2月26日，上海昊海生物科技股份有限公司（“公司”或“昊海生科(110.800, -1.72, -1.53%)”）發佈2020年業績快報，公司2020年分別實現營收、扣非淨利潤13.32億元、2.07億元，分別同比減少16.95%、42.22%，第四季度業績雙降，且全年淨利潤不及各家券商的預測值，疊加大盤走勢疲軟的影響，當日公司股價低開低走，大跌14.37%，收盤報112.52元/股，總市值為199億元。
公司自成立以來業務擴張主要依賴於外延式併購，內生增長不足。一方面，公司於2019年科創板上市之前，持續的併購累積了商譽和無形資產，其中，收購子公司深圳新產業(119.650, 4.08, 3.53%)產生商譽2.50億元，隨着深圳新產業業績的不斷下滑以及業務上與供應商Lenstec協議即將到期，深圳新產業的商譽面臨減值高風險，另一方面，公司於2019年上市後依然不斷“買買買”，多筆高溢價收購被問詢，是否存利益輸送。
核心產品人工晶狀體受集採影響短期內恐壓縮利潤，公司將下一個收購目標鎖定在了不受集採影響的醫美。2月22日，公司公告稱擬以2.05億元獲得歐華美科63.64%的股權，欲加碼醫美上游、整合渠道，但值得注意的是，標的近兩年來業績均為虧損，且交易無業績承諾。公司的醫美業務營收比逐年減少至不到兩成，主要由玻尿酸業務構成，而玻尿酸業務市場佔有率和競爭力均不敵同行愛美客(883.000, 46.16, 5.52%)和華熙生物(165.010, 4.51, 2.81%)。
2020全年業績下滑40%第四季度業績雙降 未達市場預期
2020年，公司實現營業收入13.32億元，同比下降16.95%；實現利潤總額2.57億元，同比下降40.82%；實現歸母淨利潤2.30億元，同比下降37.95%；實現扣非淨利潤2.07億元，同比下降42.22%；期末公司總資產63.00億元，較期初增長2.41%；歸屬於母公司股東的所有者權益54.91億元，較期初增長0.66%。
昊海生科稱，公司產品主要應用於眼科門診及擇期手術、整形美容門診、骨關節腔注射診療以及非急診外科手術等，相關手術及診療服務在疫情期間均被納入臨時停診範圍，公司業務受限顯著，各產品線主營業務收入均較上年同期有所下降。
在發佈業績快報之後，26日公司股價大跌14.37%，表明公司2020年業績低於市場的預期。
一方面，在疫情基本得到控制的情況下，公司第四季度營收、淨利潤同比均有所下滑。分季度看，第一季度公司業務受到疫情影響尤為顯著，營收、歸母淨利潤分別同比大幅減少50.81%、137.33%至1.54億元、-2485.54萬元；第二季度以來，隨着疫情得到逐步控制，各產品線營業收入同比降幅收窄；第三季度公司各主要產品線銷售收入均已成功扭轉下降趨勢，營收、歸母淨利潤分別同比增長10.24%、24.30%至3.96億元、8511.97萬元；但是第四季度公司分別實現營收、歸母淨利潤4.40億元、1.17億元，分別同比下滑4.21%、1.92%。
另一方面，公司2020全年實際業績低於券商的預測值。此前，五家券商發佈針對昊海生科的三季度點評研報，預測全年實現營收12.89億元-14.35億元，歸母淨利潤2.30億元-2.64億元，公司實際營收超華西證券(10.160, 0.05, 0.49%)、東吳證券(8.540, -0.02, -0.23%)、國元證券(8.040, 0.05, 0.63%)的預測值，但歸母淨利潤低於四家券商預期值，僅達東吳證券的預期值。
來源：WIND、新浪財經整理繪製
依賴外延併購內生增長乏力 核心子公司2.5億商譽面臨減值高風險
公司是一家應用生物醫用材料技術和基因工程技術進行醫療器械和藥品研發、生產和銷售的科技創新型企業，公司圍繞醫用透明質酸鈉/玻璃酸鈉和醫用幾丁糖兩大主要有效成份，將醫用可吸收生物材料產品線向各個治療領域進行延伸，產品應用範圍覆蓋眼科、整形美容與創面護理、骨科和止血與防粘連四大治療領域。2020年上半年，眼科、整形美容與創面護理、骨科、防黏連及止血四大業務佔比分別為42.37%、15.36%、26.12%、13.86%。
梳理公司發展歷史可知，公司核心資產主要通過外延式併購獲得，內生增長不足。公司於2007年成立後先後對上海華建、其勝生物進行整合，涉足於精細生物製品以及可吸收生物材料領域。2010年，公司完成對上海利康瑞的收購，擴充止血防粘連產品線。
公司2015年在香港聯交所主板上市後，開始以白內障手術核心醫療器械人工晶狀體為突破口，通過收購逐步進入高附加值的眼科高值耗材領域，2016年，公司取得深圳新產業、河南宇宙、珠海艾格控股權，眼科產品向基礎、中、高端延伸。2017年公司取得英國Contamac控股權，實現了對高端眼科產品原材料的技術掌控。2019年，公司通過併購杭州愛晶倫，獲得有晶體眼後房屈光晶體依鏡PRL，進一步優化眼科產業鏈佈局。
2019年10月30日，公司於科創板上市，上市後公司依然不斷“買買買”，多筆高溢價收購被問詢，是否存利益輸送。
2019年10月，公司以醫美國際在納斯達克IPO上市的發行價每股12美元，出資300萬美元認購醫美國際發行的25萬股美國存託憑證（ADR），截至2019年12月31日，醫美國際收盤價為每股6.42美元，公允價值變動損失1002.07萬元。截至2021年2月26日，醫美國際收盤價為每股7.34美元。
此外，公司還進行過多筆高溢價收購。2019年11月，公司參與美國醫學美容設備公司Recros Medica的獨家A輪投資，預計總投資額達1400萬美元，投前整體估值6500萬美元，相對於2018年12月31日Recros Medica的淨資產的溢價率為1153.84%。2020年1月23日，公司以760萬元現金投資關聯方上海倫勝，持股比例為19%，評估增值率2715%，公司實際控制人遊捷控制的昊洋管理持有上海倫勝29.08%股權。
不斷的收購給公司帶來了較大金額的商譽和無形資產。截至2020年半年度末，公司商譽賬面價值為人民幣3.84億元，使用壽命不確定的無形資產賬面價值為人民幣1.05億元。如果被收購公司因所處行業不景氣、自身業務下降或者其他因素導致未來經營狀況和盈利能力未達預期，則可能產生品牌及商譽減值的風險，從而對公司當期損益造成不利影響。
值得注意的是，核心子公司深圳新產業面臨商譽減值高風險。公司收購深圳新產業產生的商譽高達2.50億元，深圳新產業主要從事眼科產品的銷售業務，公司持股60%，2016年-2018年，深圳新產業分別實現營收1.73億元、2.38億元、2.80億元，利潤總額分別為6310.17萬元、8556.51萬元、9992.89萬元，業績雙增，但2019年、2020上半年，深圳新產業的營業利潤分別僅6257.12萬元、-3703.53萬元，淨利潤分別僅5437.89萬元、-3200.10萬元，業績持續下滑，此外，深圳新產業為Lenstec的人工晶狀體產品中國獨家經銷商，Lenstec為公司2017年-2019年的第一大供應商，Lenstec與深圳新產業簽署協議期限為2016年2月1日至2021年12月31日，協議即將到期，若由於協議到期等原因，Lenstec終止與深圳新產業合作，公司可能無法短時間內找到替代Lenstec的供應商，可能對公司業績造成不利影響。
此外，值得警惕的是，昊海生科業績在上市後“變臉”。公司在2019年底上市，2017年-2020年，公司分別實現營收13.54億元、15.58億元、16.04億元、13.32億元，分別同比變動57.27%、15.06%、2.94%、-16.95%；分別實現歸母淨利潤3.72億元、4.15億元、3.71億元、2.30億元，分別同比變動22.08%、11.31%、-10.56%、-37.95%。
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醫美業務佔比逐年減少至不足兩成 加碼上游能否扭轉醫美頹勢？
目前，全國共有27個省、直轄市開展人工晶狀體高值耗材帶量採購，根據中選結果，昊海生科旗下共計31個型號中選，是參與帶量採購的企業裏中選型號最多的。公司核心產品人工晶狀體受集採影響短期內恐壓縮利潤，因此，公司將下一個收購目標鎖定在了醫美，畢竟醫美不受集採影響。
2月22日公告稱，公司與歐華美科現有股東Welly Bloom及Refined Beauty分別簽署《股權轉讓協議》，約定以人民幣1.35億元受讓其合計持有的歐華美科38.23%股權。同時，公司約定向歐華美科增資人民幣7000萬元，認購歐華美科新增註冊資本5202萬元。本次交易完成後公司將以共計2.05億元總投資款獲得歐華美科63.64%的股權。同時，創始人和昊海生科共同設立第三方平台期權池用於創始人及核心員工股權激勵。期權池將持有歐華美科10%的股權。
按照交易方案，公司對歐華美科的估值為3.22億元-3.53億元左右，歐華美科2019年末、2020年上半年末的淨資產分別為2.41億元、2.33億元，增值率約為33.66%-46.53%，本次交易完成後將形成無形資產及商譽。
本次交易完成後，公司擬對歐華美科的產品及銷售渠道進行整合，一方面補充公司產品矩陣，進一步加碼醫美業務，另一方面整合雙方在線上及線下，國內及國外的銷售渠道，提高運行效率及銷售達成率。公司收購歐華美科後，醫美業務將進一步拓寬，並實現從“醫療端”向“消費端”延伸。
歐華美科成立於2008年，聚焦於全球專業生活美容及家用美容領域，參控股三家上游醫美產品製造商，分別為：控股以色列專業射頻上市公司EndyMed、中國專業激光美膚設備生產商鐳科光電，同時參股法國創新型生物材料研發公司Bioxis。2019年、2020年上半年，歐華美科分別實現營收2.40億元、1.30億元，55%收入來自於中國境外，扣除非經常性損益後的淨虧損分別為1441.34萬元、756萬元。
值得注意的是，本次交易未設置業績承諾或對賭安排，雙方僅協議，如果歐華美科2021、2022及2023年度的淨利潤分別不低於（含）人民幣600萬元、1800萬元及3000萬元，則在2023年度審計報告出具之日起三個月內，創始人有權要求昊海生科收購其屆時持有的歐華美科股份，收購價格參照2023年度經審計的歸母淨利潤及不低於15倍倍數，由雙方協商確定。各方同意，無論何種情況，投資方收購時目標公司整體估值不得高於人民幣25億元。
事實上，昊海生科的醫美業務佔比在過去四年中逐年減少，2017年-2020年上半年，醫美業務營收比分別為22.77%、21.74%、18.73%、15.36%。公司整形美容與創面護理產品主要包括玻尿酸和重組人表皮生長因子，其中玻尿酸主要用於注射填充以增加皮膚下組織容量從而修復皮膚表面輪廓，重組人表皮生長因子主要用於燒傷創面和慢性潰瘍等新鮮和陳舊的皮膚創面的治療。醫美業務主要來源於玻尿酸，2020年上半年，玻尿酸、重組人表皮生長因子營收佔比分別為64.66%、35.34%。
2019年，受到醫療美容終端市場階段性行業整治以及競品玻尿酸銷售價格大幅下降的拖累，公司玻尿酸產品的銷售數量和單價均有所下降。與可比公司愛美客、華熙生物各自73.74%、49.28%的增速相比，公司玻尿酸競爭力有待提升，且在2019年的市場份額僅6%，低於其餘兩家。
目前玻尿酸產品主要包括三款：第一代玻尿酸產品“海薇”，國內首個獲得國家藥監局批准的單相交聯注射用透明質酸鈉凝膠，主要定位於大眾普及入門型玻尿酸；二代玻尿酸產品“姣蘭”，主要定位於中高端，主打動態填充功能的特性；具有新型無顆粒特徵的第三代玻尿酸產品“海魅”，主打“精準雕飾”功能，於2020年3月30日獲得國家藥品監督管理局批准註冊，並於8月上市，市場定位對標一線進口品牌。
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