天風證券：給予愛美客買入評級

2022-03-09天風證券股份有限公司劉章明,楊松對愛美客進行研究併發布了研究報告《21年歸母淨利潤yoy+118%，堅持以科技成人之美高成長性可期》，本報告對愛美客給出買入評級，當前股價為473.68元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為72.39%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為東吳證券的吳勁草、朱國廣、湯軍。

愛美客(300896)

公司發佈2021年年報，2021年實現營收14.48億元，yoy+104.13%；歸母淨利9.58億元，yoy+117.81%；扣非後歸母淨利9.14億元，yoy+115.55%。其中，2021Q4營業收入4.25億元，yoy+73.48%；歸母淨利潤2.49億元，yoy+66.69%；扣非後歸母淨利2.44億元，yoy+69.77%。21年公司非經常性損益為4337.75萬元，分季度看21Q4為454.23萬元，除Q3因投資企業公允價值變動損益影響約2400萬，其他季度在穩定範圍內。

營收端：分季度看，2021Q1至2021Q4營收同比增速為+227.52%/+129.92%/+75.09%/+73.48%，持續保持高速增長。分品類看，2021溶液類注射產品（主要為嗨體）營收10.46億元，佔整體營收的72.3%，同比提升9.2pct；凝膠類注射產品營收3.85億元，佔整體營收的26.6%；面部埋植線和化妝品營收分別為0.05億元和0.11億元，分別同比增長188%和40.7%，佔比分別為0.4%和0.8%。

利潤端：2021年歸母淨利率66.15%，同比上升4.15pct；扣非後歸母淨利率63.16%，同比上升3.35pct。分季度看，2021Q1-Q4歸母淨利潤分別為1.71/2.55/2.83/2.49億元，分別同比+296.5%/+144.38%/+98.01%/+66.69%，保持高速增長，歸母淨利率分別為65.84%/68.09%/72.74%/58.59%，2021Q4同比下降2.39pct。2021年扣非後歸母淨利率63.16%，同比上升3.35pct，其中2021Q4扣非後歸母淨利率57.52%，同比下降1.26pct。

看未來：

短期，2022年驅動力主要來自於：1）玻尿酸細分賽道憑藉產品特性需求穩健，預計嗨體系列頸紋穩定增長、熊貓針快速放量；2）2022年有望為再生元年，濡白天使21年醫生授權制超預期奠定市場基礎，終端反饋優秀，21Q4逐步放量22年表現有望超預期。

長期，具有高成長性：各個研發階段均擁有產品儲備，注射用A型肉毒毒素、利拉魯肽注射液、利多卡因丁卡因乳膏、修飾透明質酸鈉凝膠均進入臨牀階段，另有注射用透明質酸酶、第二代面部埋植線、去氧膽酸注射液等產品在研，以消費需求洞察貫穿產品設計週期，以技術創新為先導，不斷擴充產品和品類矩陣。

投資建議：公司業務逐步由玻尿酸核心業務向長效再生、肉毒素、體重管理等拓展，產品矩陣不斷完善，品類邊際持續外延，各研發階段均有產品儲備，我們認為愛美客高速增長是可以維持2-3年甚至更長維度的，未來有望成為中國醫美市場的大型龍頭領軍公司。

盈利預測：2022年公司產品驅動力強，嗨體系列預計穩定增長、濡白天使有望放量，故由前次22/23年淨利潤預測14.3/19.1億元，上調至預計22-24年淨利潤14.5/20.8/28.8億元，為對應PE70/49/35x，維持“買入”評級。

風險提示：產品研發註冊不及預期；市場競爭加劇；產品質量安全問題

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級21家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為646.75。證券之星估值分析工具顯示，愛美客（300896）好公司評級為5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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