東北證券：從特斯拉看電動車熱管理行業趨勢

　　來源：東北證券

　　1、汽車電動化對熱管理要求大幅提高，系統急需匹配、改進和完善。電動化對熱管理提出更高的要求：1）新增電池、電機、電控、電子信息系統等，熱管理的耗能需求顯著提升。2）內燃機被取代，系統喪失重要熱源。電動車經典熱管理系統針對六大熱管理目標構造三大熱力循環，其能量來自於電池，對電動車續航造成較高的損耗。

　　2、特斯拉車型熱管理系統的演進代表了熱管理系統的發展方向。1）Model S/X直接採用電池液冷；採用四通閥構造餘熱利用循環，使用電機產生的餘熱加熱電池。2）Model 3創新性的將水循環的閥、水箱、泵集成為superbottle，將系統大幅簡化；採用APTC實現電池加熱與座艙加熱的獨立；利用油冷器高效回收電機產生的餘熱；構造ADAS系統的冷卻迴路。3）Model Y採用熱泵系統移除高壓APTC；利用八通閥將複雜系統大大簡化，實現了對車輛餘熱的極致利用。

　　當前電動車熱管理系統方案尚未統一，各車型差異性較大。隨着電動車不斷滲透，系統方案有望趨向於成熟。系統的改進方向是節能、集成與高效：節能直接決定其續航；集成好處多多；安全性要求其高效。特斯拉熱管理系統的演進代表了熱管理系統的發展方向。

　　3、電動化打開廣闊市場空間，培育優質賽道。汽車電動化以及系統優化過程中，零部件變換導致其價值大幅提升。我們測算燃油車電動化過程系統單車價值量提升超過50％達5000-6000元，Model Y熱泵系統較經典熱管理系統價值再提升約1000元。燃油車電動化大勢所趨，新能源汽車銷量的高速增長疊加單車價值的提升，預計2025年全球/全國熱管理系統市場空間達600/350億元。電動壓縮機、閥類、換熱器類價值量提升明顯，且在集成化過程中處於核心地位。

　　4、國內企業立足核心單品，向系統級發力。1）三花智控為閥類全球龍頭，先發優勢顯著，技術積澱深厚，與特斯拉深入合作，熱泵系統佈局完善。2）奧特佳為國內電動壓縮機龍頭，客户集中於自主品牌，產業鏈成本壓力造成業績下滑，突圍之路道阻且長。3）銀輪股份為換熱器龍頭，客户資源豐厚。全面向熱管理系統覆蓋，與特斯拉供應穩定，有望持續實現突破。

　　風險提示：新能源汽車銷量不及預期；技術替代不及預期；行業競爭加劇；客户拓展不及預期等。