挖金客再戰IPO：靠併購湊業績，話費業務未來或面臨風險
北京挖金客信息科技股份有限公司（公司簡稱：挖金客）是一家移動互聯網應用技術和信息服務提供商，業務範圍涵蓋增值電信服務、移動信息化服務和移動營銷服務等領域。近日，挖金客再度衝刺IPO。
多次謀求上市，業績未達曾經的承諾水平
2015年就嘗試借殼上市，但終因股權權屬等問題未能如願。此後，公司再次謀求創業板IPO，但於2016年主動終止。2018年公司主板IPO被否。近期，挖金客又一次站在了創業板的門前，衝刺創業板註冊制。
具體來看，2015年，亨通光電（600487.SH）曾經計劃收購挖金客100%股份，但最後卻因為挖金客實控人之一李徵的妻子就其與李徵離婚事宜向法院申請財產保全，造成上市公司擬收購的李徵直接或間接持有的挖金客相應的股權，其權屬存在重大不確定性。最終亨通光電決定終止此次收購計劃，挖金客股東李徵、陳坤及永奧投資向亨通光電支付補償金1500萬元。
2016年6月，挖金客首次向證監會提交創業板上市申請並獲得受理，但2016年11月，公司以“公司戰略發展需要及部分股東股權擬發生變化”為由主動終止IPO。此後，挖金客又第三次衝擊IPO衝刺主板，並於2018年1月上會，但是遭到了發審委否決。
值得注意的是，根據2015年挖金客被亨通光電收購方案，挖金客股東李徵和陳坤承諾公司2016年扣非後歸母淨利潤為4680萬元。但據公司2017年披露的招股書顯示，2016年挖金客實際實現的歸母淨利潤只有為3763.05萬元，比當初的承諾還少了916.95萬元。
而在隨後的幾年中，挖金客的業績表現如何呢？
因為挖金客披露的公開信息較多，我們可以查詢到多年的財務數據一探究竟，2014年到2019年，挖金客的營業收入分別為6102.31萬元、1.00億元、1.40億元、2.10億元、2.10億元、2.58億元，2018年挖金客的業績增長基本已經停滯，2019年挖金客又恢復了收入增長，這主要是源於挖金客2019年年尾的收購了。
IPO前，依靠併購拉抬業績
本次招股書報告期，公司業績方面2017年-2019年及2020年1-6月，挖金客營業收入為2.10億元、2.10億元、2.58億元、2.06億元，淨利潤分別為5902.87萬元、6153.96萬元、12020.06萬元、3515.57萬元，在2019年和2020年上半年增長明顯。
2019年10月23日，挖金客董事會同意公司購買南靖佳信持有的久佳信通23%股權並簽訂了《股權轉讓協議》，轉讓價格為人民幣5175.00萬元。次日，挖金客支付51%股權轉讓款項，完成工商變更。本次交易後，挖金客取得了久佳信通的控制權。
久佳信通主營移動信息化服務業務，系挖金客、齊博、周曉磊三方於2016年3月出資設立。挖金客通過2017年增資、2019年購買股份兩步實現對久佳信通控股。本次收購形成9379.17萬元商譽，同時確認投資收益4976.16萬元。
挖金客招股書顯示，本次收購前，久佳信通已成為卓望信息、小米科技、酷狗、去哪兒網、58同城等大型企業客户的移動信息服務商。
久佳信通從創立初來一直從事移動信息化服務，從2019年控股並表可以看出，挖金客對久佳信通控股，推動了其移動信息化服務業績的激增。2019年，挖金客的移動信息化服務收入佔比達到34%左右。
但進一步分析可以發現，2019年，挖金客的非經常性損益淨額為5383.34萬元，佔淨利潤比例達到了46%，這部分金額主要來自久佳信通所帶來的投資收益。如果剔除非經常性損益，挖金客2019年的淨利潤也只有6636.72萬元，從盈利能力來看，收購久佳信通並沒有對挖金客有實質性的提升。
挖金客併購久佳信通後，雖然從賬面上看，扣非淨利潤較2018年僅增加352.81萬元，但2019年挖金客的營業收入較2018年增加4827.95萬元，相應的淨利潤較上年同期增加5866.1萬元，解決了創業板上市業績持續增長的要求。
話費業務遭遇第三方支付競爭，未來或存風險
此前，挖金客於2018年1月主板上會，但是遭到了發審委否決。根據當時披露的信息顯示，挖金客2017年上半年超過一半的收入來自產品支付計費服務，主要是公司為移動娛樂產品實現手機話費小額支付功能提供的支撐性服務。
挖金客在申報稿中表示，目前手機話費小額支付一直是單機類手遊、閲讀、音樂等輕度娛樂產品採用的主流支付方式之一，在移動支付領域中相比支付寶、微信支付等支付手段更為便利，因此未來圍繞話費支付計費的服務市場空間非常大。
但發審委要求挖金客説明關於手機話費支付方式的披露是否客觀準確，手機話費支付方式今後是否存在被支付寶和微信支付等替代的風險。發審委當時還質疑挖金客是否對中國移動存在重大依賴，收入形成是否符合正常的商業邏輯，員工人數與營業收入為何成反比等。
其實，挖金客過去幾年在業務上對於中國移動的依賴幾乎是“根深蒂固”。2017年至2020年1-6月，挖金客對中國移動的銷售收入分別為1.61億元、1.82億元、1.63億元和0.93億元，佔公司營業收入比例分別為76.81%、86.81%、63.00%和45.37%。
此外，中國移動還系挖金客的大供應商。2019年、2020年1-6月，中國移動分別為挖金客第三大和第二大供應商，向中國移動採購金額分別為2139.87萬元、2012.29萬元，佔外部採購總額比例分別為12.80%、12.91%。
挖金客在以往披露的招股書中曾強調，“公司也具備與中國聯通及中國電信開展業務合作的能力，未來將開拓與其他運營商之間的合作”，但最新的招股書不再提及這方面內容。這是否意味着挖金客將繼續依賴中國移動？是否簽署排他性協議？
此外，公司目前的增值電信業務支付確實遇到了很大的問題，2014年-2019年及2020年上半年，挖金客綜合毛利率分別為58.13%、57.62%、40.60%、36.42%、38.17%、34.81%、23.65%。2014年開始，挖金客毛利率就開始逐年下滑。2020年上半年相比2014年，挖金客毛利率下滑59.32%。
總體來看，挖金客增值電信業務還是以話費結算業務為主。2017年至2020年1-6月增值電信服務的收入金額分別為16264.21萬元、18,305.91萬元、13062.60萬元和6021.52萬元，2019年公司電信增值服務相對2018年已經出現了大幅下挫。
現階段，國內第三方移動支付市場對於話費結算業務展開也很快，未來公司電信增值服務不管是收入規模還是盈利能力可能都講面臨這繼續下滑的風險。
另外，公司客户方面，2019年騰訊雲計算為挖金客的第二大客户，但是公司其他大客户的留存率並不高。挖金客2018年的第二大銷售客户美推網絡科技當年銷售收入為1034.36萬元，此後在2019年、2020年1-6月，挖金客的前五大銷售客户中再未出現美推網絡科技。2017年滴滴也是挖金客的第二大客户，銷售金額為2508.04萬元，但是此後也未再出現。