新一輪產能週期開啓！星石：持續性或力度有望超預期 這些行業最受益
星石在2021年年度策略中提出了“經濟新週期”的判斷，認為經濟不僅僅是疫情後的修復，而是一輪在供需缺口驅動下的產能擴張週期，其持續性或力度有望超預期。
何為產能週期？
根據規律，經濟學家將經濟週期分成三個：20年左右的房地產週期(庫茲涅茨週期)、10年左右的產能週期(朱格拉週期)和3-5年的庫存週期(基欽週期)。
產能週期，又稱設備投資週期，或朱格拉週期，是由法國經濟學家朱格拉(C Juglar)提出。
產能週期產生的原因有多種：內生因素有設備損耗，外生因素有需求擴張、技術進步、政策等。當整個經濟處於設備更新的高峯期時，會產生較多固定資產投資，拉動經濟步入繁榮。
產能週期主要跟製造業有關，觀測指標有：工業鍋爐產量、挖掘機產量銷量、工業企業產能利用率、5000户工業企業設備投資情況、通用設備製造業工業增加值、固定資產投資完成額等。
以各項指標來看，中國經濟確實具有產能週期的特徵，改革開放以來，我國一共經歷了5輪產能週期，分別是1977-1987；1988-1998；1999-2008；2009-2016；2016-至今。
星石認為，本輪經濟正處在一個新的產能週期的起點，絕不僅僅是疫情的修復。
在討論本輪週期前，需要指出的是：
週期給了星石一個分析宏觀經濟波動的位置感，但並不建議週期輪迴規律來判斷未來，因為規律不是經濟的驅動，只是現象總結。
比如，產能週期運行長短就不存在精確規律。以中國為例，1999-2008的產能週期歷經10年，其中上行期長達7年，主要原因是98年紡織行業去產能出清後的再度擴張，以及2001年底我國加入WTO背景下的外需拉動。而2009-2016年的產能週期歷經約8年，上行期較短，僅有約2年。主要是受四萬億投資驅動，從2011年起，過剩的產能就開始出清。
所以週期規律只能作為參考。結合現實情況，分析週期產生的原因來判斷經濟在哪個週期中，是更重要的。
產能週期本質上是需求拉動投資的供需錯配問題。
星石之所以判斷2021年是一輪產能週期啓動，主要在於2009年那一輪產能擴張後，十年裏都是漫長而徹底的產能出清，同時中國經濟從高增速過度到中等增速，需求側一直偏弱，所以企業投資的意願一直不強。隨着疫情後需求復甦，二者之間形成了產能缺口持續擴大，將驅動新一輪投產擴張。
供給端：三輪漫長的產能出清，壓實了供給
第一輪基本出清：四萬億後，2011年起，隨着經濟增速下台階，總需求持續下滑，過剩產能開始被淘汰，主要發生在化工、造紙、玻璃、水泥、鋼鐵、煤炭、機械等傳統行業領域，大量中小企業退出，存活下來的企業產能利用率也在下滑。
2016年供給側改革和環保督察開啓，行政化改革加速了產能出清進程，至此第一輪出清才基本完成。這輪出清也對應着09-16年這輪產能週期的下行期。
第二輪徹底出清：2017年金融去槓桿、2018年中美貿易戰背景下，信用收縮、企業信心下滑，導致產能擴張被迫中止、製造業投資快速下滑，
值得一提的是，新一輪產能週期本該在2016年就開啓。實際上2016年三季度開始，產能擴張已經再度啓動，固定資產投資完成額在當年有小幅上升，市場上當時也有對於新一輪週期開啓的討論，但是無奈遇上金融去槓桿和中美貿易戰，導致戛然而止。星石認為，隨着產能徹底有效地出清，新一輪產能週期雖然遲到，卻並不會缺席。
需求端：國內需求已經復甦，2021年國內外需求提升將形成共振
從需求端來看，目前中國經濟呈現出越來越強的內生性復甦能力：
出口增速高增長帶動工業生產高景氣、製造業投資加速修復，消費者信心持續回暖帶動社會零售不斷修復。
隨着全球多隻新冠疫苗將密集落地，預計高收入國家將在2021年夏天左右實現70%左右的接種率，屆時，海外需求也將加速復甦。
在供需雙方的共同作用之下，供需缺口已經出現，產能擴張即將開啓，對經濟的拉動有望超出市場預期。
為什麼説產能週期對經濟的拉動力更強？
與庫存週期不同，產能週期的持續性更強和對經濟的拉動力更強，其原理在於：
首先，產能週期是庫存週期之上的經濟活動增量。
在需求發生波動的時候，企業會先經歷庫存調整，再傳導到產能利用率和設備投資。當供小於求時，會首先消耗企業庫存，庫存不足後，企業會加大產能利用，當產能利用率飽和，但仍不足以滿足需求，企業才會考慮增加投資，購買更多的設備進行生產。所以説，產能擴張是在企業做出供需缺口足夠大的判斷後，才會出現的情況。
其次，產能擴張帶動投資，經濟的三駕馬車裏面，投資是很重要的分項，而且是先行指標。2019年底，投資對GDP增長的貢獻率佔到44%(其中製造業投資佔投資的比例超過30%)。消費是滯後項，受投資、出口等驅動，當生產擴張、盈利提升，就業和工資水平也會得到相應拉動，帶動消費增長。
最後，產能擴張能撬動更多環節，企業層面的消費。產能的建造過程，比補庫存過程更復雜，也更耗時，不僅涉及到企業自身上下游，還關聯到固定資產的生產方，如建築企業、機械企業、交運與汽車製造企業等。產能的擴張，是企業層面的消費。根據廣發證券研究顯示，產能週期的運行與資本開支(資金)、在建工程(建設)、固定資產(投產)三個環節有關，而庫存週期的運行可能只涉及到需求和庫存。
所以，一旦產能週期啓動，對經濟的帶動，會非常持久或力度較大。
新一輪產能擴張開啓，誰最受益？
經濟出清完成後，企業盈利將加速回升。邏輯如下：
出清完成後，需求的改善，企業產量率先響應，企業盈利開始修復；隨着需求進一步擴張，但產能供給難以快速跟進，因此供給缺口開始出現，價格上漲，企業盈利加速上升。
今年已經在演繹這個邏輯鏈條，先是工業增加值(綠線，代表工業產出量水平)率先見底，説明企業產量響應需求修復→然後工業企業利潤(黃線，代表盈利)見底，説明企業盈利開始修復→PPI(藍線，代表工業品價格)見底，説明供給缺口出現導致價格上漲→企業盈利(黃線)強勁反彈。
11月工業企業利潤總額同比增長28%，實現有數據以來的最高值。印證了供給完成出清、新一輪產能擴張週期開啓的判斷。
星石預計2021年上市公司業績增長近10年最強勁的，盈利是2021年股市的核心驅動。
投資要有阿爾法，需要優中選優。
2021年，星石更關注高資產壁壘的公司。這類公司有着重資本或厚渠道的核心經營資產，將充分受益於經濟擴張。
因為這類核心經營資產的新增供給形成，需要較長時間，因此供給剛性顯著。比如需要較長的建設週期才能形成固定資產的產能，或需要持續研發投入和技術積累才能實現的產出效率，或是需要消耗大量時間和資源才能形成網絡化的渠道資源。
這導致這類企業議價能力強勁，在需求改善下，企業盈利將增長強勁，或增長持久性較好。典型行業包括：有色、高端裝備、可選消費、線下服務等。
（文章來源：券商中國）