2022-04-01浙商證券股份有限公司楊凡對華僑城A進行研究併發布了研究報告《華僑城A2021年報點評報告：央企韌性仍在，靜待發展新機》，本報告對華僑城A給出買入評級，認為其目標價位為9.90元，當前股價為7.76元，預期上漲幅度為27.58%。
華僑城A(000069)
營收穩中有升，盈利水平大福下降：2021年公司實現營收1026億元，同比+25%，實現歸母淨利潤38億元，同比-70%。從分項收入來看：1）旅遊綜合業務實現營收433億元，與上年基本特平；2）房地產業務實現營收590億元，同比+58%。我們認為公司歸母淨利潤大幅下降的原因：1）受調控影響，公司毛利率隨行業超勢而下調，且公司深圳高毛利項目基本結轉完畢，導致21年公司房地產業務毛利率下降38pct至21%；2）公司聯合營企業投資收益虧損6億元；3）公司按謹慎原則計提資產減值損失22億元，同比+149%，加回資產減值損失後，公司歸母淨利潤為50億元，同比-63%。
銷售業績小幅下滑，拿地更趨謹慎：21年公司累計實現簽約銷售面積399萬平，同比-14%，簽約銷售金額825億元，同比-22%，銷售均價20679元/平，同比-9%。21年公司新增土地計容建面435萬㎡，同比-58%。新增全口徑拿地金額303億元，同比-16%，權益金額178億元，同比-38%，權益比59%，較20年下降21pct。21年公司總土儲計容面積2251萬㎡，其中一線城市佔5.8%，二線城市佔51.8%，三四線城市佔42.5%。公司憑藉其獨有的政府資源，積極踐行央地合作，同時與行業優質企業合作，降低土地成本和投資風險，21年新增的23塊土地中，有15塊以底價或接近底價摘得，平均拿地樓面價6960元/㎡。我們認為，公司充裕且優質的土儲，是公司未來業績改善的基礎，通過獨特的“旅遊+地產”協同模式，能夠有效控制土地成本，有利於後續項目盈利空間的改善。
文旅項目恢復迅速，後疫情時代盈利修復可期：21年公司旗下文化旅遊產業共接待遊客7798萬人次，同比+82%，恢復至2019年的150%。若剔除21年新增項目，接待人次同比+17%，恢復至2019的96%，恢復情況遠超行業平均水平。公司以市場需求為導向不斷創新文旅產品，推出諸如深圳歡樂港灣“灣區之光”摩天輪、寧波歡樂海岸等一批新產品，打造當地文旅新地標，不斷提升改善行業競爭力。其中“灣區之光”摩天輪開業僅8個月收入破億，打破國內單體遊樂項目年度營收紀錄。我們認為，公司作為文旅行業龍頭，隨着疫情防控措施的精準化和科學化，有望率先迎來修復契機。
保持央企融資優勢，財務持續穩健：公司“三道紅線”持續維持綠檔，通過深化產融結合、積極拓展融資渠道實現融資成本下降。21年公司運用直接融資、發行債券、權益融資、保債計劃、供應鏈融資等多種手段實現融資586億元，平均融資成本4.46%，較20年下降0.02pct。公司流動性充裕，21年期末公司貨幣資金676億元，較2021年初增加71億元，佔總資產比例14%，較期初+12%。公司經營性現金流維持健康，21年為192億元，滿足公司整體的投資和運營需要。
投資建議：買入。我們認為，公司作為央企有獨特的政府及產業資源，融資成本優勢凸出，21年利空出盡後，後續業績彈性較強。且換帥原保利集團總經理張振高先生後，地產主業有望迎來發展新機。我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤40、44、50億元，對應EPS為0.48、0.53、0.61元，給予公司2022年1倍PB估值，目標價9.9元，維持“買入評級”。
風險提示：疫情加重影響文旅業務收入修復、勾地項目進展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司張宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.15%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利90.61億，根據現價換算的預測PE為7.05。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為9.44。證券之星估值分析工具顯示，華僑城Ａ（000069）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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