華鑫證券：給予絕味食品買入評級

2022-01-11華鑫證券有限責任公司孫山山對絕味食品進行研究併發布了研究報告《多措並舉強化地位，強化供應鏈優勢》，本報告對絕味食品給出買入評級，當前股價為58.42元。

絕味食品(603517)

三季報穩增長，投資收益增厚利潤

公司2021Q1-Q3營收48.5億元，同增24.7%；歸母淨利潤9.6億元，同增85.4%；扣非9.27元，同增83.5%。其中2021Q3營收17.0億元，同增15.7%；歸母淨利潤4.6億元，同增88.2%。其中2021Q3實現投資收益2.72億元，包括轉讓江蘇和府股權收益1.1億元和千味央廚上市確認投資收益1億元。剔除投資收益和股權費用影響，我們預計2021Q3淨利潤增速在10%左右。

拓店目標順利完成，加速搶佔市場份額

2020年疫情以來，公司加快開店步伐，2020年全年淨增加1445家門店至12399家，擠佔區域小品牌市場份額，進一步提升行業集中度。2021H1公司開店共計13136家門店，我們預計全年公司順利完成1200-1500家開店計劃，公司進一步強化滷製品行業龍頭地位，將進一步拉開和競品市佔率。

股權激勵鎖定三年目標，定增擴張保目標實現

公司於2021年1月底發佈股權激勵方案，同意以2021年3月8日為限制性股票首次授予日，並同意以41.46元/股的價格向124名激勵對象授予559.80萬股（不含預留部分）限制性股票。11月底公司以11月29日為授予日，以32.77元/股向19人授予48.83萬股。股權激勵目標要求2021年營收不低於25%、2022-2023年營收增速分別不低於20%、20%。兩次合計限制性股票總費用為1.85億元，2021-2024年分別攤銷0.9億元、0.64億元0.25億元、0.05億元。

公司於2021年8月發佈定增方案，擬募資23.84億元用於廣東阿華6.57萬噸滷製肉製品等、江蘇阿惠3萬噸滷製肉製品等、廣西阿秀2.5萬噸滷製肉製品等、盤山阿妙1.3萬噸滷製肉製品等、湖南阿瑞1萬噸滷製肉製品等及四川阿寧1.63萬噸滷製肉製品等。我們預計若定增方案通過後，將有效提升公司自動化生產水平，擴大公司產能，有效緩解公司產能瓶頸問題。

盈利預測

長期以來，公司堅持“深耕鴨脖主業、構建美食生態，致力打造一流特色美食平台”的發展戰略：1）堅持鴨脖主業，提升鴨脖市佔率：從“跑馬圈地，飽和開店”升級為“深度覆蓋，渠道精耕”，通過步步為營的複合式飽和開店，進一步提升市佔率，鞏固公司行業領先地位；2）立足細分賽道，擴大產品品類；3）構建美食生態：重點聚焦滷味核心賽道，通過投資孵化和資本整合等方式，以項目為中心、以服務為驅動、以結果為導向，與主業密切協作，形成支撐公司“內生+外延”、“產業×資本”的戰略增長雙引擎。

公司秉承“深耕鴨脖主業，構建美食生態”的戰略方針，將供應鏈網絡、連鎖渠道管控、組織能力建設等核心能力對外開放，通過“產業投資+增值服務”的方式賦能夥伴，與企業共同成長，通過“六共”協同（共享採購、共享倉儲、共享產能、共同配送、共享銷售體系、共享智力資源），致力成為“特色食品和輕餐飲的加速器”，實現共生、共創、共贏。公司通過網聚投資與外部專業投資機構合作，重點圍繞滷味、特色味型調味品、輕餐飲等與公司核心戰略密切相關的產業賽道進行投資，探索佈局公司未來的“第二、第三增長曲線”，最終實現“構建美食生態”的目標。

我們看好公司滷製品龍頭地位日益穩固及強化供應鏈優勢賦能美食生態圈；暫不考慮增發影響，我們預計2021-2023年EPS為1.86/2.11/2.59元，當前股價對應PE分別為32/28/23倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、門店開拓不及預期、原材料上漲風險、增發進展不及預期等。

該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級30家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為85.34；證券之星估值分析工具顯示，絕味食品（603517）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)