舊成本的命題。目前來看，通威未來擴產量最大，因而可以繼續攤薄折舊。
半年報數據顯示，通威股份實現產量5.06萬噸，平均生產成本 3.65 萬元/噸（樂山一期及包頭一期項目平均生產成本 3.37 萬元/噸），產品平均毛利率高達69.39%。
擁有規模和成本方面的雙優勢，通威正在盡享硅料的紅利。
產業鏈友商的不滿難以左右行業的規律，但資本瘋狂湧入，產能的不斷提升卻足以扭轉供需關係。在這個生產資料的週期輪迴故事中，通威盈利能力的高增長終有終結的一天。
02 難以持續的高價格巨大的產能剪刀差，導致今年開年以來，硅料作為硅片的原材料一直處於緊缺狀態，持續漲價。
供需錯配，投產週期錯配，是導致硅料價格上漲的深層次原因。
光伏行業具有典型的“牛鞭效應”：上下游產業需求存在錯配，硅料投產需要18個月的週期，而下游硅片投產速度要快於上游硅料，這將導致硅料供給滯後於下游需求。
中環、隆基雙巨頭大舉擴產的大背景下，這一矛盾更加激化。
實際上，硅片的產能迅速擴張中，但上游硅料產能規模仍然還維持在兩年以前。
根據隆基和中環的計劃，兩者2021年硅片產能預計將分別達到105GW和135GW，分別同比大增約23.53%和145.45%。
國金證券分析認為，2020年，整個硅片行業的單晶硅片擴張產能在200GW出頭。而僅2021年上半年，單晶硅片擴張產能就達260GW。
硅業分會的預計是，2021年國內硅料產量48萬噸，海外進口9.5萬噸，在產能利用率非常高的情況下，對應可滿足約205GW的硅片生產量。
巨大的產能剪刀差，導致今年開年以來，硅料作為硅片的原材料一直處於緊缺狀態，持續漲價。
但擴張的產能在2022年大幅釋放後，2023年行業供給將呈現出充足局面。到2022年底，全球硅料產能有望超80萬噸，全年可支撐裝機約250GW。預計到2023年，硅料總產能將突破120萬噸，支撐裝機超過400GW，屆時硅料短期的問題將完全解決。
隨着產能釋放，硅料2022年將保持相對緊平衡的狀態；而到2023年，這一波上漲的紅利就可能結束。
03 週期博弈時移世易，如今的光伏產業格局卻判若兩然。
曾幾何時，硅料是一個不受資本和企業待見的領域。
2017年末的硅料價格還維持在14萬~15萬/噸左右，而在“531”之後，硅料價格就降至7萬~8萬元/噸。這一波降幅一直持續到去年上半年。到去年6月最低下滑至低值5.8萬元/噸。
硅料價格斷崖式下跌，最終被資本拋棄，企業不願佈局。過去十幾年，許多佈局硅料的企業倒下了，僅有極少數的企業經歷了大浪淘沙、穿越牛熊，上演了“剩者為王”的大戲。
硅料行業不賺錢，自然無法吸引資本投入，也就沒有擴產動作。2018年到2020年上半年，少有硅料企業進行大規模的資本開支。
血淋淋的教訓，以及過去投資失敗的經歷，讓有心投資硅料的企業望而卻步。近年來硅料新進及擴產的企業太少，產能增幅相對下游非常有限。
然而時移世易，如今的光伏產業格局卻判若兩然。
一位光伏業內人士將中游企業對上游多晶硅料的爭奪搶購比喻為“銀行擠兑”：“銀行只有這麼多錢，大量儲户一窩蜂提現，且不説只是一家城商行，就算是一家大銀行也難承受。”
目前行業產能已經形成了“兩頭（硅料、電池組件）小、中間（硅片）大”的局面，不合理的產能分佈，最終引發整個產業鏈的價值過於集中在某個環節。
原材料環節價格快速上漲，牽一髮而動全身。在比較壞的預期下，高價原材料最終會導致組件漲價、電站運營者必須投入更多成本，許多項目不得不向後遞延建設時程，引發整個行業的週期波動。
在碳中和、碳達峯的大背景下，這是一場企業利益與政策堅定程度之間的博弈。但即便是在這場博弈中贏了，對於行業裏的企業來説，恐怕也算不上完全是好事。
04 寫在最後光伏行業的2021年無疑是幸福的，經歷了一場中國幾十年罕見的大規模政策正向激勵。
但2021年的光伏產業鏈，又是扭曲和畸形的。產業鏈四大重要環節——硅料、硅片、電池片和組件，目前，除了上游的硅料為供不應求外，其他環節皆處於產能過剩的狀況。
硅料兇猛，在當下的光伏週期博弈中，硅料企業仍在享受着週期紅利，而產業鏈中下游的企業卻嗷嗷待哺。
對於任何一個產業來説，價值不能有效合理分佈，長期下去，將會導致整個產業潰敗。如隆基股份董事長鍾寶申所説的：“這次產業鏈波動需要全行業進行總結和反思。”
如今的中國光伏產業已經在全球遙遙領先，無論是產業規模、企業市值、產業鏈完善度，均位列全球首位。
中國光伏產業的崛起史裏，混亂與荒唐也有，光榮與夢想也有。只是這一次，希望這個行業能夠以更加平穩的姿態走向成熟，就像一位三十而立的大齡青年，沉穩卻不失朝氣。