今年中國經濟有望繼續回暖，主要動力來自消費和出口。18日公佈的經濟數據顯示，四季度中國經濟增速已經回到了疫情前的水平。朝前看，隨着經濟活動反彈，就業、居民收入和信心繼續好轉，我們預計今年消費（尤其是服務消費）會進一步回暖。統計局公佈2020年全年新增城鎮就業1190萬人，但農民工數量下降500萬人以上，農民工月均收入增長了2.8%（低於2019年的6.5%）。這表明勞動力市場已在不斷恢復，但仍有繼續改善的空間。值得注意的是，去年人均實際可支配收入增長了2.1%，而人均實際消費支出下降了4%，表明儲蓄率有所上升，與大部分其他主要經濟體的情況類似。不過，四季度居民消費支出的增速已經超過了收入，表明今年儲蓄率可能會下降，有望支撐消費。此外，我們預計全球需求大幅反彈對出口的提振有望抵消其他經濟體復工復產逐步改善、海外市場對防疫物資和居家用品的需求走弱，以及發達經濟體居民消費可能更多轉向服務等因素帶來的拖累，拉動今年全年出口平均增長10%。
2021年私人部門投資增長可能快於公共部門；GDP增速預測面臨的風險偏上行。2021年企業利潤應會繼續修復，支撐製造業投資走強。另一方面，房地產活動和基建投資可能會隨着政策支持力度的減弱而放緩。最近部分地區因疫情反覆收緊了對經濟活動的限制，可能令短期消費承壓，再加上年初新的支持性政策尚未出台，今年一季度GDP可能環比接近零增長。不過，考慮到去年基數非常低，一季度GDP同比實際增速仍有望超過18%。我們對全年GDP增長8.2%的預測面臨的風險偏上行。
政策正常化，但不急轉彎。鑑於經濟有望繼續大幅反彈，我們預計今年政策將回歸正常化。不過，考慮到疫情相關的不確定性猶存，政策正常化的步伐應會較為平穩、不會急轉彎，這也和中央經濟工作會議上的要求一致。短期來看，由於國內新增新冠病例再次上升、相應經濟活動限制重新收緊，政策正常化的節奏可能放緩。春節前，央行可能會運用多種流動性工具保持市場流動性的合理充裕。3月以後，國內經濟有望大幅反彈、同時全球疫情形勢更為明朗，屆時政策正常化的路徑會更為清晰，市場預期可能推動債券收益率上行。全年而言，我們預計信貸增速會有所放緩、財政赤字會有所收窄，而且政府可能會加強對房地產和金融行業的監管，下半年央行可能小幅上調政策利率。考慮到企業和居民收入應會繼續改善，今年政策正常化對經濟增長的影響應較為有限。此外，今年3月份召開的全國兩會將正式批准和公佈十四五規劃綱要，屆時更多長期改革的相關細節有望出爐，包括要素市場的長期改革、增加新基建投資和研發支出以增強產業鏈供應鏈自主可控能力，以及碳排放達峯的具體行動方案。
可能存在的意外和變數。最大的不確定性來自新冠疫情的演變和影響，包括疫苗的接種速度和有效性。國內新增病例再次上升可能使一季度居民對外出旅遊和消費更為謹慎。近期歐洲和部分新興經濟體重新實行了經濟活動限制，可能令短期出口承壓。此外，政策過度收緊可能導致信貸緊縮、市場波動加劇。上行風險方面，房地產市場的表現可能再次強於預期。此外，如果美國出台更大規模的財政刺激，或全球疫苗進展更為積極，則出口可能面臨上行風險。如果出口超預期，或者支持性政策退出較慢，那麼2021年經濟可能增長接近9%。
（本文來源：經濟日報-中國經濟網 作者：瑞銀證券中國首席經濟學家 汪濤）