安信證券：給予通易航天買入評級，目標價位22.5元

2022-01-13安信證券股份有限公司諸海濱對通易航天進行研究併發布了研究報告《軍品構築基礎，民品汽車漆面保護膜打開成長空間》，本報告對通易航天給出買入評級，認為其目標價位為22.50元，當前股價為17.21元，預期上漲幅度為30.74%。

通易航天(871642)

軍用航空供氧面罩核心供應商，軍工業務基石穩定。公司自成立以來一直專注于軍用特種航空製品以及聚氨酯、碳纖維等新材料製品的研發、生產和銷售，主要產品包括軍用航空供氧面罩、飛機橡膠軟油箱、變壓器儲油櫃膠囊（隔膜）等在內的軍用及民用橡膠類製品以及聚氨酯產品。根據公司披露國內軍用航空供氧面罩領域目前主要有公司和航宇救生裝備兩家供應商，考慮到軍工行業存在資質壁壘，整體行業格局會保持穩定。軍用航空供氧面罩需求主要受軍機數量的影響。我國軍用飛機數量仍存在較大差距，行業需求有望持續提升。

聚氨酯保護膜推進快，軍用市場打開新產品空間，民用漆面保護膜生產商較少具較高成長性。聚氨酯保護膜是一種熱塑性聚氨酯彈性體（TPU）材料膜製品，具有高強度、高韌性、耐磨、耐油、耐寒、耐老化、環保無毒、可降解、防水透濕、防風、防寒、抗菌、抗紫外線等優異性能，具備廣闊的市場前景。軍用和民用的聚氨酯保護膜方面，原膜生產環節由於難度相對較高企業數目較少。公司前期上市募投項目即聚氨酯保護膜產能，包含2條15萬米/月的產線，完全建成後產能可達到40萬米/月，相比具備較大彈性。軍用產品聚氨酯保護膜已在直升機槳葉等領域使用並可能拓展應用領域。汽車漆面保護膜（隱形車衣）為當前汽車後裝市場熱點，特別是隨着個性化汽車顏色增多，為年輕車主和新能源車主所青睞。當前國內滲透率仍低具備較高成長空間，在僅考慮新車的情況下，假設汽車漆面保護膜滲透率達到10%-20%，測算市場空間或可達18.75-37.50億，若考慮完整汽車漆面保護膜和汽車改色膜產品市場空間會更大。

投資建議：通易航天為軍用航空供氧面罩核心供應商之一，拓展聚氨酯保護膜業務打開成長空間。軍工業務業績貢獻穩定，聚氨酯保護膜業務隨着上市配套募投產能的釋放有望具備業績較大彈性釋放。預計公司2021年-2023年的收入分別為1.22億元、1.69億元、2.05億元，增速分別為29.4%、38.8%、21.0%，歸母淨利潤分別為3691萬元、5046萬元、5811萬元。首次覆蓋給予買入-A的投資評級，6個月目標價22.5元。

風險提示：項目產能釋放不及預期、軍品訂單節奏、原材料價格大幅波動