富途、小牛與億航股價齊飛， 是大泡沫還是好未來？

在富途App，對中概股進行“年初至今”漲幅排序，TOP10是：點牛金融、億航智能、霧芯科技（悦刻）、富途、趣頭條、跟隨學、36kr、小牛電動、嗶哩嗶哩與迅雷。

如果刨除市值低於10億美元的小盤股，再按照最近52周的漲幅進行排序，TOP3則分別是：富途控股、億航智能與小牛電動，一年來漲幅分別是：1514%、1217%與740%，最新市值分別為：138億美元、49億美元與36.75億美元。

在2021年的10多個交易日裏， 億航智能大漲324%，富途大漲123.52%，小牛大漲75.29%。不少投資者在這三家公司賺了大錢，一位來自富途投資者交流羣的羣友曬出的截圖顯示，其在富途這隻股票的浮動收益高達541萬美元，大約3500萬人民幣，這是一個可以在中國大多數城市實現財務自由的數字。

2021年表現華麗的富途控股、億航智能與小牛電動，被投資者們稱為“中概股新三傻”。

疫情後，在貨幣寬鬆與流動性限制的大環境下，美港股正處於“牛市”之中，納指、道指與恆指均頻創新高。大盤上漲，大多數企業股票與市值自然會水漲船高。

問題是，為什麼漲得最多的是這三家？——不考慮點牛金融這樣的成交額與市值微小均可忽略不計的股票。此前的科技股三妖暴風、樂視與瑞幸，全都沒有好結局。“中概股新三傻”高企的市值，是新一輪泡沫的縮影，還是實力的鑄就？“中概股新三傻”是否會重蹈“科技股三妖”的覆轍？

富途、小牛與億航，這三家公司有一些共同點：

• 都是各自領域的顛覆者，富途是互聯網券商標杆，小牛是智能電動兩輪車領頭者，億航是城市空中交通（UAM）概念的探索者。

• 都不被（自）媒體重視，被曝光次數與頻率遠低於TMPD等超級獨角獸，哪怕股價狂飆依然沒有得到太多關注；

• 都相對年輕，富途成立於2012年，小牛與億航成立於2014年，上市時間更短：小牛在2018年上市，富途與億航在2019年上市，後生可畏。

巧合的是，這三家公司跟羅超頻道（ID:luochaotmt）正好都有點聯繫，對這三家公司我也一直在關注：

因為一直關注小牛電動，在2020年CES上，我在拉斯維加斯小牛電動的展台，對小牛電動CEO李彥、小牛電動創始人兼研發副總裁胡依林進行了專訪，通過《CES2020｜出行工具消費電子化，小牛成為科技出行的“另類”標杆》一文對小牛電動的智能出行新品與戰略進行了詳細報道；

因為是富途早期用户，在2019年富途IPO時我受邀到紐約敲鐘現場，對富途創始人兼CEO李華進行專訪，在《為什麼説剛上市的富途，是最“騰訊”的騰訊系公司？》一文中，我分析認為富途有很強的產品力，國際化、用户服務的閉環，從證券到金融科技的延展，是富途控股發力的重點方向；

雷科技關注智能硬件，因此在億航創業初期，我們就與創始團隊建立了直接聯繫，並對這家同樣位於廣州的無人機公司持續關注，特別是其載人飛行器業務，我們一直在報道並尋求現場體驗：《坐無人機上下班，是什麼體驗？》

遺憾的是，作為一名美股投資者，我前些年將目光放在了媒體聚光燈下的一些體量更大的公司，雖然對這三家黑馬公司持續關注，卻失之交臂。如今站在旁觀者角度來看看，驅動這三家公司暴力增長的秘訣，到底是什麼？

富途是頭部互聯網證券平台，圍繞中國投資者的痛點，在2012年推出幫助美港股投資者便捷投資的富途牛牛App。

介紹型券商對上游證券公司依賴很強，富途則是自己從0到1申請香港、美國的證券公司牌照，基於牌照開展業務，因此可以不斷優化開户、入金、交易等流程體驗，同時可直接管理資產，通過融資利息等模式將投資客户價值進行深度變現。

因為出身騰訊系再加上騰訊投資背景，富途創始團隊一直很重視產品體驗，在產品、技術與運營層面都很互聯網化，將產品做得更安全、準確、穩定、快速和好用，在美港股投資者中擁有較好的口碑，截至Q3，富途客户數破100萬；富途牛牛App註冊用户超1000萬及單季交易額破1萬億港元；單季淨增有資產客户11.5萬，接近去年全年總數的兩倍。

騰訊投資的公司多如雲，但得到馬化騰欽點評價的不多。馬化騰曾如此評價富途：“富途團隊有着良好的互聯網基因和產品技術能力，關注用户體驗，在金融方向上也表現出很好的學習能力。富途團隊堅持務實、專注、深度地去構建和提升產品力，從而打造出自己的專屬核心競爭力，並因此為廣大港美股投資人羣所喜愛。”

富途商業模式清晰，在2018年就已實現規模盈利。2019年上市後，國際化成為富途的重點發力方向，力推富途牛牛國際版moomoo（moo象徵牛的叫聲），已在新加坡等新市場展開內測。與此同時，富途圍繞投資者羣體佈局財富管理業務，旗下財務管理平台“富途大象財富”已上線現金寶、短期理財、債券基金、股票基金與私募基金五大品類，Q3內測港股賣空、Q4富途上線CME期貨。在C端業務外，富途通過“安逸”面向企業提供IR服務、IPO分銷與員工ESOP期權管理業務。

金融行業本身就是“靠天吃飯”的行業，證券公司在牛市業績普遍會更好，富途同樣受益於牛市大環境，其賺錢能力取決於平台的投資活力。更多人開户、更多人投資、更多企業上市，富途就能賺更多錢。2020年三季度，富途總營收1.22億美元，淨利潤（Non-GAAP）5260萬美元，同比增幅分別為272%與1600%，營收連續三個季度實現同比三位數增長。

刨除牛市的短期影響外，長期來看，富途擁有高價值投資羣體，圍繞它們提供更多投資服務就可以獲取更多價值；隨着中國投資者的成長，多維度價值投資會逐步取代單一的房地產投資，富途依然可享受到用户紅利；全球化意味着服務可以跨區域佈局，幫助全球用户跨區域投資，這是一個宏大而性感的故事。

小牛電動是鋰電電動車開創者，智能電動車首創者。其率先用鋰電取代鉛電，現已成為兩輪電動車的發展方向。智能汽車興起，兩輪電動車同樣在智能化，小牛電動具備互聯網基因，積極應用智能汽車技術，擁有防盜追蹤、智能燈光系統、定速巡航等智能化功能，基於智能電動車車聯網採集數據用於改進產品與優化服務。

小牛電動產品矩陣不斷完善，但一直在做的只有三件事情：一是基礎性能尤其是電池續航的不斷升級；二是強調設計，撕下電動車“低端交通工具”的標籤；三是強化科技屬性，完善智能駕駛能力，輔助人更安全、更綠色、更趣味地駕駛。

小牛自帶科技基因，是科技+電動車的重要推手。很難想象，兩輪電動車可以做自動駕駛，但小牛電動真的就去做了，在2020CES上,小牛電動發佈了兩款新品自動駕駛三輪電動摩托車TQi和首款5G跨騎電動摩托車RQi，其中TQi第一次將自動駕駛帶到了電動兩輪車行業，支持L2自動駕駛。

當時李彥對羅超頻道表示，小牛不是自動駕駛公司，不可能做傳感器，AI算法等事情，在自動駕駛上會走開放路線，專注於做好車輛控制、電池管理、硬件設計、硬件集成等底層事情，TQi支持L2就是要告訴行業電動車的自動駕駛不是沒有可能。

除了擁有自動駕駛這一面嚮明天的“性感故事”外，小牛電動同樣擁有今天。

2019年實現盈利，2020年一季度受疫情衝擊，營收同比下降34.4%；Q2反彈，營收6.45億元，同比增長21.6%，淨利潤同比增長11.37%達到5680萬，共計銷售160138輛電動踏板車，同比增長61.2%；Q3營收8.945億元人民幣，同比增長36.7%，淨利潤9060萬元，電動車銷量為250,889輛，同比增長67.9%。

新能源汽車浪潮背後是更高的智能汽車大浪，以特斯拉為標杆，出行設備已成為 “移動的消費電子”。2020年，特斯拉在資本市場一騎絕塵，國內蔚來汽車、小鵬汽車與理想汽車“新造車三傻”勢不可擋，日前特斯拉股價再創新高，市值高達8349億美元。

小牛電動正是特斯拉效應溢出的受益者。新能源汽車帶動鋰電產業發展，小牛電動因此受益，更重要的是，小牛電動將智能化技術應用到兩輪電動車，堪稱兩輪領域的特斯拉。

2014年，億航聯合創始人熊逸放在接受雷科技採訪時，億航當時主打的是可以通過手機操控的無人機Ghost，思路是讓無人機變得更加大眾化，而不是專屬於少數人的玩具，不過其產品應用場景依然是航拍等常見無人機應用場景，與大疆等先行者在一個市場競爭。

經過幾年發展，億航逐步找到了自己的差異化位置，最讓外界印象深刻的，一個是在各地城市常見的無人機飛行表演，另一個則是2016年CES上發佈的載人飛行器“億航184”（184寓意可運載1位乘客，有8個螺旋槳和4支向四外伸出的機臂）。

因為技術不成熟、交通管制諸多原因，億航的載人無人飛行器充滿爭議，甚至有人質疑其是下一個賈躍亭。不過億航對此十分篤定，2019年，億航上市時定位已成為“智能自動駕駛飛行器製造商”，其業務主要分為城市空中交通（包括載人與物流）、智慧城市管理、空中媒體三個板塊。

被億航放在第一位的城市空中交通(Urban Air Mobility ,UAM) 指“在城市中用於客運或貨運的、安全高效的有人駕駛/無人駕駛(空中)交通工具系統”，摩根士丹利最近發佈的行業報告預測，未來全球UAM市場將達1.5萬億美元的規模。在億航外，小鵬、比亞迪、吉利、現代、凱迪拉克與克萊斯勒等車企，空客、勞斯萊斯（羅羅公司）等航空巨頭，以及Volocopter、LIFT等創業公司雲集這一新賽道，它們被稱為“造機新勢力”。

億航的城市空中交通(Urban Air Mobility ,UAM)產品已經在3大洲7個國家23座城市完成數千次公開飛行，取得美國聯邦航空管理局、挪威民航局與加拿大交通部頒發的飛行許可，成為中國民航局批准的首家也是目前唯一一家載人級自動駕駛飛行器適航審定試點單位，獲得中國民用航空局頒發的全球首個自動駕駛飛行器物流試運行許可，可率先開展150公斤以上大載重空中物流的商業化試運行。

在落地層面，億航在2020年12月與綠地香港簽約，在廣東省肇慶市一個旅遊小鎮開展飛行汽車觀光旅遊業務；又在2021年1月12日與珠海多家企業合作，在廣東省珠海市橫琴新區攜手開展空中交通運營項目，提供常態化空中旅遊觀光等多領域應用的空中交通服務。

億航股價暴力拉昇的起點是2020年12月8日，當時億航發佈三季度財報，該季度實現調整後季度盈利，總收入為人民幣7100萬元，同比增長104.3%；毛利為人民幣4202.2萬元，同比增長120.3%，調整後淨利潤為530萬元，非美國通用會計準則下，調整後經營利潤為人民幣450萬元，扭虧為盈。億航股價由此開始起飛，從19.78美元攀升到最高99.98美元。

雖然億航的載人級自動駕駛飛行器(AAV)EH216已實現商業交付，但依然在起步階段，第三季度的銷量為23架，2019年同期為18架。兩位數的交付量，很難説大規模應用，不過，其意義在於，否定了外界對其“PPT發佈”或“視頻發佈”的質疑。

跟小牛電動一樣，億航是特斯拉效應溢出的受益者，其本質依然是在做基於自動駕駛技術的出行工具，只不過是空中飛行，因此被稱為“空中特斯拉”，這是一個性感的故事，雖然很多人認為這類技術應用比自動駕駛汽車更難，但依然有投資者在加碼這一賽道，博未來。

富途控股、小牛電動與億航智能，中概股最近一年表現最突出的三隻黑馬，被資本市場看好的原因各有不同，歸結起來，它們都有較為確定的今天，以及屬於未來的“性感”故事，它們基於技術與產品能力，在各自領域均具有一定的“顛覆性”。

在三匹黑馬中，富途商業模式相對成熟，盈利能力穩健；小牛電動既有今天，又有明天；億航智能故事性感，但當前業績尚缺乏説服力。在投資市場有一句名言：悲觀者正確，樂觀者賺錢，“中概股新三傻”用K線圖驗證了這句話。