7月24日，A股三大股指集體下跌，軍工、貴金屬、農業板塊等防禦性板塊逆勢上漲，醫藥、券商、半導體等高估值板塊跌幅居前。
有市場投資人士就表示。無論是從PE，還是從PB角度看，醫藥股的估值都已經超越了2015年牛市的巔峯水平。但是也有買方人士並不太在乎估值。
7月初以來，雖然低估值板塊出現異動，但是在密集披露的業績預告推動下，高景氣方向仍然有很強的超額收益。在趨勢上集體看多的同時，基金人士認為部分板塊估值已經泡沫化，建議下半年均衡配置。如果後續持續調整可逐步配置。
醫藥股估值超越2015 還能拿嗎？
雖然醫藥股在今年已走出大牛行情，許多公司的估值已處於極高的水平。
有市場投資人士就表示。無論是從PE，還是從PB角度看，醫藥股的估值都已經超越了2015年牛市的巔峯水平，在他們看來，醫藥股已經處於危如累卵的水平！
東方財富Choice數據也顯示，醫藥板塊市盈率已經超越2015年的最高峯時的水平了！
但是也有買方人士並不太在乎估值。
比如融通醫療保健行業混合基金經理蔣秀蕾最新觀點就表示，A股的醫藥股行情可能才剛剛開始。
蔣秀蕾強調了老齡化、城鎮化、疾病譜的變化三個因素，並認為這是2021年到2030年的黃金投資的核心邏輯。
蔣秀蕾認為，老齡化則在下一個十年很可能造就醫藥股的又一個長期牛市，第二個人口高增長階段(1962―1970年)，8年時間淨增人口高達1.57億，這些新增的人口將在未來十年進入60歲的階段，這會使得醫藥股在下一個十年迎來一個需求爆發。
而陳光明旗下的睿遠均衡價值二季度也重倉了醫藥股，證明了處於實戰一線的買方大佬並沒有覺得醫藥股“太貴”。
今年二季度的數據顯示，陳光明的睿遠基金合計持有16只重倉股，整體來看，相較一季度，在睿遠二季度重倉股中，醫藥生物個股的比例明顯提升。
值得注意的是，醫藥股三諾生物、人福醫藥、健康元都是二季度新進重倉股，當然減持方面，睿遠也減持了一部分骨科材料龍頭凱利泰的持股。
公募激辯高估值
在趨勢上集體看多的同時，基金經理對板塊間的估值分化，有截然不同的看法。
景順長城基金股票投資部投資副總監兼基金經理楊鋭文認為，一部分熱門行業和公司經過前期的快速上漲，已經出現了明顯估值虛高現象。“再好的行業與公司，也是存在估值錨的。”
也有基金經理認為，估值虛高是一個“靜態”視角，對高景氣度的成長行業來説，時間稍微拉長看，企業業績的持續增長，會消化掉短期的高估值，從而回歸到估值錨上來。
諾安成長混合基金的基金經理蔡嵩松，以科技板塊舉例説：“當前看這些股的靜態估值或許偏高，但是切換到明年或者後年來看，其業績增速會很快地消化估值，基本能達到一個新的穩態估值。”
還有基金經理認為，股價本來就是對企業未來成長性的一種預期，“好公司不便宜”也是一種常態。成長性好的龍頭公司，階段性看會存在“業績釋放-估值走低”這樣一種迴歸現象，但指望其下行到與藍籌金融等行業的估值水平，是不現實的。
在後市佈局上，基金經理認為估值應與景氣度匹配，尋求各自能力圈內的結構性機會。
招商基金表示，後市需緊扣行業景氣度和估值匹配度兩大核心，以積極心態尋找結構性機會，重點關注順週期行業中的地產後週期消費、低估值的金融和建築等板塊，對於消費、醫藥和科技板塊應存優去劣，精挑細選。
蔡嵩松表示，在接下來的科技成長股投資上，他將繼續以自上而下的投資框架，聚焦高景氣週期的科技賽道，遵循產業邏輯篩選優秀龍頭公司。“在公司成長的過程中，會有多種影響因素。在投資中應以大格局視角去洞察標的細節，即在把握住產業週期發展節奏的同時，對科技個股的技術壁壘和產品‘護城河’進行持續跟蹤和深入瞭解。”
“市場階段性調整後，預計傳統週期行業逐漸震盪向上，大消費和科技主題則會震盪下行或橫盤，由此完成市場的風格切換。”有權益基金經理表示，近期市場受到內外消息面較大影響，這種影響基本集中在成長板塊上，這些影響很可能讓成長板塊的後續業績打折扣。相反，在資本市場改革和經濟復甦背景下，低估值的金融藍籌和週期板塊有望迎來階段性行情。
“近期成長板塊的確在震盪下行，而隨着軍工等板塊的走高，低估值板塊有望接棒市場主線。接下來，對傳統週期行業的景氣分支可以適當做多。”上述權益基金經理説。
基民該選貴的還是便宜的？
對於投資者來説，在震盪市中嘗試市場擇時往往會增加交易難度。對此，機構觀點普遍建議，佈局業績具有確定性增長的行業。
天風證券策略聯席首席劉晨明表示，情緒大起大落後，還是少部分公司的牛市。7月初以來，雖然低估值板塊出現異動，但是在密集披露的業績預告推動下，高景氣方向仍然有很強的超額收益。
天風證券認為，第三季度景氣因子仍是核心。隨着PPI和傳統經濟的回暖，業績好的不僅僅是上半年的醫藥、科技、消費，下半年少部分公司的牛市會更加均衡，推薦具備α屬性的週期類核心資產：重卡、地產竣工(家居、家電、裝飾建材)、工程機械、水泥、化工的細分龍頭等。
招商證券張夏策略團隊表示，目前約有四成上市公司披露了2020年半年報業績預告、快報或報告，業績向好率達到40%左右，中小板和創業板披露比率和向好率明顯高於主板。整體A股業績將實現V型反彈，中小創盈利修復能力較強。建議關注業績改善且景氣度向上的細分領域，如新舊基建、防疫產業鏈、新能源等板塊。
板塊估值顯著分化，基金人士認為部分板塊估值已經泡沫化，建議下半年均衡配置。
國壽安保基金強調，7月以來市場進入增量邏輯，但中期市場還是慢牛格局。王俊則指出，目前市場的結構存在一定程度的“頭重腳輕”。一方面，醫藥、食品飲料、科技板塊經過前期大幅上漲，估值處在一個比較高的位置；另一方面，與實體經濟相關的傳統行業，包括地產、化工、鋼鐵等相對估值較低。16日，國家統計局公佈的經濟數據顯示，二季度我國經濟復甦形勢向好，市場“頭重腳輕”的局面不能反映經濟基本面正在改善這一事實。
銀華基金也表示，近期A股市場大幅調整，一方面是短期過快上漲的正常反應；另一方面是市場熱點板塊或個股裏部分出現泡沫的痕跡，需要仔細甄別，但大盤估值整體上還沒有到極端情況。此外，相關板塊估值在高位後對短期負面事件較為敏感，疊加部分資金邊際鬆動可能獲利止盈，市場整體有調整需求。
泓德基金經理秦毅也指出，從歷史上來看，牛市中情緒推動的成分較大，因此調整大多都較為劇烈，如2007年5月底、2009年8月，2015年1月底和2019年3月初，市場大多在1-2周時間調整超過5%。但從事後來看，均為調結構佈局的機會，市場上漲的趨勢將延續，整個過程中市場風格和領漲行業可能短期有所切換。
東方基金的基金經理盛澤認為，當前，熱門板塊的快速估值擴張積累了一定的泡沫風險。但從宏觀環境、企業盈利預期以及其他很多行業的估值水平來看，還未到情緒悲觀的時刻。市場情緒迴歸理性後，投資人會繼續尋找高性價比的行業及個股。整體來看，市場經過劇烈調整後，很大概率會進入一輪“估值補漲”的新格局。探討市場未來風格究竟是價值還是成長的風格並不重要，未來市場走勢的核心大概率將圍繞“高性價比”的主線展開。
銀華基金建議，下半年行業配置上相對均衡。一是後續經濟預計進入復甦狀態，相對暴露宏觀因子的行業可能增強邊際收益，大部分是偏低估值行業；二是從中期看，以補短板為目標的國家後續重點建設領域、受益於科技週期以及受外部利空影響的成長類行業景氣度或仍然存在，如果後續持續調整可逐步配置。
對於基金而言，正如我們不能單純因為一隻股票/基金跌了就賣出一樣，我們也不能僅僅因為看到一隻股票/基金漲得太好而買入。我們還需要多想一層：這個產品的上漲邏輯是什麼？這個邏輯能夠支撐它的後續上漲嗎？
如果想清楚了這個問題，也實在是看好接下來低估值行業的表現，那儘早做決定，不要一直猶豫觀望，最後在行情的尾聲才入場。如果不認為這次低估值板塊的漲勢能持續，那就堅定自己的選擇。
對於持有的科技、消費基金，從券商的觀點看，科技和消費的中長期投資價值仍被看好。所以不要嫌棄基金最近的表現不夠猛，不妨多給它一點時間和耐心。
要記得：想要賺完市場的每一分錢，那是不現實的。
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數據來源：東方財富Choice數據，銀河證券，截至日期：2020-07-23
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