5次折戟，土巴兔真的準備好上市了嗎？

齊魯晚報記者 任磊磊

上個月，土巴兔又終止上市了，這是土巴兔第五次衝擊上市折戟。對於土第五次上市失利，外界的質疑聲也越來越大。縱觀土巴兔這幾年營收，雖然經歷了互聯網的高光時刻，但是隨着風口的消失和國家嚴管樓市的大背景下，土巴兔營收情況並不樂觀。加之這幾年投訴、訴訟、資質等問題不少，讓外界對其上市充滿疑慮。

五次上市折戟

據深交所披露，7月18日土巴兔向深交所提交了撤回創業板IPO的申請，最終深交所決定終止對土巴兔首次公開發行股票並在創業板上市的審核。這次土巴兔IPO折戟距離它上一次更新完招股書，僅過了20多天。

土巴兔成立於2008年7月，是一家互聯網家裝平台，創始人是王國彬。從2018年開始，土巴兔一直在衝擊IPO的路上，但卻屢戰屢敗，經歷的5次IPO均以失敗告終。

對於此次衝擊失利，土巴兔創始人王國春回應稱，此次土巴兔撤回創業板IPO主要是基於對當前市場整體環境等因素的綜合考慮，而非其他因素，目前公司經營狀態良好，且未來將在合適的時機重啓上市計劃。

梳理一下，土巴兔這4年確實不容易。

2018年，土巴兔向港交所遞交招股書未成功；2021年6月，土巴兔轉向深交所創業板，後因申請文件中的財務資料已過有效期，再次失敗；同年11月，土巴兔完成財務資料更新，不過隨着土巴兔律師事務所北京市金杜律師事務所因被中國證監會立案調查，其上市進程再次被暫停。

2月28日，土巴兔律師事務所出具複核報告後，深交所恢復土巴兔發行上市審核，但因其申請文件中的財務資料又過了有效期，深交所再次中止其發行上市審核。

6月28日，土巴兔更新了財務資料，恢復發行上市審核，不到一個月之後，土巴兔主動撤回IPO申請，其長達四年的IPO之路告一段落。

由於這幾年，土巴兔上市一直未能成功，也埋下了對賭協議的雷。根據2021年6月份簽署的一份協議顯示，如公司上市的申請被撤回、退回、撤銷、終止審查、不予批准或不予註冊或者公司上市未能成功實現，僅優先認購權、優先購買權等7項股東優先權利，對於王國彬自動恢復。

盈利模式受質疑

王國春的解釋看上去有些合理，但是真正細究下來可以發現，這其中還有更多深層次東西。

土巴兔可以説是互聯網家裝行業的元老級玩家，成立較早，佔下了自己的城池。共經歷過三輪融資。2011年12月獲經緯中國數百萬的天使輪投資；2013年6月，經緯中國又進行了兩輪追加投資；2014年1月，獲經緯中國和紅杉中國的億元級B輪融資；2015年3月，獲經緯中國、紅杉中國及58同城合計2億美元C輪融資。

資本加持的效果也顯而易見，土巴兔的營收很快實現了快速增長，營收從2015年的2.03億元翻倍至2016年5.7億元，到2017年又同比增長54.56%至8.81億元。土巴兔也加大了廣告宣傳的投入，公交車、樓宇廣告等到處都是。

不過，隨後的情況急轉而下，風口不再，高舉高打的營銷模式也不適用。招股書顯示，2019年到2021年土巴兔的營收分別為6.80億元、6.15億元、6.55億元，同比增速分別為16.60%、-9.54%、6.39%。另外，招股書顯示，從2018年開始，其營收比上一年同期下降了33.83%，也就是説，之後三年的營收數據也再也沒有回到2017年的同期水平。這種增長水平對於一家已經發展了十幾年的行業龍頭企業來説，委實有些乏善可陳，更不用説上市，給股東們講好故事了。

另外，土巴兔的廣告成本一直居高不下。據招股書顯示，2019-2021年土巴兔廣告流量支出分別為2.06億、2.15億以及2.40億，佔收入的比重分別達到30.31%、35.00%和36.66%。而這3年裏土巴兔獲得的累計利潤只有2.37億元。

投入和產出嚴重倒掛，這也側面讓業內對土巴兔的盈利模式產生了質疑。

投訴居高不下，口碑下滑

消費者都是用腳投票的，土巴兔這幾年口碑堪憂。

截至8月25日，土巴兔在黑貓投訴量是213例，已回覆213條，已完成201條。而有意思的是，有媒體截取的2022年7月23日的數據，土巴兔裝修的投訴量為217條，已回覆為204條，已完成為191條。也就是説，一個月的事件，投訴量不僅沒有上漲，反而還下降了，但是明明客户投訴裏，8月份仍有新增投訴。這其中的貓膩，恐怕只有當事人清楚吧。

天眼查數據，土巴兔共涉及500餘宗司法案件，其中超過26%的司法案件系裝飾裝修合同糾紛。

另外，7月5日，土巴兔集團股份有限公司(簡稱：土巴兔)首輪問詢答覆披露，截至報告期末，公司共計存在64起未決訴訟，深交所要求公司説明情況。

還有一項資質問題也存在瑕疵。招股書坦誠披露稱，公司報告期內存在無證開展資金託管和結算業務的風險。

其如此表述，報告期內，公司作為業主與裝修公司的撮合交易平台，為交易雙方用户建立信任關係、保障業主資金安全推出了“裝修保”業務，前述業務涉及從事代客户託管裝修款資金並向第三方裝修公司結算的行為。截至本招股説明書籤署日，公司已經通過平安銀行的“電商見證寶”支付結算平台進行整改，已經不存在自行開展資金託管和結算的行為。雖然公司未因此受到主管部門的處罰，但是仍請投資者注意發行人在報告期內存在無證開展資金託管和結算業務從而不排除會對發行人生產經營構成一定不利影響的風險。

土巴兔上市折戟，是真的因為市場因素，還是因為有諸多問題尚未達到上市要求呢？對此，我們不僅要問一句：土巴兔真的準備好上市了嗎？