Paytm慶祝會（2019年），中間兩位為螞蟻集團董事長井賢棟、Paytm創始人維賈伊
與螞蟻集團有着千絲萬縷關聯的“印度版支付寶”Paytm，邁出了上市腳步。
印度證監會官網最近披露的Paytm招股書顯示，Paytm擬籌資1660億盧比（約144億人民幣、22.3 億美元），包括髮行價值830億盧比的新股，以及830億盧比的銷售要約。
這一規模IPO，將使 “印度版支付寶” 成為印度的第三大上市公司，僅次於2010年上市的國有礦業公司印度煤炭（Coal India）和2008年上市的信實電力（Reliance Power）。
和在中國的同行支付寶一樣，Paytm在印度擁有廣泛的用户羣體。招股書提到，截至2021年3月，Paytm已有3.33億註冊用户，覆蓋2100萬商户——當前印度網民有近7億，相當於一半印度網民是Paytm用户。從用户量來看，Paytm已經成為印度第一、全球第三大電子錢包。
不過與支付寶此前招股書中的亮眼數據相比，Paytm的業績表現則顯得遜色：成立近10年，Paytm 仍未實現盈利。
螞蟻集團間接持股29.6%，系Paytm最大的股東；阿里巴巴間接持股7.2%，來源：Paytm招股書
Paytm股東背景可謂華麗，伯克希爾哈撒韋以及軟銀都在股東之列，螞蟻集團持有該公司近30%股份，是其最大股東，阿里巴巴間接持股7.2%。
事實上從2015年左右開始，螞蟻集團就開始在海外佈局支付業務，投資當地支付公司以幫助本土企業打造“支付寶”，足跡廣至印度、泰國、孟加拉、韓國、緬甸、巴西等地，印度的Paytm是其中第一家邁出上市腳步的企業。
值得注意的是，Paytm母公司總共7個董事會席位中曾有多達四名阿里系華人董事，都在提交招股書前火速退出了這家印度獨角獸的董事會。
有海外投行人士告訴鈦媒體APP，通常情況下印度上市公司的單一大股東持股比例不能超過25%。因此，螞蟻集團很可能需要在IPO前和IPO過程中減至少5%的股份。
坎坷的崛起之路與支付寶相比，Paytm成長過程卻要坎坷得多。
一個核心原因是，印度的移動互聯網基礎設施長期以來堪稱落後。截至2015年4月，印度能夠使用寬帶服務的人數也不過1億，那時4G網絡甚至還未大範圍普及。
據世界銀行2016年的數據，當時該國近一半人口沒有銀行賬户（47%），很多二三線城市連銀行都沒有。在銀行和信用卡普及率極低的背景下，貨到付款是印度網購的主要支付模式。
彼時，印度電商巨頭Flipkart在大城市的交易中的72%，是通過貨到付款完成的，而在二線城市，這一比例更是高達90%。
在這種背景下，發展初期的Paytm使勁渾身解數推廣，也難以複製中國式移動支付的成功。比如，2014年，Paytm與優步（Uber）合作，雖然其知名度獲得提升，但其用户數始終不多。截至2015年，Paytm的註冊用户也不過2500萬人。
轉折點發生印度總理莫迪推出“數字印度”計劃之後。莫迪號召國民，“學習電子經濟如何運作，學習使用電子銀行和銀行賬户的不同方式，學習不同銀行App的有效使用，學習如何在無現金的情況下經營生意。”此外，他還表示印度將建立“無現金社會”。
2016年，莫迪政府宣稱為了“打擊腐敗、斷絕恐怖團體資金鍊和假幣流通渠道”，發佈廢鈔令——宣佈廢除民間大多數500及1000盧比面額的紙鈔。
廢鈔令生效後，Paytm就宣佈創下單日交易次數記錄，應用下載量成長超千倍，每人平均交易次數也暴增。註冊用户在四個月裏就增至1.22億。
來源：Paytm招股書
同一時期，Paytm收穫了來自阿里巴巴集團及螞蟻集團的連續兩輪投資，一躍成為該公司第一大股東，當時持股約40%。
“二維碼支付”也被很快帶到印度。Paytm在招股書提到，Paytm是為印度商户提供二維碼支付的第一家公司。廢鈔令疊加二維碼，讓Paytm終於破圈，並且將線下掃碼支付的優勢保持至今。到2018年，Paytm用户達到了2.5億。
2021財年，Paytm的整體支付交易量佔據約四成份額，錢包支付的市場份額為65%至70%。
難以複製支付寶Paytm與支付寶的淵源很早，Paytm母公司創始人維賈伊曾經講述過與馬雲的故事：
2009年，維賈伊創立Paytm，剛開始這個軟件主要只是用來為手機充值。2011年，維賈伊聽了一場馬雲的演講，受到他所講的支付寶加淘寶的支付場景的啓發。回到印度後，維賈伊開始在Paytm上打造類似的移動購物加線上支付的模式。
2014年10月，阿里上市不久，維賈伊專程來到杭州，見到了馬雲、張勇、彭蕾和井賢棟，講述他的普惠金融願景。阿里正籌劃深入印度金融領域，當時已有2000萬用户的Paytm已經是印度最大的移動支付平台。
很快，阿里連續兩輪投資Paytm，成為其最大股東。
阿里選擇通過投資的方式出海是可以理解的，與成立“中國獨資公司”相比，前者獲取相關金融牌照更加方便。
此後，阿里開始“手把手”地向Paytm提供經驗指導。業內人士向鈦媒體APP表示，阿里都會把Paytm的工程師專門接到杭州進行培訓、指導。雙方人員頻繁往返於杭州和德里。Paytm幾乎全盤採用和借鑑了支付寶的系統、架構和運營經驗。
但與支付寶相比，Paytm有一大先天不足——缺一個淘寶。Paytm靠“充話費”起家，移動互聯網興起後，才開始尋找線下支付場景，但是缺少一個淘寶式的天然線上流量入口。
很快，2017年3月，阿里巴巴領投了Paytm旗下新電子商務部門的2億美元融資。彼時甚至有市場傳聞，阿里曾考慮完全收購該部門，成立“天貓印度站”。
Paytm的電商嘗試“Paytm Mall”，確實是一個類似天貓商城的B2C電商平台，產品覆蓋食品、服飾、家電等。不過，電商市場在印度早已經是紅海市場。Paytm需要面對來勢洶洶的亞馬遜、沃爾瑪的本地代理者Flipkart，以及信實集團旗下信實零售（Reliance Retail）。
結果來看，印度版天貓發展也並不順利。2018財年，Paytm Mall虧損擴大至180億盧比，市場份額卻下降至了3%。此後，Paytm Mall開始了對零售業務的收縮。
在支付主業，Paytm的競爭壓力也在加大，對手林立，包括沃爾瑪旗下的PhonePe、谷歌支付、亞馬遜支付，以及Facebook旗下的WhatsApp Pay等都在這些階段湧入印度。
根據印度國家支付公司（NPCI）的數據，截止2021年6月，從交易總額維度來看，沃爾瑪旗下的 PhonePe 在統一支付接口（UPI）生態系統中的市場份額為 47% ；Google Pay 佔比 37.8%；Paytm 的市場份額僅為 7.42%——印度 UPI（統一支付界面）主要針對大額線上轉賬場景，而 Paytm 的優勢場景則僅限線下掃碼支付。
科技研究公司Counterpoint分析師表示，五年前，Paytm幾乎統治了印度，但它現在的業績卻在下滑。現在它必須要抓住時機進行IPO，因為競爭正愈演愈烈，IPO可能會為它帶來一定的競爭力。
paytm的營銷投入遠超競品，來源：標普
華爾街投資機構海投全球創始人兼CEO王金龍Jerry向鈦媒體APP表達了類似觀點，“與支付寶相比，Paytm的根基太淺、缺少天然流量。之前的燒錢營銷並未能帶來業績大幅提升，不得不削減營銷投入降低支出，以此減少虧損。”
在他看來，“印度政府正在鼓勵本國科技企業上市，加之全球流動性氾濫，正是Paytm的上市良機，因此它即使業績下滑也要衝刺上市。”
招股書也證明了這一點，2018年一季度以來，Paytm的總收入已連續三年下滑；2021財年，營收同比下滑14.6%；同期歸母淨虧損為169.6億盧比，約合14億元人民幣，虧損同比卻收窄 40.3%。這正有賴於總費用支出的下滑——近三年以來，Paytm的營銷及促銷費用正以每年約60%的幅度逐年遞減。
面臨獨立成長的挑戰阿里對於Paytm的傾心投入肉眼可見，但伴隨着後者的上市步伐，阿里色彩將不得不逐步淡去。
從2015年到2019年，螞蟻集團連續4次參與Paytm融資，成為其最大股東（持股29.2%），但受限於印度監管，螞蟻集團很可能需要在IPO前和IPO過程中減至少5%的股份。
此外，上市前Paytm母公司總共7個董事會席位中曾有多達四名華人董事，分別是現任螞蟻集團董事長兼首席執行官井賢棟（中國籍）、阿里巴巴企業融資資深副總裁姚允仁（美國籍）、阿里系公司亞博科技投資及全球戰略總裁程國明（中國籍）和阿里巴巴東南亞與印度戰略投資負責人 Ting Hong Ho。
井賢棟甚至從2015年就開始任職，直至Paytm準備上市前夕。
招股書披露，以上四人均在提交招股書前火速退出了董事會。
提交招股書前夕，阿里系董事密集退出，來源：Paytm招股書
與此同時，Paytm 董事會新增成員中僅有一位曾供職螞蟻集團——“額外董事（Additional Director）”Douglas Lehman Feagin（美國籍），此前曾擔任螞蟻集團高級副總裁。公開資料顯示， Douglas Feagin自2016年6月開始擔任螞蟻集團高級副總裁。在螞蟻集團最新的管理層名單中，Douglas Feagin已經不在其中。
阿里與Paytm關係變化的轉折點發生在2020年。當年5月，中印兩國間由於一些眾所周知的原因關係緊張，印度政府一度下架了數十個中國應用（包括支付寶在內），同時也對擁有中國背景資本的投資行為進行了諸多限制。印度社會甚至掀起了一輪反華浪潮。
王金龍Jerry認為，印度政府很可能私下向Paytm臨時規定了某些隱形上市門檻，比如需要將具有阿里背景的董事全部清除出董事會。
在他看來，此前自身定位戰略投資人的螞蟻集團，將不得不以財務投資者的角色收場了。雖然在財務方面，螞蟻在印度的投資已經非常成功，但其出海印度並且投入如此之巨的最初動力，恐怕也不僅僅是為了財務回報。
對於Paytm而言，失去董事會席位、股權縮減的阿里系，可能難以維持此前對其的全力投入，“印度版支付寶”需要面臨一次獨立成長的挑戰。
巧合的是，除印度的Paytm之外，韓國最大的在線支付公司的Kakao Pay目前也處於上市進程中，螞蟻持有其 45% 的股權。根據其此前遞交的招股説明書，該公司原定於8月12日在韓國交易所上市，但在7月下旬臨時被要求修改招股説明書，具體原因截止目前未公開。
（本文首發鈦媒體APP，作者｜蔡鵬程）