東軟醫療IPO：核心產品CT量價齊跌 2019年淨利腰斬

　　新浪財經訊 近期，東軟醫療系統股份有限公司（簡稱“東軟醫療”）科創板上市申請獲受理，公司擬採用第一套上市標準，即“預計市值不低於人民幣 10 億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣1 億元”。 

　　公司擬募集9.65億元用於新一代超高端CT整機與核心部件研發項目、高場磁共振整機與核心部件研發項目、新一代高性能超聲產品與部件研發項目、營銷網絡、品牌與培訓體系建設項目。 

　　公司2019年業績大幅下滑，淨利潤腰斬，主要由於，一方面，公司核心產品CT系列單價、銷售量齊跌，多款產品銷售額有所下滑，致使公司營收同比微降，另一方面，公司資產處置收益、政府補助大幅減少所致，事實上，近三年來，政府補助佔同期淨利潤比值均過半。此外，值得注意的是，公司近兩年來現金流持續淨流出，主要系公司高額的應收和存貨形成的資金佔用所致。 

　　核心產品CT量價齊跌 保有量佔比國產第一 

　　公司主要從事大型醫學診療設備的研發、生產、銷售及相關解決方案與服務，目前，公司擁有數字化醫學診療設備、設備服務與培訓、MDaaS解決方案、體外診斷設備及試劑等四大業務線，2019年，四大業務營收佔比分別為65.65%、25.43%、4.49%、4.43%。 

　　在數字化醫學診療設備領域，公司的盈利主要來自 CT、MRI、DSA、GXR、US、PET/CT、RT 產品的銷售，此外，公司以OEM的方式為第三方公司提供部分數字化醫學診療設備及其零部件，取得收入。 

　　近三年來，公司營收主要來源於CT設備，2017年-2019年，CT設備的營收佔比分別高達48.04%、51.88%、43.24%。公司目前擁有9種型號的CT產品，包括16層、64層、128層、256層、512層、車載CT、方艙CT等系列產品。 

　　根據弗若斯特沙利文研究報告，2019年，CT市場總銷售量達到3825台。預計到2024年，中國CT設備整體銷量將達到6168台；2019年，中國CT市場總規模達116億元，佔據中國醫療影像設備整體市場規模的14.2%，其中，256層及以上、64/128層、16層CT市場規模分別為47億元、36億元、33億元。預計到2024年，中國CT設備市場規模將增長至172億元人民幣。 

　　2019年中國CT設備主要廠家保有量市場中，GE、西門子、飛利浦三大跨國公司分別以30.0%、23.5%、12.8%的保有量佔比佔據超六成的市場，而東軟醫療以2573台CT設備保有量、10.4%的保有量佔比位列國產品牌第一，且公司在中國市場的CT銷售額連續三年位居國產品牌第一名。 

　　值得注意的是，2019年，公司核心產品CT系列單價、銷售量齊跌，多款產品銷售額有所下滑。CT系列單價、銷售量、銷售額分別為156.47萬元/台、527台、8.25億元，分別同比減少15.49%、1.50%、9.28%。與此同時，其他主要產品MRI、GXR、US系列產品銷售額分別同比減少16.10%、5.29%、9.42%。 

　　公司或通過降價搶佔更多市場份額，但目前國內市場仍主要由GE、飛利浦、西門子等跨國企業佔據優勢地位，公司面臨着來自國內外的競爭。如果公司未來無法及時進行足夠的資源投入或無法快速應對市場競爭狀況的變化，或者有更具實力的競爭對手進入公司所在市場，則公司的競爭優勢可能被削弱，進而影響現有市場份額及盈利能力。

　　2019年淨利腰斬 政府補助佔淨利比過半 

　　2017年-2019年，公司營收分別為14.45億元、19.26億元、19.25億元，歸母淨利潤分別為5170.31萬元、1.70億元、8827.75萬元，扣非淨利潤分別為1167.67萬元、8276.06萬元、3512.86萬元。2019年，公司業績整體有所下滑，歸母淨利潤、扣非淨利潤分別同比下滑47.99%、57.55%，公司稱，主要系毛利率下降、期間費用上升綜合所致。 

　　近三年來，公司毛利率分別為41.55%、41.27%、39.82%，逐年減少，其中，CT系列產品毛利率分別為45.24%、40.99%和 38.44%，主要原因系①肯尼亞項目由於訂單配置高，且受場地限制等因素將場地和安裝在當地外包，項目總成本較高，毛利率偏低，導致2018年和2019年的毛利率均有所下降；②公司CT產品銷售結構2019年發生較大變化：高毛利產品64/128 層CT的2019年度銷量為130台，較2018年度減少63台，主要是由於公司的256層及以上CT產品於2019年下半年上市，部分客户由於等待該產品而暫停了對 64/128 層 CT的購置，且已銷售的部分 256 層及以上 CT 由於尚未驗收而未能確認收入，導致 2019年度低毛利CT產品銷量佔比高。 

　　事實上，財報顯示，2019年淨利潤大幅減少主要系資產處置收益、其他收益分別減少5745.02萬元、3400.95萬元，2018年公司以知識產權作價7500萬對瀋陽先進醫療設備技術孵化中心有限公司投資，投資比例30%，該筆交易實現無形資產處置收益5250萬元；其他收益減少主要系2019年政府補助的減少。 

　　2017年-2019年，公司計入當期損益的政府補助（含軟件產品增值税即徵即退）金額分別為7727.65 萬元、8071.42萬元和4670.47萬元，佔當期利潤總額的比例分別為113.48%、40.76%和50.88%，公司如果未來不再持續獲得政府補助，將對公司業績形成較大影響。 

　　歸屬於母公司股東的非經常性損益分別為4002.64萬元、8698.52萬元和5314.89萬元，佔歸屬於母公司股東的淨利潤的比例分別為 77.42%、51.24%和 60.21%，非經常性損益對公司業績的影響較大。 

　　現金流持續大失血 應收、存貨資金佔用較高 

　　現金流層面，值得注意的是，2017年-2019年，公司現金及現金等價物淨增加額分別為10.70億元、-1.25億元、-3.81億元，公司2019年現金流持續大失血，其中，經營活動產生的現金流量淨額同比大減94.64%至2157.46萬元。 

　　通過經營活動間接法得知，公司經營活動現金流量淨額減少主要由於，存貨增長導致的資金佔用1.22億元，經營性應收項目的增長導致的資金佔用635.55萬元。 

　　2017年-2019年末，公司應收款項（含應收賬款、一年內到期的非流動資產和長期應收款）賬面價值分別為10.38億元、11.63億元和13.41億元，佔各期末資產總額的比例分別為22.20%、22.95%和 25.05%，金額及佔比均較高。公司稱，大型醫療設備存在單項產品價格較高、客户結算週期較長的特點，且公司部分客户選擇分期付款的支付方式，因此，公司應收款項餘額較大。（Kodak/文）