[慧眼]國信銀行：1990年代美國銀行業為何崛起？

　　來源：國信證券經濟研究所銀行團隊

　　摘要

　　■1990年代美國銀行業走向繁榮，1995-1998年中旬超額收益明顯

　　美國銀行業從1990年代初期的困境逐步走向繁榮，盈利能力持續增強，進入穩定發展新階段。1995年初至1998年7月14日，標普500銀行指數上漲了266％，同期標普500指數上漲156％，銀行股投資價值巨大。

　　■1990年代兼併收購潮後，美國銀行競爭力大幅提升

　　1980-1994年的美國銀行業兼併收購是為了化解危機，為之後銀行業的崛起奠定了基礎。此階段大量中小銀行破產倒閉，且集中在少數幾個地區。另外，對伊利諾斯大陸銀行的救援體現了“太大而不能倒”原則。

　　1994-2000年美國銀行業併購發生在經濟繁榮時期，主要目的是增強競爭實力，更好的參與全球金融自由化競爭。同時，美國單一銀行制度和分業經營被打破，為銀行併購提供了法律環境。經過1990年代的併購潮，美國銀行集中度快速提升，出現了以花旗集團為代表的大型全能銀行，美國銀行業國際競爭力顯著增強，美國重新捍衞了金融霸主的地位。

　　■1990年代美國經濟穩定高增長，房地產景氣度持續提升

　　美國經濟自1992年3月復甦，連續十年呈現“高增長+低通脹+低失業率”的繁榮態勢。同時，1990年代美國房地產景氣度持續提升，不動產抵押貸款資產證券業務快速擴張，經濟的高增長和房地產繁榮為美國銀行業提供了很好的經營環境。

　　■我國有望迎來一輪中小銀行兼併收購潮，混業經營有序推進

　　當前我國銀行業面臨着與美國銀行1990年代初期相似的困境，區域性中小銀行風險集中，利率市場推進帶來息差收窄等。去年以來的包商銀行、錦州銀行等風險銀行處置事件反映我國監管層正在考慮有序深化中小銀行改革，化解中小銀行風險。同時，近期媒體報道監管層考慮向大型試點銀行發放券商牌照，我國混業經營有序推進，以更好應對全球金融自由化的深入推進，未來我國銀行業抵禦風險和經營能力都有望大幅提升。

　　■投資建議（略）

　　■風險提示

　　若宏觀經濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業。

　　一、1995-1998年美國銀行股超額收益明顯

　　二、1980-1990年代美國銀行業的兼併收購潮

　　2.1危機處理階段（1980-1994年）

　　2.2提升競爭力階段（1994-2000年）

　　三、1990年代美國經濟進入繁榮時期

　　四、1990年代美國銀行業進入高盈利穩定發展階段

　　4.1盈利能力持續增強，進入穩定發展新階段

　　4.2資產質量大幅改善

　　4.3綜合化經營能力增強

　　4.4 資產穩步擴張

　　4.5 淨息差收窄，但高於危機前水平

　　五、總結

　　六、投資建議（略）

　　七、風險提示

　　報告正文

　　1995-1998年美國銀行股超額收益明顯

　　1995-1998年中旬美國銀行股投資價值巨大，具有明顯的絕對收益和超額收益。標普500銀行指數在這一時期（1995/1/1-1998/7/14）上漲了266％，同期標普500指數上漲156％。標普500銀行指數PB由1.2x提升至1998年中旬的3.5x。

　　個股表現來看，我們選取了11傢俱有代表性的銀行，其中，花旗集團上漲了591％，美國合眾銀行上漲了518％，漲幅較小的富國銀行、美聯銀行和PNC財務服務公司也分別上漲了269％、251％和226％，明顯跑贏同期標普500指數（上漲了156％）。

　　1990年代美國銀行業經營環境複雜，美國銀行業經歷了歷史上最大的兼併收購潮，美國銀行監管制度在這一時期也出現了巨大的變革，不僅打破了長期以來的單一銀行制度，而且從分業經營逐步走向混業經營。本報告主要聚焦美國銀行業1990年代的經營環境和經營情況，分析為什麼美國銀行股在這一時期投資價值巨大。

　　1980-1990年代美國銀行業的兼併收購潮

　　1980-1990年代是美國銀行業急劇動盪的時期，美國銀行業經歷了史上最大的兼併收購潮，這是美國銀行1990年代經營最大的特點之一。具體來看，此輪兼併收購潮大致可以分為兩個階段：

　　？危機處理階段（1980~1994年）：1980年代美國銀行業壞賬高企，大量中小銀行破產倒閉，1980-1994年美國銀行業（本報告中美國銀行業指由FDIC承保的商業銀行和儲蓄銀行，特別説明的除外）共有2359家銀行倒閉，576家銀行接受救援。此階段的風險出清維護了美國銀行業的穩定，為1990年代中後期美國銀行業的健康發展提供了基礎。

　　？提升競爭力階段（1994-2000年）：1980年代以來全球金融自由化加速推進，以日本銀行業為代表的海外銀行業務快速擴張，給美國的銀行帶來了巨大的競爭壓力。同時，監管機構也開始放鬆對單一銀行制度和分業經營的限制，1994年9月頒佈《州級銀行法》，1999年11月通過《金融服務現代法案》，為銀行業的兼併收購提供良好法律環境。在此背景下，美國銀行業出現了一波以提升競爭力為主要目的的併購潮， 1994-2000年美國銀行業併購數量達2728家，其中不乏大型金融機構的強強合併，誕生了以花旗集團為代表的大型全能銀行。

　　2.1危機處理階段（1980-1994年）

　　壞賬高企，危機中金融資源被重新整合

　　美國經濟在1970-1980年代初期陷入了滯漲，給美國銀行業的經營帶來了較大沖擊，早期隱藏的一系列風險開始暴露，1980年代美國銀行業出現了鉅額壞賬，不良貸款率急劇攀升，大量中小銀行甚至部分大銀行陷入破產倒閉的困境。危機中金融資源被重新整合，此時兼併收購的主要目的在於處理問題銀行，維護銀行業穩定。1980-1994年美國倒閉和救援銀行數量達2935家，總資產規模為9231億美元，其中1989-1992年是美國銀行倒閉的高峯時期。

　　美國經濟自1983年開始已經逐步走出衰退，但早期一些國內外因素已經把風險引入到了銀行：（1）美國長期實行單一銀行體制，法律禁止美國銀行跨州設立分支機構，這使得美國銀行業務與當地產業結構和經濟環境高度相關，極易受到地區或部門經濟衰退的打擊；（2）1950-1960年代美國銀行機構在全世界擴張，涉及了大量發展中國家的債務。1970年代爆發的石油危機引發了發展中國家的債務危機，導致美國銀行機構債務違約風險不斷提升；（3）美國自1970年開始利率市場化改革，1986年實現利率的完全市場化，存款利率管制全面放開，銀行業的經營成本加大，給美國銀行業經營帶來較大挑戰；（4）1980年代是美國金融自由化與放鬆金融管制的時期，但是缺乏相應的風險管理措施配合，並且銀行內控機制不健全。因此，在美國經濟陷入滯漲之後，美國銀行業風險也開始持續暴露，最終引發了銀行業危機。

　　區域集中，且以中小銀行為主

　　中小銀行抵禦風險的能力較弱，在此輪銀行業危機中大量破產倒閉。1980-1994年倒閉和救援銀行中資產規模在1億美元以下的有1865家，資產規模在1-10億美元之間的有887家，分別佔倒閉和救援銀行機構總數的63.5％和30.2％，而資產規模超過100億美元的倒閉和救援銀行僅7家。

　　美國1927年制定的《麥克法登法案》禁止商業銀行跨州設立分支機構，實行單一銀行制度，使得美國銀行業務區域集中無法抵禦局部性的經濟波動或衰退，這也體現在了1980-1994年倒閉的銀行高度集中在少數幾個地區。1980-1994年有三次比較大的地區和部門經濟衰退造成了大範圍的區域銀行破產，受1980年代兩次石油價格暴跌影響經濟嚴重衰退的地區的銀行（路易斯安那州、俄克拉荷馬州、德克薩斯州等）、1980年代初農產品價格下降導致過於集中農業貸款的銀行大量破產（堪薩斯州、俄克拉荷馬州、內布拉斯加州等）、相關不動產衰退區域銀行（加利福尼亞州、東北部地區和西南地區）。根據《美國1980年代至1990年代初銀行危機研究》披露，1980-1994年關閉或接受了FDIC援助的1617家美國商業銀行（不包括儲蓄銀行）中破產數量前五個州佔比達58.6％。

　　大而不能倒典範——伊利諾斯大陸銀行

　　大銀行更有可能獲得同業銀行或監管機構的資金援助。以伊利洛斯大陸銀行為例，它與花旗銀行、大通曼哈頓銀行一樣都是貨幣中心銀行，是美國中西部最大、全美第七大銀行。在大陸銀行危機的緊急關頭，FDIC、OCC和FRS決定宣佈該行太大而不能任其破產，否則將嚴重威脅美國銀行系統的穩定。監管當局出台了前所未有的援助計劃，三大銀監機構向大陸銀行提供20億美元的援助，24家國內主要銀行組成集團給其提供53億美元無擔保資金，同時FDIC承諾不考慮10萬美元的存款保險限制，保護大陸銀行的所有存款人和一般債權人。由於找不到願意接受這家銀行的金融機構，最後，FDIC還購買了45億美元大陸銀行的不良貸款，從而獲得該行80％的所有權，並且大陸銀行可以不斷從美聯儲享受流動性資金支持。在全美銀行業和監管機構的共同努力下大陸銀行重回增長軌道，在新的資本注入後，FDIC轉讓出售了股份，使該行歸私人所有。儘管監管者與銀行界都認為對“太大而不能倒”原則應持有保留態度，但該原則一直被運用，其中最典型的例子就是2008年次貸危機中對花旗集團的援助。

　　2.2 提升競爭力階段（1994-2000年）

　　海外銀行快速擴張，美國銀行亟需提升競爭力

　　進入1990年代中後期，美國銀行業已走出衰退，這一時期的銀行業併購發生在美國經濟繁榮時期，其主要目的是為了增強實力，擴大市場份額，更好的與海外銀行競爭。1980年代以來，全球金融自由化持續推進，以日本銀行為代表的海外銀行快速擴張業務，搶佔了美國銀行市場份額，給美國銀行業帶來巨大的挑戰。根據英國《銀行家》雜誌披露，1992年以資產額排列的世界十大銀行美國空無一席，而日本佔據了7個席位。同時，1980-1990年代初的銀行業危機給美國銀行業帶來了前所未有的打擊，雖然通過兼併收購的方式逐步走出了危機，但美國銀行業系統仍是比較脆弱的。因此，美國銀行業亟需通過併購來提高實力，以更好的參與全球金融自由化的競爭。

　　監管制度改革為銀行併購提供法律基礎

　　美國單一銀行制度和分業經營被打破，為美國銀行併購提供了良好的法律環境。1994年《州際銀行法》頒佈，打破了1927年《麥克法登法案》以來單一銀行制度限制，允許商業銀行跨州設立分支機構，美國銀行業掀起了一輪以擴大規模為目的的併購。1999年11月，美國通過了《金融服務現代化法》，廢除了1933年《格拉斯-斯蒂格爾法》分業經營的限制，美國全面進入混業經營的時代，銀行通過併購保險、證券向全能銀行邁進。根據FDIC年報披露，1994-2000年美國銀行業共發生了2728例併購，其中不乏美洲銀行和國民銀行、花旗集團和旅行者集團此類強強合併的案例。

　　銀行集中度快速提升，出現大型全能銀行

　　經過1980-1990年代兼併收購潮之後，美國銀行業機構數量大幅減少，集中度快速提升，出現了超大型金融控股集團。截止2000年末，FDIC擔保的銀行機構數量為9904家，較1985年末減少了8129家，其中，期末資產規模少於1億美元的銀行機構數量為5464家，減少了8167家。在這一時期，美國出現了3家資產規模超過2500億美元的大型銀行集團（花旗集團、美洲銀行公司、大通曼哈頓金融公司）；同時，2000年末資產規模在100-2500億美元之間的銀行機構數量為98家，較1985年末增加了62家。從資產份額來看，截止2000年末，資產規模在100億美元以下的銀行機構總資產份額為37.1％，較1985年下降了35.1個百分點；資產規模在100億美元以上的銀行機構資產份額則提升至62.9％，其中，資產規模在2500億美元的三家大型銀行資產份額為17.9％，銀行資產集中度大幅提升。

　　通過一系列的兼併收購，美國銀行業的資產規模和國際競爭力得到顯著提升。根據《銀行家》雜誌披露的2000年按資本總額排名的世界十大銀行，花旗集團、美洲銀行和大通曼哈頓銀行分別排第一名、第二名和第五名，三家銀行都是通過併購升級提升了國際競爭力，美國重新捍衞了世界金融霸主的地位。

　　1990年代美國經濟進入繁榮時期

　　美國經濟經歷了1990-1992年2月的温和型衰退之後，自1992年3月份開始復甦，連續十年呈現“高增長+低通脹+低失業率”的繁榮態勢，是美國曆史上經濟高增長持續時間最長的時期之一。而1990年代的日本、德國等主要經濟體普遍低迷，繁榮的經濟為美國銀行業提供了很好的經營環境。支撐此輪美國經濟繁榮的因素有很多，其中銀行機構通過兼併收購增強經營能力，提高金融資源的配資效率是推動美國經濟增長的重要因素之一。

　　1990年代開始，美國房地產市場經歷了一輪景氣度持續提升的過程，助推了美國經濟的持續增長。新建住房銷售從1991年的50.9萬套持續提升至2005年的128.3萬套。這一時期美國房地產市場景氣度持續提升與抵押貸款資產證券化的蓬勃發展緊密相關，其中1991年初1-4户住宅抵押貸款支持證券餘額為594億美元，但到了1999年末該餘額已經達到了3543億美元。

　　1990年代美國銀行業進入高盈利穩定發展階段

　　4.1 盈利能力持續增強，進入穩定發展新階段

　　1990年代初，隨着美國經濟逐步走出低谷，美國銀行業通過兼併與資產重組擺脱1980年代以來的困境。自1993年開始，美國銀行業走出了調整和更新階段而進入復興時期，伴隨美國經濟的高增長以及併購後競爭實力的提升，美國銀行業淨利潤呈現平穩增長態勢，ROE、ROA持續提升。1993-2000年美國銀行業ROE平均水平為13.7％，ROA平均水平為1.12％，美國銀行業進入了穩定健康發展新階段。

　　根據杜邦分析，1990年代美國銀行業非息收入對ROA貢獻持續提升，資產質量改善帶動貸款損失準備對ROA拖累下降，淨利息收入仍是主要貢獻因子，但1990年代貢獻度有下降態勢。

　　4.2 資產質量大幅改善

　　美國銀行業不良率（Noncurrent rate）在1991年2季度末達到階段性高點3.79％，之後進入持續快速下行通道，截止1999年末，美國銀行業不良率已降至0.91％。美國銀行業不良率持續下行主要受益於美國經濟的穩定高增長，同時，1980-1990年代初美國銀行加大對壞賬的處置力度以及通過兼併收購提升了美國銀行業整體抵禦風險的能力。伴隨美國資產質量的好轉，美國銀行業撥備覆蓋率大幅提升，1999年末美國銀行業撥備覆蓋率為170.4％，較1990年初提升了約107個百分點。

　　4.3 綜合化經營能力增強

　　1995年以來美國銀行非息收入佔營業收入比重呈現持續快速上升態勢，1999年末美國銀行非息收入佔營收比重為41.2％，較1994 提升了9.5個百分點，主要是美國綜合化經營能力增強。

　　4.4 資產穩步擴張

　　伴隨美國經濟1993年以來的持續高增長，美國銀行業總資產規模實現了較好的擴張，1993-2000年美國銀行總資產年均擴張速度為7.4％，其中信貸年均擴張速度為7.8％。受益於房地產市場的繁榮，美國不動產抵押貸款擴張速度較快，1993-2000年年均擴張速度為8.0％。

　　4.5淨息差收窄，但高於危機前水平

　　1993-2000年美國銀行淨息差趨勢性下行，主要是負債端成本提升拖累。1999年美國銀行業淨息差為3.87％，較1992年收窄了43bps，但明顯高於1980年代美國銀行業淨息差水平。1994美聯儲進入加息週期，一直持續到2000年，美國銀行生息資產收益率呈現穩定小幅上升態勢。淨息差收窄主要是負債端成本上行拖累，一方面是美國金融市場發展較快，貨幣市場基金等規模的快速擴張分流美國銀行業存款，存款佔負債總額的比重有所下降；另一方面是1986年美國存款利率市場化完成，美國存款成本大幅上行。

　　總結

　　美國銀行業從1990年代初期的困境逐步走向繁榮，在1995-1998年中旬獲得巨大的絕對收益和超額收益，除了宏觀經濟環境改善之外，我們認為1990年代以來美國銀行業監管制度的變革以及以提升競爭力為主要目的的兼併收購也非常重要，不僅助推了美國經濟的增長，同時提升了美國銀行抵禦風險的能力和盈利能力。

　　美國經濟自1992年第2季度進入穩定高增長階段，未來十年呈現“高增長+低通脹+低失業率”繁榮態勢。同時，房地產市場景氣度持續提升，不動產抵押貸款資產證券化快速發展，進一步助推了美國經濟的高增長，為美國銀行業經營提供了很好的經營環境。

　　1990年代初期是美國銀行業危機化解階段，為美國銀行業之後的崛起奠定了基礎。進入1990年代中後期，美國銀行業已走出衰退，這一時期的銀行業併購發生在美國經濟繁榮時期，其主要目的是為了增強實力，擴大市場份額，更好的參與市場競爭。1994年的《州際銀行法》和1999年的《金融服務現代化法》打破了美國單一銀行制度和分業經營的限制，為美國銀行的併購提供了法律環境。經過1990年代的兼併收購潮，美國銀行業集中度快速提升，出現了以花旗集團為代表的大型全能銀行，美國銀行業抵禦風險的能力增強，美國捍衞了自身金融霸主的地位。

　　受益於經濟的穩定高增長以及美國銀行經營能力的強化，1990年代中後期美國銀行業盈利能力持續提升，進入穩定發展階段。美國銀行業資產規模穩步擴張，資產質量大幅改善，綜合化經營能力增強。

　　當前，我國銀行業面臨着與美國銀行業1990年代初相似的經營困境，利率市場化後息差收窄，宏觀經濟下行導致不良貸款率上升，部分中小銀行面臨區域性風險偏高、大型銀行面臨非銀金融機構競爭越來越激烈等問題。參考美國1990年代經驗，我們認為我國銀行業需要一輪中小銀行兼併收購潮來化解存量風險，以進一步提升我國銀行業抵禦風險的能力和市場化經營的能力。同時，面對全球金融自由化的深入推進，在歐美日等主要經濟體銀行混業經營的大環境下，我國混業經營大勢所趨。從去年以來的包商銀行、錦州銀行等風險銀行處置事件可以看出，我國監管層目前正在考慮有序深化中小銀行改革，化解中小銀行機構風險；同時，近期媒體報道監管層考慮向大型試點銀行發放券商牌照，我國混業經營正在有序推進。

　　投資建議（略）

　　未來我國銀行業有望迎來一輪中小銀行兼併收購潮，混業經營也正在有序推進，銀行業抵禦風險的能力和經營能力都有望大幅提升，但未來銀行經營能力將進一步分化。

　　風險提示

　　若宏觀經濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業，比如經濟下行時期貨幣政策寬鬆對淨息差的負面影響、經濟下行導致不良貸款增加等。