作者：Elainezhao
北京時間7月28日美股盤前，新東方對外公佈截至2020年5月31日的2020財年第四季度財務業績。
今年上半年，在線教育板塊因"疫"利好。好未來股價上漲超53%，新東方在線上漲超100%，跟誰學上漲超280%，網易有道上漲超160%，新東方股價上漲為8%。二季度隨着國內疫情好轉，新東方在線下培訓機構也恢復正常營業，線上線下齊營業的新東方新財報業績是否有讓投資者滿意？
財報顯示，新東方第四財季總淨營收為7.985億美元，同比下滑5.3%，超出華爾街預計的7.964億美元。歸屬於新東方的淨利潤為1320萬美元，同比下滑69.5%。新東方2020財年全年淨收入約35.787億美元，同比增長15.6%；歸屬於新東方的淨利潤為4.133億美元，同比增長73.6%。
財報表示，因疫情對新東方運營的影響是巨大且無法預測的，在這種不確定的情況下，新東方保守預計2021財年Q1新東方總營收將在9.11億美元-9.54億美元之間，同比下降幅度為15%-11%。
因新東方本季度淨利潤同比縮水，加上第一季度淨營收預期低於最低分析師預估，受此消息影響，新東方週二盤前股價一度下跌超過4%。截止目前，新東方盤後股價為135美元，市值為214.66億美元。
作為國內教育行業龍頭股，新東方坐擁線上跟線下這兩個獲客渠道，但上半年股價上漲幅度卻不及在線教育平台，市值也被好未來趕超並且拉開不小差距，深究其根本為何新東方股價漲幅匹不上它在教育行業的地位？細看這份財報，或許能夠找到投資者對新東方的擔憂。
線下網點機構恢復"營業" 新東方毛利率同比大幅下降
一季度因受疫情影響，新東方在線下網點受到影響而暫時暫停營業，雖説在成本支出有所好轉，但二季度隨着疫情在國內控制，新東方線下培訓機構重開業又將抬升新東方在成本上的支出。相對於線上教育投入支出，新東方在線下的支出佔比更高。
在第4季度中，由於疫情對新東方的營收產生了負面影響，加上在推廣新東方在線 K12大班課程方面增加了投入，因此第4季度的毛利率為51.0%，同比下降500個基點;非GAAP 經營利潤率則為4.1%，同比下降810基點; 非GAAP淨利潤率為6.1%，同比下降520基點。
從財報來看，新東方在線下網點的營業成本主要由教師薪酬、教室租金和教材成本構成，其中，本次報告期內，因給教師的補償增加、運營中的學校和學習中心數量增加使得租金成本增加等緣故，營業成本同比增長18.1％至3.986億美元；銷售及市場推廣費用為1.182億美元，同比增長35.2％。
截至2020年5月31日，學校和學習中心總數達1465家，與去年同期相比淨增211家( 2019年同期學習中心的總數為1254家)，與上季度相比淨增49家。截至2020年5月31日，學校總數為104家。線下網點機構復工加上線上營銷宣傳的投入，都讓新東方成本支出上漲。
本季度因成本支出上漲，這也影響到新東方的淨利潤表現，同比增速有所下滑。
對比新東方與好未來的支出來看，這兩個平台的支出都不少。在營銷費用方面，好未來第四季度為2.43億美元（同比增長78.6%），全年為8.53億美元，同比增長76%。雖説新東方是盈利，好未來是虧損，但好未來靠發力線上業務能實現較高的預期增速，相對於新東方能夠帶來投資者較大的增長期待。
在新東方成本支出上漲背後，主要是為了獲得更多生源的增長，本季度，新東方在這一核心數據上的表現又是如何？
生源競爭"疫"外更慘烈 眾多勢力加速搶奪生源與師資力量
在教育行業，新東方是為數不多的推行OMO模式的教育機構，OMO模式能夠讓新東方在線上跟線下都有獲客的途徑。
在本季度，新東方2020財年第4季度學生報名人數約258.56萬人，同比下降6.2%。由於生源同比下降，這也直接導致新東方營收同比增速較之前幾個季度創下新低。
在上個季度，新東方新增學生數量1606100人次，低於Q1Q2均值49.8%，相較於去年同比增加35500人次。由於新冠疫情所帶來的退班率一延期課程交付，是本財季學生人數鋭減的主要原因，同比增長僅為2.3%。
根據新東方的獲客來看，線上跟線下兩手抓成為他獲客的重要渠道。相對於線上來説，新東方在線下具有不少的網點機構這是他的一大優勢，只是今年受疫情影響，這給新東方的獲客帶來不小的壓力。
在線下，除了新東方之外，國內頭部教育機構加上各大大小小的培訓機構為了搶奪生源，恢復營業，同行都較之前在優惠策略上也是在效仿線上，儘可能的用多種優惠來吸引更多生源。在打價格戰、燒錢營銷上，新東方自然也會不可避免的受到一定影響。
一季度疫情帶火了在線教育，促進在線教育在行業的滲透，對整個教育行業來講都是一個巨大紅利，部分家長也會傾向於選擇線上。
雖説新東方也有新東方在線，但在競爭層面要與不少在線教育頭部平台競爭，借疫情因素讓好未來、跟誰學、流利説、網易有道等都顯著的獲得一波用户增長。二季度這些在線教育平台主要是採取各種措施來留住這些用户，其中都有加大成本營銷宣傳，在優惠策略、營銷上都較之前更為積極主動，在線層面的競爭也給新東方帶來不小壓力。
競爭的比拼除了在生源上之外，還延續在教育資源爭奪上。不論是線下還是線上教育服務是否能做得好，很大程度上會取決於其自身教學品質和教學模式；能否實現用户留存，主要取決於老師的授課水準和課程品質，畢竟，家長們追求的是教學結果。
老牌教育機構新東方如何平衡好在線上與線下的發展，如何儘可能的實現更大學生數量的增長，在這一核心數據上實現更大增長突破，目前來看增長壓力還是不小。
拆分成人持續加碼K12 新東方能否挖到更多增量空間？
從新東方几個營收板塊的同比增速來看，以學科培訓為主的K12業務已經成為新東方業績增長的主要引擎。從新東方2019財年年報數據來看，新東方線下K12業務收入佔比65%，同比增加7個百分點，是公司最主要的營收源；其次是留學業務（留學考試、留學中介）佔比22%，同比增加3個百分點。
本季度，在各項業務中，新東方海外考試準備業務在第4季同比下降約52%，出國諮詢業務取得6%的同比增長。很顯然，該業務的表現受疫情影響較大。在財報電話會議中，新東方高管表示："關於海外的，所有出國考試都被取消，學生不能旅行，兩國關係動盪不定。因此，我們在等待。"
根據好未來、跟誰學、網易有道等在線教育平台的財報業績來看，K12業務帶來的營收都是主要營收來源，這或許也是刺激其股價上漲的關鍵。以好未來為例，好未來的線上業務收入佔比持續提升，從2017財年Q4的5.2%提升至2020財年Q4（2020年2月29日）的24%，而新東方線上業務在2019財年僅佔4%，與2018財年持平。
這次受疫情影響，在線教育很有可能會迎來一波高速發展。2019年，中國K12在線教育整體市場規模約為648.8億元，同比增長46.4%，增長幅度持續處在兩位數水平。在疫情的影響下，2020年3月K12在線教育行業滲透率達到頂峯。隨着用户習慣向線上大規模遷移，預計未來K12在線教育的增長勢頭將持續保持穩健，整體市場容量超千億。
目前，新東方不斷加大市場拓展力度，尤其是三、四線市場，謀求新的業績增長點。由於一、二線城市的K12培訓市場趨於飽和，市場增長潛力小，相反，三、四線城市缺乏優質教育資源，這對於新東方來説是存在一個機遇。只是K12賽道雖説是黃金賽道，但眾多對手雲集該領域，新東方面臨的競爭壓力並不小。
同為教育行業巨頭，主打K12全科培訓業務的好未來市值、業績方面逐漸超過新東方。目前，K12在線業務是好未來發力的重點，其收入佔比在2019財年Q1完全反超一對一業務，成為好未來的第二大營收源。
截至現在，好未來市值465.64億美元，新東方的市值214.66億美元，市值差距超過250億美元。雖説新東方在營收跟淨利潤規模上是在好未來之上，但在營收方面，好未來的增速也超過了新東方。來自競爭對手的壓力，使得新東方迫切需要做出改變，只是這種改變能否讓新東方迎來高增長，下個季度的財報業績見分曉。
結語
一直以來，新東方與俞敏洪是命運共同體。在發佈這份新財報之前，新東方創始人兼董事長俞敏洪3月份在直播平台上表示，疫情期間他正在考慮退休，具體退休時間還未公開。如果未來真的退休，這對於新東方也是一大考驗。
作為教育行業的前輩，新東方一貫傾向線下擴張，雖説也有線上發力，但很顯然線下仍然是它發力的主要策略。在資本市場，投資者更青睞成長性更高、互聯網屬性更強的企業，這也是為何新東方與好未來的市值差距在擴大。根據新的財報來看，雖説新東方有一些增長點，但似乎仍不足以打動投資者，押寶K12是否是誕生亮眼業績的法寶，美股研究社也會繼續跟進關注。
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