國盛證券：給予立高食品買入評級

2022-01-21國盛證券有限責任公司符蓉對立高食品進行研究併發布了研究報告《大單品持續放量，驅動營收增長》，本報告對立高食品給出買入評級，當前股價為120.7元。

立高食品(300973)

事件：公司發佈2021年業績預告。公司2021年預計實現營業收入27.8-28.5億元，同比+53.62%-57.49%，實現歸母淨利潤2.75-2.95億元，同比+18.49%-27.10%，實現扣非歸母淨利潤2.60-2.80億元，同比+15.13%-23.98%。Q4單季度預計實現營收8.19-8.89億元，同比增長34.48%-45.98%；實現歸母淨利潤0.77-0.97億元，同比增長5.48%-32.88%

大單品驅動營收高增，渠道優勢持續彰顯。產品上看，公司冷凍烘焙食品增勢強勁，冷凍蛋糕等大單品銷量釋放成為營收增長重要驅動力。渠道上看，公司仍以KA渠道為抓手，同時進一步鞏固烘焙及餐飲渠道，產品及客户多元化優勢不斷築高渠道壁壘，渠道精耕成效持續體現。

產品結構優化改善利潤水平，內部增效緩解成本壓力。冷凍烘焙產品佔比提升有效改善了公司的利潤水平，結合內部的生產經營管理優化，公司降本增效成效顯著，由於油脂等原材料價格上漲所致的成本壓力得以緩解。此外，公司實施超額業績獎勵方案及股權激勵計劃對淨利潤影響約3500萬元，剔除該影響後可實現歸母淨利潤3.1-3.3億元，同增33.57%-42.18%；非經常損益影響歸母淨利約1400萬元，主要系政府補助。

行業維持高景氣，加速擴充搶佔市場份額。冷凍烘焙行業處高景氣階段，公司加速擴產搶佔市場份額，今年年中及下半年，浙江長興及廣東三水基地產能有望依次釋放。此外，公司計劃在廣州市增城區投資建設總部基地，項目擬投資總額20.51億元，約公司為現有固定資產+在建工程總額的3倍（截至21Q3為6.85億元），達產年後(含達產年)年均產值不低於31.15億元。考慮到項目投資建設週期長達5-7年，我們預計實際落地產值有望高於原定目標，助力公司進一步提升產能規模，鞏固龍頭地位。

盈利預測：公司處於快速增長的賽道，公司作為行業龍頭，渠道壁壘已顯現，處於擴建產能的上行階段，具備成長性。預計公司2021/22/23年營收分別為28.1/36.5/46.5億元，分別同比+55.1%/29.9%/27.6%；歸母淨利潤2.9/3.5/5.0億元，分別同比+23.6%/22.7%/43.2%，對應PE68.5/55.8/38.9倍。加回股權激勵費用及超額業績獎勵支出後，預計2021/22/23年調整後歸母淨利潤3.1/4.2/5.5億元，同比+35.7%/32.9%/31.0%；當前市值對應PE為62.4/46.9/35.8倍，維持“買入”評級。

風險提示：產能建設不及預期，新品推廣不及預期；原材料價格波動；行業競爭加劇。

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為159.35；證券之星估值分析工具顯示，立高食品（300973）好公司評級為4.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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