200多天等待後終獲發行批文，“造芯”的必易微要來科創板了

一家處於半導體熱門賽道的芯片公司日前已通過註冊，預計近期在科創板上市。

深圳市必易微電子股份有限公司（簡稱：“必易微電子”）是國內少數幾家能夠提供完整電源管理芯片方案的芯片設計公司，近年來已與國內外知名企業如飛利浦、奧馬、海爾、九陽、美的、蘇泊爾等開展了合作關係，在2020年7月還獲得了小米長江產業基金投資。

必易微（A21047.SH）於2021年9月成功過會，提交註冊，歷時200多天後，終於喜提發行批文。據統計，2021年A股註冊制IPO從過會到獲取批文平均需要134天，經過了漫長的等待，必易微這隻半導體新股終於來到了上市關頭，即將迎接二級市場的檢驗。

營收增速超100%、上市前夕還有小米突擊入股，必易微的“成色”究竟如何？

營收一年翻番 毛利率低於同行

招股書顯示，必易微是一家模擬及數模混合集成電路設計企業，主營業務為電源管理芯片的設計和銷售，產品主要應用於LED照明、通用電源、家電及IoT等領域。

2019-2021年，必易微營業收入分別為34815.89萬元、42948.58萬元和88695.28萬元，營業收入的同比增長率分別為35.64%、23.36%和106.52%；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為2159.66萬元、3856.21萬元和23970.42萬元，呈現出較快的增長趨勢。

報告期內，公司綜合毛利率分別為21.90%、26.77%和43.21%，整體呈上升趨勢，其中主營業務毛利佔比超99%。2019年和2020年，家電及IoT電源管理芯片毛利率分別為35.92%、42.69%。

與2020年相比，2021年的營收翻倍，歸母淨利潤更是幾乎為去年的6倍，毛利率也較去年出現大幅上漲。

對此，公司解釋稱，從外部情況來看，由於下游市場需求旺盛，上游晶圓產能緊張，產品供不應求，公司議價能力提升，公司根據生產成本的增長上調了銷售報價。

從內部情況來看，2021年公司進行了產品結構優化，高毛利率產品收入佔比提升，其中電源管理芯片和中測後晶圓產品的毛利率分別上漲16.64%和16.11%。

儘管增速較快，但與同行業可比公司相比，必易微的營收及綜合毛利率仍處於業內較低水平，主要由於公司起步較晚，在發展階段及產品結構上都具備一定的後發劣勢。

此外，報告期內，必易微的應收賬款和存貨逐年增長。2018-2020年及2021年上半年，公司應收賬款賬面價值佔營業收入的比例分別為13.45%、15.52%、14.64%和27.61%；同期公司存貨佔營業收入的比例分別為7.14%、10.89%、9.16%和20.13%。

報告期內，公司資產負債率分別為41.46%、30.44%和 19.91%，遠超同行業可比公司平均值。由於半導體行業產品技術更新換代速度較快，公司較高的庫存或將增加計提存貨跌價準備的風險。

輕資產模式依賴上下游

從集成電路產業鏈經營模式來看，業內公司主要可分為IDM模式和Fabless模式。

IDM模式為垂直整合元器件製造模式，企業獨立完成集成電路設計、晶圓製造和封裝測試等各垂直的生產環節；

Fabless模式指無晶圓廠模式，如必易微，專注於集成電路的設計和銷售，將晶圓製造和封裝測試等生產環節外包給第三方晶圓製造和封裝測試企業完成。

在“輕裝上陣”的同時，必易微對產業鏈上下游的依賴也較為嚴重，客户和供應商集中度較高，公司生產將受到晶圓製造商產能與生產排期的制約。

2018年-2020年及2021年上半年，必易微向前五大供應商採購的金額佔當期採購總額的比例分別為79.09%、74.33%、75.37%和71.81%。其中，華潤微(688396.SH)始終為必易微第一大供應商，向華潤微採購金額佔採購總額的比例分別為57.46%、47.83%、45.68%和34.51%，持續居於高位。

2018年-2020年及2021年上半年，必易微向前五大客户銷售收入佔主營業務收入的比例分別為63.56%、57.96%、54.23%和45.95%。

IDM與Fabless模式究竟誰優誰劣，在業內這樣的爭論已經持續了多年。對於大多數國產芯片設計企業來説，IDM模式需要雄厚的技術和資金實力，規模較小的企業難以負擔；Fabless的外協加工模式能使公司輕資產快速成長，但同時也帶來了供應鏈管理的不確定性，尤其在行業旺季，公司業績將會極大受限於上下游廠商的產能。

對此，不少Fabless公司已經開始試水自建測試和封裝產線，向IDM模式靠近，以此降低成本，提高對自家產品品質的把控，保障企業的市場競爭力。

產品佈局較單一 開拓新賽道尚需時間

在產品方面，報告期內，必易微電源管理芯片主營業務收入佔比分別為65.02%、73.10%和78.26%，中測後晶圓收入佔比呈現逐年下降趨勢，自2019年的34.98%下降至2021年的21.74%，電源管理芯片為主要產品。

目前公司在產的電源管理芯片規格型號700餘款，產品功率覆蓋0.1W-200W，廣泛運用於LED照明、通用電源、家電及IoT領域。

目前，國內電源管理芯片市場集中度較低，國產電源管理芯片龍頭市場佔有率依然較低，市場主要由國外行業龍頭企業主導，國產替代空間廣闊。

根據中商產業研究院的數據，2020年國內電源管理芯片市場規模為781億元，據此測算，必易微2020年在中國電源管理芯片市場佔有率為0.55%，與芯朋微(688508.SH)相當；在LED照明領域，必易微2020年市場佔有率為17.17%。

相較於同行業可比公司，如晶豐明源(688368.SH)主要聚焦在驅動IC領域、力芯微(688601.SH)主要聚焦保護芯片和線性穩壓器、芯朋微主要聚焦AC-DC，必易微是國內為數不多跨多領域電源管理芯片的設計企業。在電源管理芯片行業中，公司現已量產的產品類別包括有AC-DC、驅動IC和線性穩壓器三類。

不過，必易微的產品結構也存在過於單一的問題。目前，佔公司主營業務收入近四成的通用光源類照明產品市場競爭激烈，國產化率水平較高。而必易微除通用光源類照明產品以外，如中大功率照明、智能照明、通用電源、家電及IoT電源等其他產品仍處於發展早期階段。

目前，公司已開始研發電機驅動控制芯片產品並已取得部分量產訂單，還開始了DC-DC等產品線的佈局。但電機驅動控制芯片產品驗證週期長且嚴格，通常從樣品測試到大批量供貨需要2-3年時間，必易微該領域產品的收入規模較小，仍處於市場開拓階段。

半導體熱潮仍需“冷思考”

2021年，“缺芯”是半導體行業的關鍵詞。從汽車、智能手機到家用電器，芯片供應緊張的局面蔓延到了全球各行各業。在這樣的局面下，中國半導體產業迎來了高速增長的良機。

受益於不斷攀升的行業景氣度，不少國內半導體公司在近幾年賺了個盆滿缽滿。

據Wind數據統計，2021年A股八成以上半導體公司淨利潤實現了增長，其中士蘭微（600460.SH）的業績最為亮眼，2021年公司淨利潤15.18億元，同比增長2145%。國民技術（300077.SZ）、東芯股份（688110.SH）、北京君正（300223.SZ）三家公司都在2021年實現了淨利潤10倍以上的增長。

2021年，以申萬二級行業計算，A股半導體行業累計上漲31.26%，2020-2021年年初累計上漲138.9%，2019-2021年年初累計上漲256.15%，成為A股各版塊中的翹楚。其中，國科微（300672.SZ）股價一年累計上漲324.74%。

不過，進入2022年，多支半導體新股上市遇冷，僅在4月就有4家半導體供應鏈廠商上市首日股價下跌。究其根本，多半是由於上市發行定價過高、企業盈利能力不足、細分領域競爭激烈、核心技術落後於人等多種因素。

從細分領域來看，電源管理芯片應用廣泛，新興的5G、物聯網、雲計算、電動汽車、可穿戴設備等領域都將給這一細分賽道帶來新的機遇。

作為國內為數不多的跨多領域電源管理芯片設計企業，必易微將有望充分受益於半導體行業國產替代趨勢，未來增長空間廣闊，發展值得期待。