2022-04-29華西證券股份有限公司劉志平,李晴陽對興業銀行進行研究併發布了研究報告《中收和資產質量表現好於同業》，本報告對興業銀行給出買入評級，當前股價為20.24元。
興業銀行(601166)
事件概述
興業銀行披露2022年一季報：22Q1實現營收594.03億元(+6.72%，YoY)，營業利潤323.35億元(+15.91%，YoY)，歸母淨利潤275.78億元(+15.62%，YoY)；一季度末總資產8.82萬億元(+10.37%，YoY；+2.55%，QoQ)，存款4.41萬億元(+8.23%，YoY；+2.29%，QoQ)，貸款4.63萬億元(+10.87%，YoY；+4.54%，QoQ)；不良貸款率1.10%(-0bp，QoQ)，撥備覆蓋率268.89%(+0.16pct，QoQ)，撥貸比2.95%(-0.01pct，QoQ)；資本充足率14.64%(+0.25pct，QoQ)；年化ROE18.04%(+0.44pct，YoY)。
分析判斷:
手續費中收表現強勁，減值少提反哺利潤實現雙位數增幅
興業銀行一季度實現營收同比+6.7%，較2021全年增速略降2.2pct，其中：1）高基數下Q1利息淨收入同比+2.4%，較上年全年增速還有0.9pct的小幅提升，信貸投放實現以量補價。2）營收端支撐仍來自非息收入，同比+15.1%，較2021年26.7%的增速高位回落，主要是交易類非佣金收入基數回升、增速趨緩，對營收貢獻度有所減弱；而手續費淨收入同比+18.8%，較上年提升5.6pct，在行業性的一季度中收承壓的背景下，增速逆勢上行，預計受益於商投聯動戰略下的多元中收結構對業績有所增益。
營收增速稍緩，疊加一季度因科技及客户相關建設費用投入增加，致PPOP增速降至-0.12%，主要通過減值損失同比少計提28.1%，反哺歸母淨利同比+15.6%，仍保持雙位數的較快增長，延續18%的行業領先的ROE水平。
Q1發力對公息差略承壓，存款增長提速支撐後續息差空間
一季度延續穩健的擴表節奏，總資產同比+10.4%，較上年9.0%的增速邊際提升，其中貸款增速和總資產基本相當，Q1同比+10.9%，環比+4.5%，帶動資產端貸款佔比高於上年同期；同時公司一季度增配了同業資產，同環比分別+43.0%/+9.86%。目前一季度貸款淨增量2012億元，考慮到公司業績發佈會上表示全年計劃新增貸款5600億元，投放進度36%，低於上年同期45%的佔比，預計後續投放力度還將加大。
貸款投向上，對公和零售貸款分別較年初+8.3%/+1.2%，票據規模經過上年大幅擴增後較年初壓降1.6%（同比仍有56%的增幅）；因此整體投放向對公貸款傾斜，貢獻了一季度貸款增量的91.4%，佔比較上年同期提升4.4pct，也反映了在居民融資需求疲弱的行業趨勢下，興業對公項目投放表現突出。
負債端存款增長提速，同環比分別+8.2%/+2.23%，增速明顯快於上年同期，一季度末負債端存款淨額佔比55%，與年初基本持平，但結構上活期存款規模微降，主要由定期存款貢獻增量。同時主動負債形成補充，發債規模同環比分別+11.3%/+9.2%。
我們根據期初期末餘額均值測算的22Q1淨息差同環比分別-14BP/-12BP，負債端付息率回落的情況下，主要是資產端收益率下行拖累，信貸供需結構偏弱下資產端定價有壓力。後續預計伴隨零售投放的修復，以及存款定價機制改革帶動的存款成本率改善，息差收斂的幅度將收窄。
?資產質量穩定，關注類佔比環比回落
一季度資產質量保持穩定，不良率1.1%，環比持平上年末；關注類貸款佔比1.5%，繼連續三個季度走高後拐點向下，較年初微降2BP。期末撥備覆蓋率268.89%，較年初提高0.16pct。
投資建議
興業銀行一季度業績增速邊際趨緩，主因其他非息基數效應消退下的增速回落，以及息差有拖累，而規模和中收是營收端兩大正貢獻因子，手續費收入增速的逆勢提升反映了對於表內外兩張表的運營有所成效。而得益於優異穩定的資產質量，減值少提反哺利潤釋放。展望後續，息差有望伴隨信貸供需結構向好有所改善，財富業務佈局下，中收仍有較大提升空間，年內業績有較高確定性。
鑑於一季報業績表現，我們維持公司22-24年營收2374/2618/2919億元的預測，歸母淨利潤951/1088/1226億元的預測，對應增速為15.0%/14.5%/12.7%；維持22-24年EPS4.44/5.10/5.77元的預測，對應2022年4月28日21.05元/股收盤價，PB分別為0.66/0.59/0.53倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、整體經濟未來修復不及預期，信用成本大幅提升的風險；
2、公司的重大經營風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券戴志鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.96%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利947.38億，根據現價換算的預測PE為4.62。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級20家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為30.92。證券之星估值分析工具顯示，興業銀行（601166）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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