對牧原股份的邏輯再梳理
我和絕大多數人一樣，一開始也非常排斥牧原股份。理由再明顯不過，養豬業有百般不好：週期性嚴重、產品同質化、無定價權、利潤受豬價影響、易造假、舉債擴張……總而言之，養豬絕對不是一個好的商業模式。要知道，我是對商業模式非常挑剔的人，我特別鍾愛於那些躺賺的行業，比如茅台、上機這類企業，對於養豬行業根本就是不屑一顧的。然而，機緣巧合下，我卻和牧原股份結下了緣分，並且花了很多心思和精力來研究牧原股份。我想把我對於牧原股份的真實看法誠實的分享出來，算是對於自己認知的一種記錄。
牧原股份的核心邏輯在於高速擴張下的低成本控制能力，這是牧原股份最最根本的東西。請注意兩點，一個是高速擴張，另一個是低成本優勢，同時滿足這兩點的豬企絕無僅有，只有牧原股份一家。單談低成本，其實有一些規模不大的小廠家甚至經驗能力豐富的散户是能做到比牧原股份更低的成本的，但是他們的規模一旦增大，成本便無法控制，這樣的低成本對牧原股份並沒有競爭性，因為不能保證成本控制的擴張就是走向自我毀滅。至於牧原股份為何能保證這樣的成本控制能力，這就和牧原股份的歷史積澱、種豬培育、管理模式、智能化體系、自繁自養模式、飼料生產等等方面都密不可分。其中具體的成本精細拆分我本人不太懂，但我清楚的知道牧原股份幾乎在每一個方面都做到了行業領先。而且，根據我閲讀的種種資料並結合我的判斷來看，牧原股份將長期保有這種低成本的競爭優勢，這種成本優勢絕不是兩三年就能抹平的，其中最重要的一個原因就是，想降低成本，必須砸大量的錢，構建效率更高的自繁自養體系需要錢，引進更優質的種豬需要錢，打造自動化、智能化管理模式需要錢，養豬的每一個環節，想要切切實實的把成本降下來，必須要用實打實的銀子來砸，除此之外，都是忽悠人的。友商光是想砸錢把成本降下來挺過週期底部都自顧不暇了，更何況開疆拓土進行擴張呢？一步快，步步快，牧原股份利用上一輪超級非瘟大週期，完成了超額積累，在養豬競爭格局中完美搶佔住了身位，擴張的步伐已經明顯甩開了所有同行，充沛的資金優勢保證了牧原股份能夠以低成本的姿態從容應對豬週期低谷。歷史也早已向我們表明，牧原股份具備穿越週期的能力，從過去十年的數據來看，牧原股份已經至少穿越了兩次豬週期，沒有一年是發生虧損的。
我有十足的理由相信，牧原股份是所有養豬股裏面最優秀的，而且比其他豬股不止優秀一點半點，幾乎能夠對其他友商實現降維打擊，牧原股份的低成本和高成長性確保了牧原股份的高度確定性。取今年4000萬頭，均價20元進行估算，我認為牧原股份今年的保底利潤有150億以上，這已經是非常非常保守的預估。在週期下行階段，給20pe估值並不過分，我認為牧原股份根本不會跌破3000億市值，極端情況下也不會跌破2500億市值。按照主流觀點，明年是豬週期底部，最悲觀看法，全年均價16元，6000萬出欄，100億利潤，給30pe也有3000億市值。那麼只要挺過明年，後年高出欄疊加高豬價的雙擊共振，很可能讓牧原股份達到1000億的淨利潤，就算給10pe，也已經萬億了。我相信現在3500億市值極大概率就是牧原股份的底部區域。
週期股的關鍵點在於預期的反轉，對現在豬價的悲觀預期早已體現在那波130到86的回調之中了，那麼下一個預期的反轉是什麼呢？現在的市場預期難道還是豬價下跌對於牧原股份利潤的影響嗎？我認為可能性不大。資本應該已經看到了豬價觸底反彈帶來的利潤提升預期。
潦草寫就，瞎寫一通，多有謬誤，望讀者指正。$牧原股份(SZ002714)$
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