想念食品再衝A股：靠一座城市貢獻6成營收 銷售渠道單一負重前行
由於疫情原因，近年來國內掛麪需求量猛增，相關企業也緊抓機遇尋求資本加持。近期，想念食品股份有限公司(以下簡稱“想念食品”)披露招股書，擬在上交所主板掛牌上市。據悉，公司主營產品為掛麪等麪食產品，與已上市的克明食品相似，若成功上市將成為A股市場“掛麪第二股”。
此次並非想念食品第一次衝擊IPO，2020年9月，想念食品深交所創業板上市申請曾被受理，但半年後公司主動撤回申請。此次想念食品捲土重來，我們就來看看招股書中透露了哪些信息。
2021年淨利潤驟降4成
盈利能力大幅下滑
我國是小麥種植大國，因此掛麪早已融入國民飲食，消費市場龐大。據中國食品科學技術學會數據，全國24家掛麪企業總產量從2010年的178.33萬噸增長至2021年的419.92萬噸，年度複合增長率為8.10%；銷售額從2010年的62.69億元增長至2021年的192.21億元，年度複合增長率為10.72%；掛麪行業市場規模處於整體增長的趨勢。
▲國內24家掛麪企業產銷情況圖來源：中國食品科學技術學會
不過，掛麪市場規模不斷增長，並不意味着企業自身就能躺着賺錢。據統計，在國內24家掛麪企業中，金沙河排名第一位，市場佔有率達到22%，“掛麪第一股”克明食品佔比8%，想念食品佔比4%。另外還有45%的市場由眾多中小企業佔據。
▲2021年24家掛麪企業產量佔比圖來源：中國食品科學技術學會
進入門檻不高，讓行業內部競爭異常激烈。回到想念食品身上，缺少有效“護城河”保護，也讓公司的盈利提升異常艱難。
根據公司最新招股書顯示，想念食品在2019年-2021年實現營業收入分別為13.48億元、19.47億元和22.23億元，實現淨利潤分別為1.11億元、1.86億元和1.12億元。公司2021年營收增速現降，淨利潤規模更是直接倒退。對比數據發現，想念食品2021年淨利潤相較於上一年度已驟降了39.82%。
▲想念食品近三年財務狀況截圖來源：公司招股書 (下同)
想念食品解釋稱，業績下滑原因是“隨着疫情的好轉，消費者儲備需求有所下降所致”。但這樣的解釋反而讓人擔憂公司依靠透支未來需求所換來的業績增長是否具有可持續性。
另一方面，公司“增收不增利”也讓人懷疑其盈利能力。招股書顯示，報告期內，想念食品的綜合毛利率為21.29%、19.02%和14.19%，主營業務毛利率分別為21.72%、20.04%和15.60%。2020年較2019年下降1.68%，2021年度較2020年下降4.44%，毛利率下滑嚴重。
儘管想念食品用“原味類和風味類產品的毛利率下滑和低毛利率的麪粉產品收入佔比上升”來解釋該結果，但對比之下，同行可比上市公司在報告期內的平均毛利率分別為30.74%、27.46%和24.20%。想念食品與行業均值足足相差了8%左右。
銷售渠道單一嚴重依賴本土市場
與同行領先企業相比，想念食品還面臨着銷售渠道方面的缺陷。
招股書顯示，2019年-2021年，想念食品來自南陽地區的營收分別為5.30億元、6.58億元以及8.55億元，佔主營業務的比重分別為41.75%、37.49%以及45.49%，而來自河南省其他地區的營收佔比也均在20%左右，兩者合計佔比在60%~70%。河南省以外的其他地區收入佔比大多為個位數。
想念食品在招股書中稱，公司產品“在華中、華東、東北地區銷售增幅顯著，形成了‘堅守大本營，突破全中國’的銷售格局。”但事實上，想念食品在其他地區的表現並不亮眼，2020年-2021年，想念食品來自華中、華東、東北等地區的銷售額均呈下跌態勢。可見，公司的表述與事實存在一定出入。
過度依賴本土市場，或將導致想念食品面臨銷售渠道單一的風險。而縱觀過去，想念食品也並未在渠道建設上花費太多投入。招股書顯示，2019年-2021年，想念食品的銷售費用分別為0.72億元、0.5億元以及0.71億元，佔營收比重分別為5.43%、2.56%和 3.19%。作為對比，克明食品同期的銷售費用分別為3.41億元、3.39億元和3.62億元，佔營收比重分別為11.24%、8.56%和8.37%。
▲想念食品和克明食品的銷售費用及佔比來源：招股書和公司財報
重金投入渠道建設讓克明食品的銷售市場覆蓋至全國。2021年，克明食品來自華東、華中以及華南的營收佔比分別為23.85%、41.52%以及15.72%。
此外，或正是拘於本土市場的緣故，想念食品的前五大客户中，有三大客户與公司或多或少存在某種關係，更是加深了對本土的依賴性。
招股書顯示，2021年想念食品前五大客户中，鄧州市超明商貿有限公司和內鄉縣珍恆商貿有限公司均為想念食品離職員工設立且經營的公司；鄭州華之馳商貿有限公司老闆則與想念食品的實際控制人孫君庚有着親屬關係。這些客户分別佔想念食品總營收的5.84%、4.41%和3.72%，三者為想念食品貢獻了近14%的營收。
產能利用率不足募資再擴產行得通？
此次IPO，想念食品擬募資9.74億元，用於擴大產能和拓寬銷售面。其中，鎮平想念食品產業園二期工程建設項目擬投入資金為6.58億元，是本次募資的主要投入方向；另外，想念食品股份有限公司掛麪生產線技術改造項目擬投入資金4330萬元，營銷網絡及品牌建設擬投入資金2.04億元。
想念食品謀求品牌和營銷網絡建設的想法或將有利於改善公司銷售渠道拘於河南本土的窘境，但是否有必要擴大產能卻值得商榷。
招股書顯示，2021年想念食品的掛麪產能約38.62萬噸，掛麪自產量約27.70萬噸，產能利用率僅為70.71%，遠遠沒有達到需要擴產的地步。而根據招股書，鎮平想念食品產業園二期工程項目投產後，將實現合計年產22.69萬噸的生產能力，其中新增掛麪產能15.36萬噸，如此募投項目或會加劇公司產能過剩。
而另一方面，當前的掛麪市場產能已經過剩。據克明食品2021年報對行業環境的表述，“在2021年疫情成為常態化、需求迴歸理性後，掛麪產能大量富餘，開工率嚴重不足，為保證產能消化，各大掛麪企業不得不降價銷售，市場上出現了‘打價格戰’的局面。”如此背景下，想念食品該如何消化富餘產能，答案或將影響IPO成敗。