光大證券：給予天齊鋰業增持評級

2021-10-31光大證券股份有限公司王招華對天齊鋰業進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：單季度歸母淨利潤再創近兩年半新高，資產負債率顯著下滑至60%》，本報告對天齊鋰業給出增持評級，當前股價為94.26元。

天齊鋰業(002466)

事件：公司發佈三季報，前三季度公司實現營業收入38.73億元，同比增長59.6%，實現歸母淨利潤5.3億元，同比扭虧為盈；其中，三季度公司實現營業收入15.2億元，同比增長177.7%，實現歸母淨利潤4.4億元，同比扭虧為盈。

點評：公司單季度歸母淨利潤再創近兩年半新高，主要系（1）公司鋰化合物產品量價均較去年同期增長；（2）公司引入IGO戰投後確認相關債務重組收益6.73億元。（3）對SQM確認的投資收益大幅增長。

併購貸款以攤餘成本計量使Q3的扣非歸母淨利潤為負：根據相關準則，債務重組收益6.73億元計入非經常性損益，而併購貸款重組後賬麪價值與還款金額之差的攤銷進入財務費用（經常性損益），減少Q3歸母淨利潤5.28億元，導致公司Q3扣非歸母淨利潤為-1.41億元，環比Q2下滑179%。

下游電動車需求以及鋰產品價格依舊維持高景氣度：根據中汽協數據，2021年9月份新能源汽車產量35.3萬輛，環比增長14.4%，產量滲透率達到17.0%，為全年第二新高，僅次於8月17.9%滲透率。截至2021年10月29日，氫氧化鋰價格18.6萬元/噸，較年初上漲279%；電池級碳酸鋰價格19.5萬元/噸，較年初上漲287%，均為年內新高。

澳洲氫氧化鋰工廠積極推進中，遠期權益鋰鹽產能近14萬噸/年：澳洲奎納納一期2.4萬噸/年氫氧化鋰項目正在積極推進，目前已完成公用工程、火法區的迴轉窯、酸化窯，濕法區的壓榨工段、淨化除雜和蒸發結晶、乾燥等工藝段的負荷調試，已貫通全流程，公司力爭實現在2022年底達到設計產能的最終目標，預計公司2025年權益鋰鹽產能為13.9萬噸/年LCE。

資產負債率大幅下降至60%，港股IPO將繼續優化公司資本結構：IGO交易完成後，公司Q3資產負債率顯著下降至60.59%，為近兩年最低水平。公司在2021年第三次股東大會上審議通過了發行H股並在香港聯合交易所主板上市的議案，募集的資金將繼續用於債務償還以及產能擴張等事宜，將進一步優化公司資本結構。

盈利預測與評級：鑑於公司未來產品價格提升以及鋰行業高景氣度維持，我們上調盈利預測，預計2021-2023年EPS分別為0.50元、1.09元、1.72元，分別上調2%/0.9%/6.2%。對應2021-2023PE為189倍、87倍、55倍。鑑於公司全球行業龍頭地位及資本結構的逐步改善，我們維持“增持”評級。

風險提示：下游需求不及預期；行業供給側產能過快釋放；債務流動性風險；公司項目建設達產不及預期；安全環保風險；海外運營風險；技術路徑變化風險等。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為97.25；證券之星估值分析工具顯示，天齊鋰業（002466）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。