4月29日晚間，長城汽車（601633.SH/02333.HK）公告，以12.73元/股的價格授予275名激勵對象860萬份預留限制性股票；以25.45元/股的行權價格授予6790名激勵對象7830萬份預留股票期權。
紅星資本局發現，2021年，長城汽車銷售新車128.1萬輛，實現淨利潤67.26億元，僅達到2021年激勵計劃考核目標的91.79%。2022年一季度，累計銷量28.35萬輛，淨利潤16.34億元；僅完成全年激勵計劃中銷量目標的14.9%、淨利潤目標的19.9%。
長城汽車2021年的營收、利潤、銷量均創近5年新高，但盈利能力卻不如5年前。2022年一季度業績增收不增利，歸母淨利潤及扣非淨利潤都出現下滑，政府補助佔到佔歸母淨利潤的一半。
紅星資本局注意到，機構仍然看好長城汽車，據同花順，一個月內有24家機構給予長城汽車“買入”或“增持”的評級。但投資者似乎並不認可，長城汽車的股價持續下跌，披露一季報後的第一個交易日，長城汽車A股港股雙雙大跌，股價刷新2021年以來新低。
資料圖 圖據 IC photo
盈利能力卻不如5年前
淨利潤一半靠補助
2021年，長城汽車實現營業收入1364.05億元，同比增長32.04%；淨利潤為67.26億元，同比增長25.43%；扣非淨利潤42.03億元，同比增長9.55%；基本每股收益為0.73元。
但在2021年第四季度，長城汽車的淨利潤同比減少35.82%，扣非淨利潤更是隻有5.5億元，同比減少71.93%。
此外，非經常性損益中，長城汽車收到的政府補助金額約為21.96億元，較上年增加9.29億元。公司收到的新能源汽車補貼金額為16.27億元，較上年增加7.22億元。
儘管全年業績增長，但與過去對比，長城汽車的盈利能力其實是下降的。長城汽車2021年的銷售淨利率僅為4.93%，毛利率為16.6%。但在2013年-2016年，長城汽車淨利率分別為14.5%、12.85%、10.61%、10.72%，毛利率分別為28.61%、27.7%、25.13%、24.46%。
2022年一季度，長城汽車營業收入336.19億元，同比增長8.04%；淨利潤16.34億元，同比下滑0.34%；扣非淨利潤13.03億元，同比下滑2.41%。如果扣除8億元的政府補助，長城汽車的淨利潤還要下降一半。
長城汽車盈利能力不足與攀升的營業成本有關，而這就不得不提長城汽車的“五年計劃”。
2021年中旬，長城汽車董事長魏建軍在2025戰略發佈會上表示：要在2025年實現全球年銷量400萬輛，其中80%為新能源汽車，營業收入超6000億元；未來五年，累計研發投入達到1000億元。
為實現這個目標，長城汽車實行多品牌戰略，目前旗下有哈弗、魏牌、歐拉、坦克、長城皮卡五大品牌，還在孵化品牌沙龍。2021年全年，長城汽車推出了8款新車。
然而多品牌戰略既拉動了銷量和業績，也帶來了成本負擔。長城汽車實行“一車一品牌一公司”架構，需要大量的人員與營銷，品類創新與技術自研也意味着更多研發投入。
2021年，長城汽車營業總成本高達1318.78億元，同比增長33.42%，高於營收增速，佔到總收入的83.84%。而淨利潤高達103.54億元的2016年，成本佔營收的比例只有75.4%。
其中管理費用由於管理人員數量增加以及股權激勵費用增加，大漲58.39%；研發費用由於在智能化、電動化、新車型項目研發投入增加，同比增長46.36%。銷售費用同比增長26.53%至51.9億元，但如果均分到每個品牌上就只有10億元。
股權激勵考核
2021年完成目標91.79%
2021年，長城汽車銷售新車128.1萬輛，同比增長14.79%。長城汽車整體平均單車售價超過10.6萬元，2020年為9.29萬元。
去年7月，長城汽車發佈汽車行業史上最大的股權激勵計劃，擬向不超過586人授予4318.4萬股限制性股票，向8784人授予股票期權3.97億份。首次授予比例為80%，預留20%。
根據激勵計劃，2021-2023年三個會計年度，其銷量考核目標分別為149萬輛、190萬輛、280萬輛，淨利潤考核目標分別為68億元、82億元、115億元。可以算出，長城汽車2021年度的考核目標分別完成了85.97%、98.91%。
激勵計劃顯示，銷量指標的權重為55%，淨利潤指標的權重為45%，業績目標達成率=完成率×權重。以此計算，長城汽車2021年的業績目標達成率為91.79%。
今年一季度，長城汽車累計銷量28.35萬輛，同比下滑16.32%，跑輸大盤。銷量只達到2022年股權激勵計劃考核目標的14.9%，淨利潤只達到考核目標的19.9%。
4月29日晚間，長城汽車公告，以12.73元/股的價格授予275名激勵對象860萬份預留限制性股票；以25.45元/股的行權價格授予6790名激勵對象7830萬份預留股票期權。
新能源掉隊、轉型不順
公司股價連跌市值已腰斬
長城汽車股價自從2021年10月底達到69.8元/股的高點後，便一路下滑。發佈2021年年報和2022一季報不僅沒能挽救其二級市場的表現，披露一季報後的第一個交易日，4月15日當天，長城汽車股價大跌。4月29日，長城汽車收報24.82元/股，僅為2021年10月最高點的三分之一。
有業內人士向紅星資本局表示，一方面是因為2021年上半年長城汽車發佈“五年計劃”導致股價大幅上漲，實際透支了漲幅；另一方面則是長城汽車新能源轉型並不順利。
“五年計劃”要求長城汽車全面轉向新能源，但其新能源業務卻增速掉隊，公司優勢仍然在燃油車。
今年一季度，長城汽車的新能源汽車銷量為3.54萬輛，同比增長15.31%，增速落後於行業的平均水平。長城汽車在新能源汽車廠商的銷售排名，也由2021年的第四名降至第八名。
長城汽車的新能源品牌中，純電動品牌歐拉，2021年銷量達13.5萬輛。而2021年長城汽車的新能源汽車總銷量僅為13.7萬輛。也就是説，除了歐拉之外，長城其他新能源車型在2021年一共只賣出了2000輛。
今年一季度，歐拉品牌的銷量為3.38萬輛，同比增長10%，佔長城汽車總銷量的11.9%。但歐拉旗下的支柱車型歐拉黑貓、白貓均為微型車，今年2月因原材料價格大幅上漲停止接單。歐拉去年末還曝出“換芯門”，更是讓這個品牌的聲譽大打折扣。砍掉了薄利多銷的小車，歐拉價格偏高的車型銷量前景不明。
承載了長城汽車向上之心的魏牌，在2021年轉型，定位高端新能源市場，走混動路線。然而檸檬混動DHT技術並未挽救魏牌業績下滑的趨勢，2021年，魏牌累計銷售汽車5.84萬輛，較2020年減少2.01萬輛，同比下降25.65%；一季度銷量1.43萬輛，佔長城汽車總銷量的5%。
可見，目前新能源品牌尚不足以支撐起長城汽車的銷量。
長城汽車的銷量擔當，仍是燃油品牌哈弗，神車哈弗H6已連續9年登頂SUV銷冠。
不過2021年，哈弗品牌銷量77萬輛，佔長城汽車總銷量的60.11%；今年一季度哈弗品牌的銷量為16.68萬輛，同比下滑25.13%，對長城汽車銷量貢獻率為58.82%。
瞄準硬派越野市場的燃油品牌坦克，曾憑藉坦克300一炮而紅，但受限於產能，提車週期長達半年以上。今年一季度，坦克品牌銷量2.58萬輛，佔長城汽車總銷量的9.1%。
值得一提的是，俄烏衝突將持續影響長城汽車的銷量和業績。俄羅斯是長城汽車最重要的海外市場，2021年貢獻了49.7億元的營收。而有消息指出，目前長城汽車在俄羅斯的工廠仍正常生產，不過由於匯率波動，已停止向經銷商發新車，俄羅斯市場目前僅銷售庫存車。
不過，機構卻紛紛看好長城汽車，儘管部分機構下調了目標價和盈利預期，但仍然給出了“買入”或“增持”的評級。據同花順，一個月內有24家給予了“買入”或“增持”的評級。
瑞銀髮布研究報告稱，維持長城汽車“買入”評級，下調2022-24年每股盈測為27%/21%/13%，目標價由39港元降59%至16港元，主要原因是電動車業務估值下滑，部分原因是在目前充滿挑戰的環境下盈測被削減。
瑞銀認為，公司最近採用利潤最大化的策略，首季銷售均價同比增長29%，每輛車的淨利潤同比增長19%。該行認為戰略具備合理性，但卻導致一些電動車產品停產，如黑貓和白貓，並進一步發展高排放的內燃車，似乎是向電動車轉型的減速。不過，本年至今股價回落61%之後，該行認為目前估值完全低估了電動車計劃。由於估值不高，並預計產品組合升級和新產品貢獻將推動股價上漲。
紅星新聞記者 吳丹若
編輯 陶玥陽
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