美股在線教育公司跟誰學再一次遭到做空，這是其遭到的第六次做空。
5月18日，做空機構渾水發佈對跟誰學的做空報告，指其利用機器人進行刷單，並且虛增了公司營收。渾水認為，跟誰學至少有70%的用户是假的。對此，跟誰學創始人陳向東在社交平台回應，Muddy Water的做空報告做了功課，技術思維值得點贊，但是沒有弄明白跟誰學的在線直播雙師大班課模式。
對於跟誰學頻繁遭到機構做空的原因，香頌資本董事沈萌認為：“跟誰學的業績在看空機構眼中屬於不正常的好於同業，而且對看空理由的反駁也都較為空洞。”
目前，此事還在不斷髮酵。5月20日，渾水連發兩條Twitter回應陳向東，稱還有更多關於跟誰學欺詐的證據，並讓陳向東保留現金，因為跟誰學的下場就是瑞幸。
被指機器人刷單、虛增收入
梳理今年以來對跟誰學的做空報告，虛增業績、用户造假都是每個做空機構重點論證的部分。渾水在對於跟誰學的做空報告中同樣指出了這個問題，渾水認為，跟誰學至少有70%的用户是假的，甚至懷疑這一數字至少有80%。渾水同時表示，跟誰學利用機器人刷單。
渾水發現，在跟誰學的用户中，有四類為虛假用户，分別是Precise Joiners、Burst Joiners、GSX IP Joiners和Early Joiners。其中，Precise Joiners指在不同星期中同一天的同一時刻加入線上課程的用户；Burst Joiners指同一秒內湧入的用户，這一異常現象類似於我們在一小時內看到10列地鐵經過，其中9列完全空着，1列全是人。這類用户佔比8.4%；GSX IP Joiners指至少有一次與老師或導師共享了IP，佔到28.2%。
5月19日，跟誰學就渾水報告作出公開回應稱，關於Precise Joiners、Burst Joiners以及Early Joiners，跟誰學採用“雙師大班”模式進行教學，在常規的直播課中，直播系統會將一個主講老師所帶的大班，拆分成由多個輔導老師帶領的小班。每次開課前30分鐘左右，輔導老師會開啓小班互動模式陪伴學生。在主講老師進入直播間後，輔導老師可採用手動切換的方式，將直播間從小班模式切換至主講老師主導的大班模式。如果輔導老師沒有及時切換，直播系統會自動進行補充切換。
跟誰學表示，在小班切換到大班的過程中，從大班的視角就會出現渾水報告中提及的情況。關於報告中的GSX IP Joiners，跟誰學表示，根據跟誰學的數據，這一數據為0.78%，而非渾水所説的28.2%。
對此，前VIPKID高管、春風時雨教育創始人王思鋒對記者表示，跟誰學的這個解釋有點牽強。因為從技術的角度去看，切換並不會導致IP遷移。“實際上在整個在線教育行業裏面，確實很多微信賬號不是真人操作，比如輔導老師或者班主任有些回覆，其實是機器人完成，這樣可以節省人力成本。除此之外，在行業裏面，一些公司會用一些假學生的情況也是行業內普遍存在的。”
渾水的報告同時指出，跟誰學的刷單不僅僅是簡單的提高運營氛圍，其還對公司交易進行了刷單，虛增了公司營收。在渾水報告中，一位前跟誰學經理向渾水證實了跟誰學依靠機器人刷單一事。該經理表示，跟誰學擁有上萬台機器，自2015年起便使用機器人充當學生，使老師覺得上課的人不是那麼少。該經理同時指出，跟誰學會與其他公司合作，利用虛擬賬號完成交易，對業績進行刷單。並指出，微師、BaijiaYoulian在內的三家公司向跟誰學提供機器人用户。
對此，跟誰學表示：“微師只是跟誰學旗下提供直播視頻服務的工具，其全部業務已按照會計準則的要求如實計入財務報表。同為跟誰學旗下品牌，無論各品牌間是否有交易，均會在合併報表層面抵消，換而言之，跟誰學無法通過與自己交易來進行刷單，因此該指控不成立。”
5月20日，跟誰學方面對記者表示：“跟誰學會在特定場景下使用產品技術手段和用户進行及時互動，例如公眾號關注回覆、常見問題智能回答、定時發送學習內容、開課前到課提醒等。但這和利用技術手段刷單、冒充學員上課是完全不同的概念。”
實際上，此前的灰熊、香櫞在對跟誰學的做空中，都提及了其虛增營收。香櫞在4月30日發佈的做空報告中發佈過對一名刷單公司員工的調研，該員工表示，接到跟誰學的訂單之後，會在平台上註冊假身份，會像真正的學生一樣購買課程，寫積極的評論。香櫞報告指出，2019年跟誰學註冊用户中有40%是假的。
當時，對於香櫞以上指控，陳向東上表示：“它自編自導和fabricate和收買了一個人來偽證跟誰學刷單。”
對此，風險諮詢公司美思明智集團高級經理、註冊反舞弊審查師馬寧對記者表示：“一般做空機構前期都會做大量的調查研究工作。另外，類似香櫞、渾水這類知名機構考慮到自身的名譽和公信力，去信口開河或者胡編亂造一個人出來，這樣的可能性是很低的。”
逆勢高增長之謎
某在線教育行業投資人李強對記者表示：“陳向東此前沒有在線教育的經驗，突然做在線教育，就打敗了同行業裏所有人。這讓大家都覺得跟誰學很奇怪，也百思不得其解。”
新時代證券今年3月的一份研報顯示，目前在同業中，除跟誰學實現盈利，其餘主要公司新東方在線、網易有道、流利説、51talk仍處於虧損階段，經營性現金流與淨利潤同為負數。
在此背景下，跟誰學卻始終保持着良好的業績增速。2019年，跟誰學實現淨收入21.15億元，同比增長432.3%；實現淨利潤2.87億元。今年5月8日，跟誰學在做空輿論中發佈2020財年第一季度業績，公司業績繼續保持大幅增長，實現淨收入12.98億元，同比增長382%；非美國通用會計準則下實現淨利潤1.91億元，同比增長406%。在此背景下，體量、知名度均不及頭部玩家的跟誰學很難不受到關注，其憑藉什麼實現高速增長？
5月20日，跟誰學向記者解釋了業績增長的原因表示：“公司業績增長的原因是基於行業和公司兩個層面，在行業層面，我們正處在一個新興行業剛剛起步的階段，行業本身正在迅速擴容，這也為身處其中的每一家企業都提供了實現高速增長的可能性。在公司層面，2017年即建立了以‘在線大班直播課’模式基礎下的單位盈利模型，隨即對該模型迅速複製和放大，最終形成規模化的盈利。此外，跟誰學更強調有效增長，關注經營性現金流。”
但這樣的説法又是否站得住腳？在行業層面，雖然在線教育行業充滿潛力，但是目前的頭部玩家都仍在不斷探索模式並且不斷投入巨大的成本。王思鋒表示：“很多從業者相信，大班課在相當長的時間裏面都會是k12在線教育一個主流形態。因此大家都在爭搶這個賽道。寧可虧損，也要把市場份額提升上去。所以整個行業裏，大班雙師課的投放成本從2018年開始就在快速增高。”
“有一個疑問是，在中國互聯網行業，大家都在互相學習。而‘大班名師雙師課’模式並不難複製，因為名師可以挖，雙師大班課沒有技術壁壘。那麼同行業其他公司為什麼沒有複製跟誰學模式而產生盈利呢？”李強表示。
在教育行業從業多年的朱培元表示：“在線教育行業而言，大班課模式的優勢是邊際成本可以很低，但是其獲客成本高。我從業多年，深刻體會到從企業的投入、付出到轉變成客户的過程其實很艱難。並沒有見過類似跟誰學這麼高盈利的。”
對此，跟誰學向記者表示：“在大班課業務剛剛起步的時候，公司擁抱了一波微信紅利，從而為公司沉澱了相當大規模的低成本流量。教育是非常長尾的生意，一個K12學生如果可以堅定地選擇一家機構，將通過續班、擴科、轉介紹等多種方式為這家機構持續帶來收入。”王思鋒也指出，跟誰學早期建立了微信社羣公號流量池，導致了這部分用户的成本較低。
跟誰學方面表示，陳向東此前曾表示，2018年公司利用微信紅利沉澱了接近1億用户。對此，李強直言：“對該數據持懷疑態度，根據教育部發布的《2018年全國教育事業發展統計公報》可以粗略算出，2018年全國中小學生人數共約2億，如此算來，跟誰學獲得了全國一半的中小學生用户。”
朱培元表示：“跟誰學早期確實吃到了一波微信紅利。”但其認為，這波紅利已經不再具備優勢。“現在大班課的推廣已經轉移到了快手、抖音短視頻推廣。跟誰學之前的優勢越來越小了。並且，現在的家長越來越相信品牌，更加願意去報名新東方這類知名機構，而不是跟誰學。”
原新東方在線coo潘欣也曾經撰文指出，跟誰學一直標榜自己的自有低成本流量池效率再高也是有限的，當陷入依靠投放的同質化模式後，拉低利潤率幾乎是必然的。
值得注意的是，2020年第一季度，跟誰學銷售費用由2019年同期的9952萬元上升至7.57億元，同比增長661%。跟誰學對記者的回覆中也坦言：“就目前的新獲客這塊來説，其實各家都是通過投放來獲客的，成本也在趨同。”