中泰證券：白酒、乳業等龍頭公佈預增 提振市場信心

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，白酒、乳業等龍頭公佈預增，提振市場信心。繼貴州茅台公佈1-2月份預增計劃之後，山西汾酒、酒鬼酒、今世緣、伊利等核心公司也發佈1-2月份預增數據，總體強勁。瀘州老窖以及五糧液等21年業績快報符合預期，11號五糧液管理層的溝通，更是大小投資者的疑慮。中泰證券認為，食品飲料龍頭企業正在通過預增公告、電話溝通以及積極主動答疑來撥亂反正，提振市場的信心。中泰證券建議積極佈局。白酒主推強者恆強的貴州茅台(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)，次高端中主推春節表現突出的山西汾酒(600809.SH)和區域次高端龍頭，

中泰證券建議關注勢能已起來的酒鬼酒(000799.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)、捨得酒業(600702.SH)。食品重點推薦疫情恢復和結構升級雙邏輯推動的青島啤酒(600600.SH)、華潤啤酒(00291)、重慶啤酒(600132.SH)，表現穩健的伊利股份(600887.SH)，涪陵榨菜(002507.SZ)、絕味食品(603517.SH)、元祖股份(603886.SH)、甘源食品(002991.SZ)亦可重點考慮。

中泰證券主要觀點如下：

白酒、乳業等龍頭公佈預增，提振市場信心。繼貴州茅台公佈1-2月份預增計劃之後，山西汾酒、酒鬼酒、今世緣、伊利等核心公司也發佈1-2月份預增數據，總體強勁。瀘州老窖以及五糧液等21年業績快報符合預期，11號五糧液管理層的溝通，更是大小投資者的疑慮。中泰證券認為，食品飲料龍頭企業正在通過預增公告、電話溝通以及積極主動答疑來撥亂反正，提振市場的信心。

白酒周跟蹤：五糧液：1)管理層與投資者交流釋放積極信號：根據微酒信息，五糧液本週五召開2022年投資者溝通交流會，公司領導表達了團隊管理穩健、銷售動銷順暢；董事長曾從欽強調未來將補短、強弱、固優，表示“十四五”期間，五糧液集團業績規劃保持兩位數以上穩健增長，五糧液股份將保持高於集團的增長速度。2)價格穩健，看好突破：此前市場傳出批價下滑到960元，但中泰證券調研長沙高橋市場後發現底價為965元，常規拿貨價為970元，體現全國批價依然穩健。庫存1個月左右。2022年中轉倉問題已解決，近期經銷商反饋預計4月開始控貨，中泰證券看好隨着普五批價渠道管控趨嚴開始向上突破。中泰證券認為今年為新管理層上任首年，與投資者交流體現出改革意願和對股東的友好，期待管理改善、批價突破帶來的估值修復。

瀘州老窖：根據目前草根渠道調研，國窖回款完成情況較好，有望超市場預期。多地反饋發貨進度超三成，同時庫存多維持在一個月。華北東北渠道反饋最為積極，經銷商打款意願最強，華東、西南也較為良性。分產品看，渠道反饋高度國窖增長穩健，低度國窖在價位帶上具有統領地位和極高性價比，春節期間增速較快，目前佔整體收入比例穩步提升，在華北等低度地區具有極強的消費升級承接地位，看好未來帶動公司整體的市佔率提升。本週國窖1573批價穩定在920元左右。預計隨着後續經銷商成本的上升，之後批價會穩中有增。

貴州茅台：目前2022合同尚未簽訂，本週五開始新一批打款，渠道反饋目前約完成全年任務的30%。目前發貨到接近30%，隨着新一批飛天的到貨，渠道供不應求有所緩解。茅台1935第三批已出庫，中泰證券推算目前出庫量約450噸，按一季度佔比25%計，預計全年發貨約2000噸。温和的放量節奏一方面能夠保證茅台1935的價格穩定，不與千元價格帶其他產品貼身肉搏；同時也有助於營造持續的稀缺感和價值認同，幫助品牌力提升。根據今日酒價和渠道調研，散瓶飛天批價依然穩定在2740-2750；茅台1935批價環周下滑100元至1480元，主要系供給緊缺情況得到緩解。

五糧液：重視估值修復的力量。本週中泰證券發佈深度報告《五糧液：價格走弱的背後是什麼?》。核心觀點總結如下：目前五糧液較茅台、瀘州老窖估值折價明顯，有較大的修復空間，中泰證券認為主要由於21年下半年起批價的走弱以及管理層變動帶來的不確定性。批價由供需關係共同決定。高端酒需求穩健增長，需求無憂；從供給端看，通過對近七年五糧液市場的深度覆盤，中泰證券發現放量壓力是制約價格最為關鍵的要素，且公司有多種有效的渠道管理手段輔助批價上行。在22年放量壓力不大、歷史遺留問題已解的大背景下，公司對渠道的財務管理手段更有章法，經銷商全年成本也更穩定，隨着挺價措施的陸續出台，中泰證券預計今年批價將由弱轉強，向上突破。新一屆管理層經驗豐富，且今年為新團隊上任首年，改革意願強烈。在批價改善、改革深化等潛在催化劑助推下，估值修復可期。

瀘州老窖：21年業績快報符合預期，看好公司彈性和穩定。瀘州老窖公告，經初步核算，2021年實現營收203.84億同增22.4%；歸母淨利78.5億同增30.7%；其中，Q4營收62.74億，同增24.1%；歸母淨利15.73億，同增32.2%。1)中高端佔比提升，結構持續改善。21Q4業績增速高於全年增速，在四季度精準發貨降庫存的節奏下更難能可貴。21年淨利率為38.5%，同比提升2.5pct，主要系國窖帶動下的中高端產品佔比持續提升，以及精益管理帶來的費用率改善。分產品來看，預計國窖類產品佔比持續提升，增速好於整體，帶動毛利率上行；窖齡類產品調整銷售節奏，預計特曲類產品止滑。2)配額制精準發貨，增強消費者投入。21年公司深入貫徹“精細管理增效益，精準營銷拓市場”的發展方針，推動經營規模和盈利水平的良性增長。2021年開門紅完成情況積極，從5月開始執行嚴格配額制，並根據庫存精準發貨，年底整體庫存同比明顯降低，華東地區國窖庫存同比大幅減少。

此外，經銷商反饋國窖公司的營銷策略進一步優化：1)配貨方面改為按月配額；2)提出做好順價，豐厚經銷商直接利潤，希望打造稀缺性、降低相關費用投入；3)費用上更加側重消費者投入；4)人員上打造專業面向消費者的推廣團隊。中泰證券認為未來品牌力在白酒行業競爭中將扮演越來越重要的角色，持續的消費者投入和強大的執行團隊有助於公司在長期不斷收割高端酒份額。

山西汾酒：增長速度與質量兼具，結構持續升級。山西汾酒公告，經初步核算，2022年1-2月，公司預計實現營業總收入74億元以上，同比增長35%以上；預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤27億元以上，同比增速超過50%以上。業績增速略超市場預期。公告同時指出，增幅原因系青花系列等中高端產品實現大幅增長。1)全國化拓展順利，增長質量高。渠道調研顯示公司全國化拓展順利，21Q3省外佔比已超過60%。22年元春期間，在華東、華南持續受疫情影響的大環境下，公司仍然實現超市場預期的增長，可見增長彈性具備韌性，全年增長目標有望超預期完成。

從增長質量看，各地經銷商和終端均反饋庫存較低，動銷強勁，湖南高橋市場的批價與全國批價差別不大，也佐證公司21年下半年渠道管控效果良好。2)結構不斷提升，各價位段均有看點：分產品來看，公告披露青花系列等中高端擦汗品實現大幅增長。青花20在300-500元價位段中香型獨特，表現亮眼。目前青20批價375元左右，復興版青30批價860-870元，看好次高端擴容和份額收割帶來的龍頭紅利。玻汾在光瓶酒中具備較強吸引力，今年繼續控量的同時不乏新品預期，有望帶動玻汾向上升級。3)延續優秀管理，繼續深化改革。管理方面，公司的技術化手段一直領先且戰略清晰明確，並未觀察到管理層更換帶來的效率下降和團隊活力影響；公司作為全國化次高端的代表，反映出行業尤其是全國化次高端穩健的增長彈性，目前公司PEG已調整到較有吸引力的水平。

古井貢酒(000596.SZ)：略超市場預期，升級帶來彈性。古井貢酒公告，公司公告21年實現營收約132.7億同增29.0%；實現歸母淨利約22.9億同增23.5%；單Q4實現營收/扣非歸母淨利同增42.58%/10.06%，略超市場預期。1)省內消費需求紮實，開門紅亮眼。春節開門紅亮眼，根據渠道調研，今年實現歷史打款最快一年，中泰證券測算今年Q1打款進度有望突破50%；中泰證券認為打款超預期主要有兩方面原因：一方面是因為長三角經濟強勁，受疫情影響小；另一方面是安徽為外出務工大省，根據百度遷徙大數據，今年返鄉人流同比2021年得到翻倍以上的恢復，使安徽中高端次高端的送禮、宴請需求恢復強勁。婚宴需求暫時仍受疫情管控，但從全年維度看較為剛性，自去年起婚宴就開始向其他節假日和日常週末轉移，預計春節期間的婚宴需求有望在節後得到回補。根據渠道調研，中泰證券認為銷售預期意願與消費者信心同步提升，省內部分地區有望實現雙位數增長且庫存處於正常偏低位置，春節部分古5、古8出現斷貨，消費基礎紮實。

2)高端重視程度高，帶來增長彈性。公司已就古30等高端產品成立銷售公司，持續謀劃發力高端；次高端產品提價顯示稀缺性，增大渠道利潤空間；同時提高產品結構、做實現有產品，同時向上爭取高端份額；預計2022年古8及以下穩中有增，古16、古20仍將保持較快增速。3)白酒消費穩中有升，持續關注國改進程。安徽整體白酒消費穩中有升，2-300元以上價格帶擴容明顯當地品牌力強勁，看好作為地產酒龍頭的古井的份額收割和消費升級雙邏輯；省外市場佈局全面，招商鋪貨和實際動銷相結合，發展勢頭強勁；持續關注國改等管理升級進程。

今世緣(603369.SH)：開門紅順利實現，V系列承接升級。公司發佈2022年1-2月主要經營數據公告，2022年春節期間，產品銷售增長較好，順利實現了“開門紅”。經公司初步核算，2022年1至2月，公司實現營業總收入24.5億元左右，同比增長25%左右；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤9.4億元左右，同比增長26%左右。符合預期。1)國緣佔比提升，V系列未來將承接升級。根據渠道調研，春節期間公司整體回款比例積極，且動銷增速和報表相匹配。分產品看，根據公司年初公佈的21年業績預增公告，公司披露特A+類預計收入增速超過35%，佔公司收入比重已達到約65%。其中國緣系列表現良好，在四開引領增長的同時，渠道反饋今年春節以來對開等其他單品也提速明顯；V系列中泰證券預計未來將有較大發揮空間，公司已對V系產品價格進行梳理V3出廠價或將提升未來將承接升級，V9團購為主氛圍培養中，同時聯盟體也在不斷完善升級，有望聚焦資源拉動品牌影響力。

2)新四開渠道表現良好，看好V系列快速成長。新四開推出後表現良好，繼續延續動銷強勢；V系則繼續卡位高端，V9的清雅醬香更適合江蘇口味，區域上聚焦南京、淮安、鹽城等主力市場，V3卡位升級價格帶，渠道佈局空間大。中泰證券認為公司仍處於品牌勢能上升期，在省內次高端價格帶佔位愈發穩固，中泰證券看好公司在“十四五”百億營收目標指引下，通過省內的精耕細作與省外穩步擴張實現快速成長，有望五年目標三年完成。看好百億目標後V系列進一步在500-1000價格帶的快速成長。

伊利股份：最強開門紅，結構優化、競爭趨緩持續兑現。公司發佈2022年1至2月經營情況公告，經初步核算，2022年1至2月，公司實現營業總收入215億元左右，同比增長15%以上；利潤總額33億元左右，同比增速超過20%以上。1)1-2月實現最強開門紅，收入增速15%+。金典、安慕希、金領冠等重點產品佔比同比提升3pct。白奶業務上，1月常温白奶同比增長12.6%(金典yoy+15.1%)。奶粉及奶酪業務上，尼爾森數據顯示，1至2月金領冠銷售收入同比增長30%+；奶酪業務翻倍增長，市場份額同比提高3pct。這與前期渠道調研所説乳製品開年需求旺盛，液奶保持雙位數增長，高端產品保持高增反饋一致。中泰證券認為，公司在21Q1及今年開年靚麗的財務表現體現了乳製品的需求剛性與伊利的強品牌力。

2)產品結構不斷優化，盈利水平持續提升。2022年1至2月公司利潤額佔收入比例約為15.35%，比去年Q1提升約3pct。中泰證券認為盈利水平的提升來源於產品結構和費用優化上。產品結構上，金典安慕希等高端液奶及金領冠奶粉等高毛利率品類收入佔比持續提升。費率上，Q1冬奧費用確認沒有影響費率主因每年Q1春節期間公司都都會以多種方式進行品宣投入，今年只是投放活動的主題轉換，但費率平穩。同時，今年股權激勵費用率整體下降約0.13pct。另外，目前渠道和終端庫存較低，預期Q2去庫存費用投放率將縮減。

巴比食品(605338.SH)：大宗商品漲價影響不大，關注Q1利潤彈性。麪粉等原材料春節前已鎖價鎖量，油脂、包裝袋未鎖價，但之比較小。考慮到門店與團餐業務勢頭良好，預計Q1收入增速可達20%，考慮到豬肉價格同比大幅下降以及同期鉅額廣告費用投入的縮減，預計Q1利潤彈性巨大。

3月推薦組合：貴州茅台、五糧液、涪陵榨菜、絕味食品、古井貢酒、今世緣。當月內漲跌幅分別為絕味食品(1.85%)、五糧液(-0.22%)、涪陵榨菜(-0.41%)、貴州茅台(-1.42%)、今世緣(-1.81%)、古井貢酒(-2.70%)，組合收益率為-0.79%。同期上證綜指下跌6.61%，組合比上證綜指漲幅高5.82%。

風險提示：全球以及國內疫情擴散風險、外資大幅流出風險、醬酒庫存、政策。

本文選編自微信公眾號“ 食品飲料俱樂部 ”作者：範勁松、熊欣慰；智通財經編輯：徐文強。