2022-04-25中泰證券股份有限公司謝木青對透景生命進行研究併發布了研究報告《疫情反覆影響短期業績，流式、發光裝機加速有望奠定中長期持續增長》，本報告對透景生命給出買入評級，當前股價為22.46元。
透景生命(300642)
投資要點
事件：公司公告 2021 年報及 22 年一季報， 2021 年公司實現營業收入 6.55 億元，同比增長 33.70%，歸母淨利潤 1.61 億元，同比增長 33.62%，扣非淨利潤 1.23 億元，同比增長 24.04%。 22Q1 公司收入 1.45 億元，同比增長 22.30%，歸母淨利潤 527 萬元，同比下降 77.10%，扣非歸母淨利潤 307 萬元，同比下降 85.51%
營銷改革取得良好成效， 2021 年產品放量明顯。 2021 年公司業績快速增長，主要得益於國內診療秩序恢復以及公司營銷改革後產品快速放量。 21Q4 營業收入 2.00 億元（ -8.43%），歸母淨利潤 5552 萬元（ -36.11%）， 扣非 3516 萬元（ -55.36%），單季度收入利潤同比下降主要受疫情反覆擾動影響終端診療人次和體檢人次。 22Q1 公司常規產品依然受國內疫情負面影響，但疫情下分子診斷設備耗材需求提升帶動公司代理品種快速放量，收入實現快速增長， 由於相關產品毛利率較低，導致利潤同比有所下降。
規模效應下試劑毛利率穩步提升，帶動整體利潤率維持穩定。 2021 年公司銷售費用率為 27.71%，同比提升 2.34pp，主要因裝機量增加導致折舊費用提高以及人員薪酬增加所致；管理費用率為 6.70%，同比提升 1.88pp，主要系股權激勵費增加，財務費用率-0.61%，同比下降 0.41pp； 21 年公司研發投入 7,271.12 萬元，同比提高 18.29%，佔營收比例 11.11%；疫情後試劑銷售加速恢復，固定攤銷成本下降，帶來試劑毛利率77.54%，同比提升 1.19pp，帶動綜合毛利率 66.85%，同比提升 0.46pp。 21 年公司淨利率 24.60%，同比下降 0.02pp，基本保持穩定。
特色自免項目驅動下流式設備加速裝機，三級醫院佔比不斷提升，試劑業務有望保持快速增長。 2021 年公司體外診斷試劑實現收入 5.62 億元，同比增長 34.82%，佔營業收入 85.86%；免疫、分子、生化等各類儀器收入 8820 萬元，同比增長 31.13%， 總裝機量達 859 台，其中我們預計流式熒光裝機超過 180 台，較往年顯著加速，主要得益於公司特色流式熒光法的自身免疫疾病檢測在自動化、檢測速度、單位成本等方面的顯著優勢，帶動流式裝機提速；截止 21 年底公司客户約 1500 家，其中 21 年新增三級醫院 150 家，三級醫院佔比達 70%，後續相關試劑消耗量有望加速提升。 此外，公司的腸癌、肺癌甲基化等創新產品均開始陸續銷售，有望進一步貢獻增量業績。
化學發光大型機完成研發， 多款檢驗項目提交註冊，為後續試劑快速上量提供充足保障。 2021 年公司持續加快化學發光領域佈局， TESMI i100、 i200 等設備預計裝機或達 300 台，與日立合作開發的生化免疫兼容流水線也開始進院，有望進一步帶動公司相關試劑產品的銷售。此外，公司的大型發光機也已完成開發工作， 21 年內提交了 23項化學發光試劑項目，覆蓋腫瘤、感染、激素、代謝等多個領域，隨着公司檢驗設備、試劑佈局的豐富完善，未來化學發光領域產品有望迎來快速發展。
盈利預測與估值： 根據年報數據調整盈利預測， 預計試劑產品疫情後有望快速放量，設備毛利率或因市場競爭、銷售策略等有所調整， 2022-2024 年公司實現收入 8.22、10.38、 13.21 億元， 同比增長 26%、 26%、 27%，調整前 22-23 年 9.74、 12.64 億元，歸母淨利潤 1.91、 2.43、 3.08 億元，同比增長 19%、 27%、 27%，調整前 22-23 年2.94、 3.98 億元，對應 EPS 為 1.17、 1.48、 1.88。 考慮到公司流式熒光、流水線裝機量持續提升，長期有望帶來試劑量的持續快速增長， 維持“買入”評級。
風險提示： 新產品研發風險，儀器設備、原材料採購風險，新產品市場推廣不達預期風險， 研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，太平洋盛麗華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.42%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利2.29億，根據現價換算的預測PE為8.91。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，透景生命（300642）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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