5月18日，渾水再次發佈做空報告稱，懷疑跟誰學至少有80%的收入造假，甚至可能是90%以上。在今年2月瑞幸被渾水做空後，跟誰學就遭遇了機構灰熊的做空，在做空報告中，跟誰學有着財務造假、刷單虛增學生人數、老股東拋售股票等多項宗罪。
此次渾水做空報告結論稱跟誰學損失慘重，因為它實際收入只是所聲稱數字的一小部分，並且跟誰學欺瞞性地少報了費用。在報告發布後，跟誰學股價應聲而跌。
就做空報告問題，跟誰學董事長兼CEO陳向東及CFO沈楠
分別在朋友圈做出了回應。但這已是跟誰學四個月內第六次遭機構做空，此前已被多家不同機構做空，這到底是機構“空穴來風”，還是跟誰學要步瑞幸“後塵”呢？
做空機構：讓造假子彈飛不停
針對跟誰學四家機構六次做空，指控多與造假有關。想必很多人不禁發問國外機構為何要接二連三的做空跟誰學？筆者認為這其中主要的原因有以下幾點：
一定程度上與瑞幸有關。瑞幸造假撕開了機構做空中概股的口子。瑞幸咖啡在機構做空後自爆造假，其虛假交易行為引發了公眾利益的擔憂。同時，做空機構也盯上了和瑞幸一樣增長迅速的企業，跟誰學就是其中一家。
從香櫞在跟誰學的第二份做空報告中，指控跟誰學瘋狂刷單、偽造40%註冊用户到渾水機構再次發佈做空機構，似乎這些做空機構都認準了跟誰學與瑞幸的收入造假存在一致性。
渾水第一次發佈89頁匿名做空報告時，瑞幸否認了所有指控，當渾水不到一個月內再次“做空”瑞幸時，瑞幸沒有闢謠。隨後便自爆財務造假。跟誰學一直連連否認，但能否抵得住“洪水猛獸”般的做空呢，也許時間會給出答案。
樹大招風，人怕出名，豬怕肥。據天眼查顯示，跟誰學只經歷了天使輪和A輪便IPO上市。根據跟誰學招股書自述，跟誰學是目前中國第三大的K12課外在線教培機構。自2019年在美國紐交所上市後，股價就屢創新高，市值一度超過百億美元。
據跟誰學披露的上市後首份年報，2019年淨收入21.149億元人民幣，同比增長432.3%；現金收入為33.582億元人民幣，同比增長412.6%；淨利潤為2.266億元人民幣，同比增長1050.3%。
跟誰學“營收同比漲超過4倍、淨利增長超10倍”，這兩項指標均遠超於領頭羊好未來、新東方。所以做空機構認為跟誰學“一切顯得不真實”。
目前就跟誰學到底有沒有造假，管理層與做空機構僵持不下。跟誰學就5月18日渾水做空報告已經做出反擊，但渾水依舊“不依不饒”，表示會披露更多證據，並喊話跟誰學創始人陳向東：“陳董，我欽佩你敢於回應的勇氣。繼續燒光投資者的錢，南牆就在前方。建議你存好個人現金，因為下場就是瑞幸。”
渾水機構一副“志在必得”的姿態，無論跟誰學做出如何解釋，但對於投資者來説，機構做空都不是一件好事。因為一般來説，做空機構發佈研究報告，指控某公司造假，那該公司都是有很嚴重的問題，這樣才能引起投資者恐慌拋售股票。
如果公司只有一些小的財務瑕疵，一般投資者不一定會認為有多嚴重，投資者就不會恐慌拋售股票，這樣做空的風險也很大。
而目前跟誰學被不同機構做空，即使財務沒有問題，投資者也會失去部分信心。跟誰學能否“自證清白”將決定跟誰學的未來。
K12教育競爭加劇，在線教育平台恐不惜鋌而走險
在今年四月份，好未來自爆旗下學而思輕課業務有員工與供應商合謀造假，偽造銷售數據。這一行為被很多內行人認為“刮骨療傷”，但事實上，刷單、數據虛增不僅是教育領域甚至是整個互聯網行業都存在的一個現象。
互聯網行業高速發展的路上，業務增長壓力大，數據造假常見於電商、在線旅遊、在線教育等多個領域。一些平台為追求業績指標或者為了拉投資，會縱容商家刷單，對於教育行業來説，平台刷單無疑是為了潤色財務數據，為了拉投資或者提振股市。而若是個別員工行為，可能是薪資或者KPI結構不合理，銷售人員為了獲取高提成，或者為了升職，不惜鋌而走險。
跟誰學所在的K12在線教育行業競爭異常激烈，目前主要競爭者已明顯分層，呈階梯式品牌羣。在第一梯隊的主要是以新東方與好未來為代表，兩家公司作為K12課外教育龍頭，年營收高達百億人民幣級別，地域佈局全國，主要集中於一二線城市。第二梯隊的年營收額在人民幣10億-30億元之間，以跟誰學、精鋭教育等教學機構為代表。第三梯隊則是由區域性優質教育企業組成，年營收集中在1億元-10億元之間。剩下的，大多K12課外培訓市場機構營收規模遠低於1億元，導致行業集中度非常低。
對於頭部K12教育企業來説，輻射的主要是一二線城市為主，要想拓展增量市場，只能寄希望於“下沉市場”的消費升級，所以現在的K12課外輔導培訓市場的激烈競爭正蔓延到三、四線城市。相比好未來和新東方來説，跟誰學缺乏口碑，要想成長不僅要與巨頭競爭，在營銷、教育方面苦下功夫積累口碑，還要警惕區域性優質企業的蠶食。
教育行業最主要的戰場就是教師資源和用户資源。教師資源的爭奪主要靠高薪挖人，用户資源一部分可以來源於名師效益，還有一部分便是靠銷售拉新。
教育行業銷售推廣多靠“人海戰術”，人員參差不齊，薪資多靠提成，所以有些銷售人員會為了快速做業績偽造交易。銷售數據的造假，一定伴隨着頻繁的退課退費行為。所以，對於教育企業來説要做的就是定期自查，而不是讓千里之堤毀於蟻穴。
若為了短期的財務報表好看，平台主動選擇了造假，那對於企業來説無疑是“飲鴆止渴”。目前K12在線教育企業競爭激烈且最重口碑，造假不僅影響用户口碑，失去投資者信心還要面臨證監會和司法機構最嚴厲的處罰，這對教育企業來説無異於“滅頂之災”。
打鐵還需自身硬，保證服務品質是關鍵
跟誰學並不是在線教育行業唯一一家被機構做空的，新東方和好未來曾經也被渾水發佈過做空報告，但效果甚微。可見，做空機構也並不是一定能“押對寶”。對於在線教育行業來説，面對投資者、同行以及做空機構的壓力時，唯一能做的要夯實自己的核心產品能力，保證輸出的服務品質，贏得用户口碑。
對於做空機構針對財報顯示出高增長曲線和高盈利能力同頻的質疑，跟誰學曾表示，原因在於聘用了一批行業裏頂尖的老師，其客單價高於同行水平，同時開創的大班模式又有規模化效應。
名師的個人號召力極為強大，名師與平台具有捆綁作用，當名師跳槽，會有流量流失風險，所以現在越來越多的在線教育平台已經開始弱化名師標籤。同樣，對於跟誰學來説，名師標籤並不能成為未來持續增長的充分條件。
俗話説：打鐵還需自身硬，繡花要得手錦巧。教育行業最重用户口碑，口碑一部分來源於名師資源，但畢竟名師資源是有限的。除此之外，還要有可擴展性、品質穩定性的產品。在黑貓投訴、聚投訴等平台近期也顯示，有多起關於跟誰學虛假宣傳、誘導消費者進行消費的投訴。這些投訴內容大多是依靠名師引流的營銷內容與實際上課內容不符。
（黑貓投訴截圖）
（聚投訴截圖）
品質不可控將成為教育企業發展最大的阻力，所以對於跟誰學這樣的K12教育企業來説，就是要多建立底層產品的設計和構建，而非過度依賴名師效應，通過教學內容標準化、教研產品化穩定輸出品質，將有利於規模經濟性和優質的口碑傳播。
用户口碑是教育企業成長的基礎，若失信於民，則根基不穩。此前高端團隊動盪帶來的影響與風險並未完全消除，現在又被多家做空機構“盯上”，若再失去用户口碑，對於跟誰學來説接下來勢必是一場惡戰。
從長遠來看，K12教育行業仍然是一場沒有硝煙、難辨勝負的戰爭，企業要加大中小生源爭奪戰，勢必會加劇營銷費用的支出。對於依賴頭部講師、高估值風險、獲客成本優勢不再的跟誰學來説，能做的就是要提高護城河，提高抗風險能力。