2022-04-02民生證券股份有限公司周超澤,葉小桃對凱萊英進行研究併發布了研究報告《2021年年度報告點評：雙輪驅動戰略初露鋒芒，業績規模創新高》，本報告對凱萊英給出買入評級，當前股價為360.0元。
凱萊英(002821)
事件概述
2022年3月30日，凱萊英發布2021年度報告：全年實現營業收入46.39億元，同比增長47.28%；實現歸母淨利潤10.69億元，同比增長48.08%；實現扣非歸母淨利潤9.35億元，同比增長45.22%。
五大積極邊際變化指引小分子CDMO業務維持高速成長趨勢
2021年，小分子CDMO業務收入42.38億元，同比增長45.63%，剔除匯率因素，同比增長48.07%。分項目階段來看，臨牀階段項目實現收入17.23億元，同比增長37.6%；商業化階段項目實現收入25.15億元，同比增長51.7%。
1）歷史級別大訂單，彰顯公司在全球小分子CDMO供應鏈中的重要戰略地位。公司目前在手訂單18.98億美金，同比增長320%；其中，歷史級別商業化訂單金額累計約14.64億美元，在獲得收入確定性的情況下，公司可以更為專注和積極地開拓新客户、新業務、新市場。
2）海外收購Snapdragon，進一步完成全球化產能佈局。該公司由兩位MIT資深教授創辦，是優秀的連續性反應CDO公司，與公司有很強的協同效應，有助於進一步公司在連續性反應領域的競爭力及拓展海外市場。
3）做深大客户，實力獲海外知名藥企高度認可。公司參與美國五大跨國製藥公司Ⅱ期、Ⅲ期臨牀階段小分子候選藥物超過30%，其中一家超過50%。同時，獲取首個來自日本大型製藥公司的商業化項目訂單。
4）做廣中小客户，豐富項目管線。海外中小藥公司收入持續提升，同比增長50.99%；國內小分子收入增長64.44%，在手NDA訂單超30個，未來2-3年陸續轉化為商業化訂單。
5）產能加速擴充，高度匹配訂單需求。公司目前產能達到5000立方，較2020年底增長76.9%，預計2022年底小分子傳統批次反應釜產能計劃較2021年底增長46%。
戰略新興業務收入強勁增長，多點開花，齊頭並進
2021年，新興服務收入3.98億元，同比增長67.43%，剔除匯率因素，同比增長70.5%。新興業務收入佔比從2018年的2.19%提高至8.57%，化學大分子、製劑、臨牀CRO均完成從“0到1”的積累，進入快速發展期。
1）生物藥CDMO加快佈局：持續提升業務佈局，逐步具備單抗、ADC、質粒及mRNA訂單承接能力，並引入戰略投資者高瓴資本，擬共同投資25億元，打造一流生物CDMO平台，目前在手訂單1.3億元+。
2）化學大分子多條戰線快速發展：2021年收入同比增長42.48%，有超20個項目推進至臨牀2期後，承接23個新項目。
3）臨牀CRO業務成為服務客户的重要一環：2021年收入同比增長83.71%，在手訂單超過3億元+，新簽署項目數超過150個，且公司打造了超500人的臨牀團隊。
4）製劑業務進入快車道：收入首次超億元，同比增長80.33%，並且來自美國/韓國等海外客户訂單超過40%，API+製劑項目達到40個，協同效應顯著。
5）生物合成技術板塊持續推進：首次承接生物類新藥上市申報（BLA）的工藝表徵項目及臨牀後期研發生產項目，訂單廣佈，包括工程酶、重組蛋白、藥用酶等。
淨利潤實現超優表現，加速資本開支指引公司高速發展
2021年，公司實現歸母淨利潤10.69億元，同比增長48.08%，淨利潤率為23.05%，同行中表現優異，主要得益於通過不斷優化經營效率，令產能利用率持續提升，規模效應得以進一步顯現。2022年公司加持續加大資本開支力度，預計資本開支30-36億元，快速推進小分子產能、寡核苷酸公斤級產能、生物大分子金山ADC產能建設，以及奉賢商業化生產基地建設。
投資建議：在大訂單帶動下，我們認為公司2022年收入和利潤將創紀錄地強勁增長。同時，公司也在加快各板塊產能建設，未來在核心板塊小分子CDMO和增量板塊新興服務的大小輪驅動下，有望維持高增長趨勢。預計2022-2024年歸母淨利潤分別是25.6、27.2及31.4億元，對應當前股價PE分別為37、35及30倍，維持“推薦”評級。
風險提示：業績不及預期的風險、新業務投資風險、固定資產投資風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司鄒朋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.49%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利25.49億，根據現價換算的預測PE為37.34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為444.0。證券之星估值分析工具顯示，凱萊英（002821）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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