酒訊深度 | 10月收官！白酒三季報能否説服資本駐守？

酒訊周道/文

2021年的三季報可以用振奮人心來形容。自10月21日晚間捨得酒業首份白酒三季報以來，截至目前19只白酒股已悉數發佈三季報。除了順鑫農業等少數腳底打滑表現不佳，其餘均增長亮眼。

同一時期，基金三季報也相繼出爐，“千億頂流”們的酒意牽動着資本市場的情緒，“白酒信仰”的話題搭配着酒企們基本面的變動，碰撞出了新的生機。

從規模上來看，2021年前三季度，19家白酒上市公司總營收為2284.49億元，同比增長19.61%；總淨利潤為824.86億元，同比增長19.39%。

其中，前三甲依然是“老三樣”——貴州茅台、五糧液、洋河股份前三季度營收分別為746.42億元、497.21億元、219.42億元。三家規模分別代表着超高端、高端以及次高端陣營的天花板。

從各“段位”代表的成長情況，大致也可以看到各陣營白酒在2021年前三季度的銷售情況。貴州茅台營收同比增長11.05%，同時淨利潤則以10.17%的增幅漲至372.66億元，延續着上半年低位雙位數的增長。

高端陣營代表五糧液的營收同比增幅為17.01%，淨利潤則較去年同比增長19.13%至173.27億元。同在高端陣營的瀘州老窖營收和淨利潤分別為141.10億元、62.76億元，同比增速分別為21.65%、30.32%。

“茅五瀘”三家酒企總營收為1384.73億元，佔比行業比例為60.61%；合計實現淨利潤608.69億元，佔比行業73.79%。

需要注意的是，三家酒企正在以超級大單品為核心，做系列酒的擴容伸展，尋求新的增長極。其中，茅台從2016年開始變啓動了“133”戰略，即1個世界級核心品牌（飛天茅台），3個全國知名品牌（王子、迎賓、賴茅），3個區域知名品牌（貴州大麴，漢醬，仁酒），打造大茅台品牌集羣。

而五糧液的戰術打法則是圍繞52度普五打造“1+3”的主板塊核心產品矩陣，以及系列酒“4+4”，其中，“3”包括超高端501五糧液、經典五糧液、39度低度五糧液；“4+4”品牌矩陣中，則由4個全國性單品和4款區域性單品組成。

瀘州老窖則是自2015年新管理層上任後，開始重點打造“雙品牌、三品系、五大單品”的產品體系，其中雙品牌是指國窖1573和瀘州老窖，三品系是指白酒、養生酒、創新酒，五大單品分別是國窖1573、窖齡酒、特曲、頭曲、二曲。

對此白酒營銷專家肖竹青對酒訊表示，高端酒的系列酒在當下的競爭氛圍中略顯尷尬。次高端白酒的需求人羣是自飲消費和小老闆的商務消費，這部分人羣消費習慣有很強的地域屬性，全國化高端名酒在與區域名酒競爭時未必有絕對優勢。未來還需看酒企時如何把千元以內價格帶的營銷做到位。

次高端陣營代表山西汾酒前三季度營收同比增長66.24%，淨利潤同比增長95.13%至48.79億元。同期，捨得酒業、水井坊、山西汾酒以及青青稞酒的同比增幅均超過50%，分別為104.54%、75.91%、66.24%，淨利潤增幅則分別為211.92%、99.35%、95.13%、232.74%。

此前在半年報披露之際，次高端的成長性就已顯現出來。2021年上半年，也是這四家酒企，斬獲了行業營收前四名，酒鬼酒、捨得酒業、水井坊、山西汾酒的同比增速分別為137.31%、133.09%、128.44%、75.51%。

除此之外，儘管相較於猛竄個頭的玩家稍遜一籌，但迎駕貢酒、口子窖、皇台酒業、金徽酒、今世緣、伊力特、古井貢酒、金種子酒8家酒企營收同比增幅均超過20%，其中，迎駕貢酒前三季度營收和淨利潤分別為31.8億元、9.62億元，同比增幅分別為42.62%、80.84%。

對比高端白酒的增速來看，次高端已然成為拉動白酒行業成長的主要動力。據川財證券分析，次高端白酒的規模由2015年的200億元增長至2020年末的600億元，複合年增長率為24.6%，預計2025年市場規模將達到1100億元，五年間複合年增長率為12.9%。

黃金機遇來臨，所有人都在盯着次高端這塊蛋糕。除了上述提及的高端巨頭們在各個角落延伸次高端產品的觸角，同時區域酒企也在不斷強化“次高端”屬性——在次高端聚集的徽酒中，古井貢酒提出次高端戰略，聚焦“全國化、次高端”，迎駕貢酒借升級產品生態洞藏16年和20年奔赴次高端高價位段，金種子酒推出定位次高端白酒的新品馥合香……

另外，香型擠壓的編外因素也在逐漸影響着次高端市場。業內人士分析稱，由於次高端當前格局趨於分散，醬酒熱潮下，非品牌企業產品也可以觸碰次高端門檻，預計300-500元價位帶會增加大量小酒廠產品。

由此可以看出，高端、次高端、大眾酒都在奔赴次高端戰場。對此，網易酒香頻道總監、北京酒類流通行業協會秘書長程萬松對酒訊表示，在次高端市場，一線白酒企業降維競爭，而二三線陣營白酒企業向上發力，次高端市場競爭已是紅海，競爭最為慘烈，市場變數也最大。

在這場角逐中，相比於上流玩家的熱鬧，大眾酒在邊緣玩得並不開心。從前三季度來看，老白乾酒和順鑫農業的成長性相對較弱。其中，老白乾酒前三季度分別錄得營收和淨利潤27.69億元、2.49億元，同比增幅分別為10.9%、7.05%。順鑫農業營收和淨利潤分別為116.11億元、3.72億元，分別同比下降6.51%、-14.23%。

以老白乾為例，近年來該公司不斷提升其產品結構，高檔酒銷售額在2019年、2020年分別增長了21.4%、13.3%，相對應的，低檔酒在2019年增長2%之後，在2020年下降27.5%；同時，據統計，在過去三年，衡水老白乾系列酒的均價漲幅為25.1%，五個子品牌全部產品的均價漲幅則為35.1%。

一場次高端熱，在起跑要素本就不公平的情況下，搭配着血統和基因共同影響着戰局走勢。

高端白酒穩字當頭、次高端點燃行業景氣，資本市場會不會對白酒“回心轉意”呢？

香頌董事沈萌對酒訊表示，白酒板塊除了在市場中與其他板塊業績疲軟相比，具有相對優勢外，還和基建投資、房地產開發具有較強的正相關性，而目前國內受到能源、資金等各方面影響，基建和房地產領域都缺乏活力，因此白酒板塊可能會持續一段時間地位調整。三季報中白酒企業的業績仍然會相對其他板塊表現突出，但可持續性和預期都缺乏充分的反彈基礎。

但他同時也表示，白酒板塊的成長基礎並沒有變，短期宏觀調控在經濟持續震盪的時期也很難實現逆週期走勢，因此白酒板塊的投資屬性會在不斷調整中加強。

2021年有關白酒資本市場最熱門的話題是“回調”，如果階段性來看，A股白酒概念在6月7日迎來歷史最高點9476.45點，相較於年初的7269點高出了30.37%。儘管中途有概念炒作推高的因素，但拉長時間線來看，整個行業已經在回調中逐漸穩定下來，大致維持在8000點上下，而這一“穩定”的基準線也較年初高出了約10%左右。

從剛剛公佈的基金三季報也可以看出，白酒仍然是基金經理們的壓艙石。其中，“公募一哥”張坤手上重倉的貴州茅台、五糧液、瀘州老窖和洋河股份四大白酒股，截至到三季度末仍有高達370億元的市值規模。

另一位“千億頂流”景順長城基金經理劉彥春，在其持倉的前十大重倉股中，貴州茅台、瀘州老窖、五糧液和古井貢酒持倉排名分別為第一、第三、第四和第八位；無獨有偶，明星基金經理王宗合的重倉清單裏同樣也躺着貴州茅台、山西汾酒、五糧液、古井貢酒等白酒板塊個股。

值得一提的是，無論是張坤抑或是劉彥春、王宗合，他們管理的產品在三季度均為負收益。也有人認為是被白酒拖了後退。但招商基金的侯昊卻用招商中證白酒指數（A+C）為白酒正名。

數據顯示，侯昊管理基金規模達到1144.68億元。其中由928.95億由招商中證白酒指數（A+C）貢獻，佔比總規模81.15%。而這也是規模最大的單隻基金，同時它也是在第三季度為數不多出現逆勢增長的明星“含酒基金”。