漲跌只是噪音 | 基金組合實盤週報 #20210227

一週説説：

過去的一週，不亞於一場小型股災。很多人的賬户 2021 年以來，已經出現了虧損。

都説這一週的大跌是緣於美股的下跌，然後 A 股週五一天跌得都快趕上人家一週了，尤其是那些白酒含量高的基金。

白酒的下跌，不管找出多少原因來，不管採用什麼樣的估值模型，其實，説到底，主要還是貴了。貴了就是貴了，當我們僅僅通過常識就能知道這一點的時候，那麼，下跌不可避免，畢竟，我們很難打敗常識。

當然，白酒之外，A 股畢竟已經漲了兩年了，大多數也確實不便宜了。

我常説，定投模式下，其實是樂見下跌的，只有跌了，你才可以用便宜的價格買到更多。而持續的上漲，對於定投來説，是頗為不利的。

話雖這麼説，可能誰都不會真正喜歡下跌。

既然下跌是不可避免，那麼無非，就是你如何看待下跌了。

我們所説的上漲與下跌，主要説的就是價格，而價格的漲跌，其實是不斷凝聚最大化共識的過程。

如果一羣人，以同樣的成本持有一個標的，漲了 20%的時候，可能有人想要獲利下車了。這時，另一批人接手了這些籌碼，此時車上的人，都是繼續看漲的，那麼價格會繼續上漲。漲到 50%的時候，又有一批人想要下車，換一批人上來，然後繼續上漲。如此如此。

等到上漲到了一定的時候，當大多數車上的人都覺得貴的時候，終於，這一次，想下車的人佔了絕大多數，於是價格猛烈地下跌。有人抄底，反彈，再下跌。

價格無非就是這樣的循環罷了。

而那些成熟而淡定的投資人，是不會輕易上下車的，因為他們眼中只看得見價值，而屏蔽了所有的價格噪音。

市場波動不是風險，它只是在不斷地重新凝聚共識。

當你眼裏沒有漲跌的時候，那麼漲跌自然也就不會影響到你。

當前組合收益：

累計收益率：56.18%

年化收益率：33.24%

最大回撤：13.65%

夏普比率：2.05

數據來源：且慢。A 股品種更新至週五，海外品種更新至週四數據。歷史業績不預示未來表現，不構成業績保證。

本週組合各指數漲跌幅：

中證消費（000932）：-12.5%

中證白酒（399997）： -17.35%

醫藥100（000978）：-6.45%

中概互聯（513050）：-10.37%

深證紅利（399324）：-8.88%

納斯達克100（NDX）：-4.94%

標普500（INX）：-2.45%

中證銀行（ 399986）：-4.38%

恆生指數（HKHSI）：-5.43%

德國 30（513030）：-0.71%

本週各指數簡析：

1）消費、白酒

中證白酒指數在過去的一週下跌了 17.35%，消費跌了 12.5%。

白酒這種程度的下跌，我扒拉了一下過去中證白酒的周 K 線，似乎沒有看到，即使是 2012 年的塑化劑、2015 年的股災和 2018 年的全年下跌。

然而更主要的問題是，經過這樣的大跌，中證白酒指數的 PE 依然高達 57.71 倍，可以説，仍然貴。

我是從去年 7 月大約 45 倍 PE 以上開始減持白酒的，因為當時市場整體的水位不是很高，所以減得比較慢，大約每個月賣 10%左右。根據我粗略的統計，所有賣出和今天仍然持倉的部分，大約就賣在今天價格差不多的水平上。

事後看，當初減倉減得有點早了，但這只是事後看的視角，也可能白酒不一定會到最高 68 倍左右的 PE。如果從結果來看，我覺得倒是還能接受。

……

洋河股份業績快報：2020 年營業收入 211.25 億元，同比下滑 8.65%；2020 年淨利潤 74.77%，同比增 1.27%。

實話説，這個業績真是不怎麼樣，純粹是佔了“白酒”的光而已。根據現在已經披露的一些銀行的數據，比如寧波銀行 2020 年全年營收增 17.19%，利潤增 8.12%。從市值來看，洋河還是白酒板塊中市值僅次於茅台、五糧液、瀘州老窖的。其它還有不少白酒，業績連洋河都不如。

2）醫藥100

醫藥 100 本週跌 6.45%，年內漲幅僅剩 1.11%。

根據統計數據，醫藥製造業去年全年利潤總額為 3506.7 億元，較上年增長 12.8%。醫藥製造業投資同比增 28.4%。投資同比的增加，意味着在去年全行業面對需求的激增之後，投資力度加大。

另據數據，截止目前，在所有公佈業績預告的醫藥企業中，七成企業業績預增。

醫藥 100 指數在 17000～19000 這個價格區間已經震盪了近半年之久，目前 PE 估值接近 50 倍。

3）深證紅利

深紅利本週跌 8.88%，倒是個很吉利的數字……

跌的最多還是白酒，第一大權重五糧液跌 18.7%，第八大權重瀘州老窖跌 21.07%。唯一紅盤的是第四大權重萬科 A，周漲 10.92%，尤其是週四漲停。第二、三位權重美和和格力則都發布了新的回購計劃，本週股價還算比較堅挺。

地產和銀行、保險在去年被稱為“三傻”，股價最先動的是銀行，本週地產股也終於迎來了“春天”。其實早在一兩個月前，根據陸續出來的一些數據來看，地產行業去年的業績都已經是比較不錯的，早漲晚漲，早晚會漲。

……

美的於本週二消息，將回購 5000 萬股～1 億股公司股票，回購價格不超過 140 元，這可能是 A 股史上最大的回購計劃。當前美的股價為 93 元，市盈率 26 倍，按説也不便宜了，尤其是前兩年股價已經翻倍有餘。

美元公告稱回購是“基於對公司未來發展前景的信心和對公司價值的高度認可”，“並結合公司經營情況、主營業務發展前景、公司財務狀況以及未來的盈利能力等基礎上”。

值得注意的是，因為擔心銅價上漲，美的上週四大跌 8.23%，本週一又跌了 7.7%。

……

格力電器於本週三公告，首次實施第二期回購計劃，回購股票 720 萬股，耗資 4.12 億元，成交價為 57.42 元。這一輪迴購計劃是去年 10 月份宣佈的。而早在去年 4 月，格力開始了第一輪迴購，截止至去年 9 月底，共回購了近 52 億元。

回顧這幾次出手回購的時機，基本就是我們常説的，好公司價格在貼近 20 月線附近。當然，這肯定只是巧合。

4）中概互聯

中概股的主要邏輯還是看美股整體的情況，尤其是中概股主要為科技互聯網公司，所以請參照下一個部分美股的情況一起來看。

中概互聯本週跌幅還是比較大的，達到了 10.37%，這樣的周漲幅遠大於去年 3 月，僅次於 2018 年 2 月第二週貿易戰開打的初期。儘管跌幅不小，不過中概互聯今年以來的漲幅仍達到 8.45%，在所有指數中目前排第一。

本週阿里、騰訊均跌 10%左右，美團則跌了 19.74%，其它主要成分股跌幅也全部在兩位數。

……

本週四、網易董事會批准了一項 20億美元的回購計劃，網易美股目前的市值為 759 億美元，這項回購金額達到了總市值的2.63%，可以説是大手筆了。網易一直是一家比較低調的公司，它是目前中國遊戲領域的老二，僅次於騰訊，背靠遊戲這個搖錢樹，做了很多用户口碑比較好的小而美的產品，比如郵箱類、雲筆記、雲音樂、雲課堂等等。

……

騰訊繼續蟬聯手遊暢銷榜榜首，王者榮耀 1 月在蘋果和 Google 商店的收入達到 2.67 億美元，較去年同期增長 22%，和平精英和 PUBG Mobile 合計收入超過 2.59億美元，較去年同期增長 26%。

摩根士丹利上調騰訊目標價至 820 港元，表示看好全球手遊增長前景，當前騰訊股價為 662 港元。

……

巴克萊分析師將百度目標價上調至 400 美元，稱百度管理層以卓越眼光和不懈努力努力實現轉型，重回中國互聯網第一梯隊。百度股價自去年 3 月最低點 82 美元最多漲超 3 倍至 354 美元，在本月初創了歷史新高，當前為 283 美元。

5）納指100、標普500

25 日，即本週四，美債收益率大幅飆升，10 年期美國國債收益率一度升至 1.6%，為 2020 年 2 月以來的最高水平，也是 2012 年、2016 年兩個美債底部區間的低點位置，同時這個數值也超過了標普 500 指數的股息率水平1.47%。

10 年期美債的收益率被認為是重要的無風險收益基準，它將影響很多風險資產的定價。這一指標的突破，引發市場一片恐慌。

外界對於這一指標的解讀也不一而足，比如是否擔心通脹和加息，美國經濟復甦是否符合預期等等，也有説僅僅是因為當天發行的國債缺少主動買盤導致。所幸的是，今天，這一指標，已經有所回落，降至了 1.419 水平。

於我而言，我還是相信常識，即美股如今的主要權重股，大型互聯網公司目前的估值多在 30 多倍，貴的如亞馬遜、特斯拉甚至更高，而過去 10 年裏像蘋果、微軟這些公司的底部估值僅為 10 倍左右。所以，無疑，目前的估值還是偏高的。

當然，好消息是，1.9 萬億美元的刺激計劃已獲得眾議院的通過，下週提交參議院將是關鍵的一週。

6）恆生指數

恆生本週跌幅也不少，在美股消息以外，還有港府加收印花税的消息。根據測算，此次印花税的上調，將總體上提高交易成本 8%，這將使得港股的投資情緒受到打擊。不過，港交所隨後稱，印花税不會在幾個月內實施，仍然需要立法。

第二個消息是，恆生指數公司宣佈：阿里健康、海底撈、龍湖集團將納入恆生指數；碧桂園服務、農夫山泉將被納入恆生中國企業指數。

恆生指數在去年納入了阿里、美團、小米，分別為如今的第二、三、十一位權重股。現在恆生指數正在加速進行指數的調整，會有越來越多的新經濟公司進入恆生指數，也將一改過去金融、能源為主的局面。