每週日-週四晚6:00，眾研會會精選部分優質投研內容進行分享。眾研會的願景是讓投資熱愛者都有所獲。每一隻股票背後都是一家公司，發現他們的價值及投資邏輯是我們的使命。目前眾研會擁有一支9人的自營投研團隊，分為以長期持有為主的研究組與交易博弈為主的策略組。在這裏，重新定義股票投研。
投資邏輯
1、集成灶所處行業前景好空間大，但短期內受毛坯房限價及更換成本高影響，其需求受到一定的壓制。
2、浙江美大處於龍頭地位，盈利能力強，未來有望最大程度受到行業增長紅利。但近兩年來其營收及淨利潤增速持續下降。
3、研究費用率逐漸下降，其技術壁壘會有所減弱。渠道優勢中，公司以經銷商優勢為主，但電商、工程渠道進展緩慢。
4、公司存在管理層頻繁變動、數據披露不嚴謹、市場滲透率不達預期的問題。公司所處賽道不錯，因公司目前自身所具有的不確定因素，建議保持謹慎態度，持續關注。
公司簡介
浙江美大是一家專注於以集成灶產品為主的現代化新型高科技公司。
1、股權結構高度集中，夏志生、夏鼎、夏蘭三人直接持股54.41%，對公司有着絕對的領導和控制權。
其中需要注意兩點：
（1）公司管理層的頻繁變動。17年開始到現在其已更換3任董事長。
（2）公司三大主管累計減持公司4.92%股份，目前其三人所持股票中流通股佔比不足三分之一。
2、銷售渠道單一，公司目前以線下經銷商渠道為主，2019年其佔比達到90%，其他渠道開拓緩慢，其中電商、KA渠道、工程渠道佔比僅為5%、4%、1%。工程渠道方面：18年年報中披露簽署了10多個精裝工程合同，19年亦是如此。電商渠道：公司從2014年開始佈局，目前來看其成效並不是很明顯。根據年報數據：18、19年新增終端門店同為400多個，18年營收增加了3.75億元，而19年僅增加了2.83億元。
（1）營收、歸母淨利潤持續增長，但其18、19年增速呈現下降趨勢。
（2）公司已公佈的產銷量來看：其單位為元並非台，公司在投資者互動中稱其統計口徑不同（筆者發現其銷量為與當年營業收入相同，庫存量與其當年庫存價值相同），無參考價值。
行業分析
1、集成灶相對於傳統的煙灶產品具有多重優勢，前景好。其能夠更好地滿足人們隨着收入水平的增加對高品質廚房生活的享受型要求，其未來必然會大幅度取代傳統煙灶產品。
2、行業市場空間大，但其市場滲透不達預期，存在一定的數據矛盾。我國每百户擁有抽油煙機保有量遠遠低於電冰箱、洗衣機，表明其市場空間巨大，同時據中怡康測算數據（浙江美大2019年年報），16-18年我國集成灶銷量分別佔煙灶總銷量為3%、5%和9%（2016年報顯示：目前，集成灶在廚電行業的市場份額已達5%左右；2019年在其調研問答紀要中稱2018年集成灶行業佔廚電行業市佔率約為6.7%）。
3、市場格局分散，競爭激烈，浙江美大龍頭效應有所弱化。據中怡康測算2019年美大以市場份額28%居於龍頭地位，但其市佔率較2016年34%有所下降。
4、行業渠道，線下渠道為主，線上渠道發展速度快，線下渠道：經銷商，工程渠道（主要為毛坯房）和家電賣場是核心渠道，重點分佈於三四級縣鎮級市場，並逐步向城市延伸。線上渠道：其發展速度快於線下。從京東平台看到，美大線上市佔率偏低，與其線下市場存在巨大差距。
財務分析
1、資產負債率低，權益乘數小，速動比率高，表明其財務風險小，公司償債能力優秀。速動資產中主要以貨幣資金為主，公司現金流充沛，但也側面反映出其大量的資金閒置，資金得不到很好的運轉。
2、盈利能力強。浙江美大的ROE一直處於增長水平，2019年其REO大幅度領先於老闆電器、華帝股份和萬和電氣。其淨利率大幅度領先於其它三家IPO為上市企業。表明浙江美大具有非常優秀的盈利能力。
3、銷售費用增加，管理費用逐漸下降，其兩者趨向於平均水平，但研發費用率持續下降，已低於平均水平。
4、上下游議價能力強。其應付賬款一直遠遠大於預付賬款，其預收款項也同樣遠遠大於應收賬款。
估值分析
假設：公司無重大風險，需求端穩定，無政策引導推動。樂觀假設隨着市場回暖和公司銷售費用的提高，公司2020年二三四季度增速止跌，保持與2019年相同的同比增速，則2020年營收為：13.95*1.18 1.12 = 17.58億元。2020Q1淨利潤率為18.51%，假設其二三四季度利潤率止跌，則其利潤為：1.12*18.51% 16.56*27.45%=4.60億元。EPS=4.60/6.46=0.71由於預測其業績沒有太大的提升，其PE目前一直在-1STBV附近，故選擇-1STDV為19.66， 2020股價為0.71*19.66=13.99元。
樂觀預測下目前購買其收益率為20%左右，但且公司目前存在營收、歸母淨利潤增速處於下降趨勢、公司管理層的頻繁變動、公司數據披露不嚴謹、市場滲透率不達預期、市場佔有率有下降趨勢的問題，故對其保持謹慎態度。