龍淨環保鉅額定增案出爐 行業龍頭名不副實但融資“大胃”常開
2021年，A股環保設備業迎來第一宗定增計劃。龍淨環保1月18日晚發佈公告稱，公司擬向包括公司控股股東龍淨實業在內的不超過35名特定對象發行不超過3.21億股，募資不超過28億元，計劃投入陳莊工業園固廢處置中心等項目及補充流動性。
經歷了2018年低潮後，環保設備行業景氣度於2019年和2020年前三個季度迎來一波明顯修復。統計發現，截至2020年三季報，環保專業設備行業每股收益EPS（期末股本攤薄，整體法）達0.42元，回升至2015年的水平；不過行業實際造血能力恢復相對有限，報告期內的經營現金流淨額與營收之比（整體法）為6.33%。
環保設備板塊每股收益、現金流與營收之比統計：
來源：IFIND，財經網
業內公司近年來的再融資熱情還維持在偏低温水平。在定增融資方面，經梳理發現，A股上市的環保設備業12家公司中，2016年以來至今，包括剛剛宣佈方案的龍淨環保在內，僅有半數公司計劃定增，其中只有雪浪環境的定增方案最終得以實施，且遠在2017年末；國林環保的定增方案去年7月末獲股東大會通過；菲達環保等3家公司的定增方案最終被停止實施。
環保設備上市公司近年來定增統計：
來源：IFIND，財經網
在企業債融資方面，業內企業的熱情更低。2016年以來，僅有龍淨環保、菲達環保和天翔環境3家公司啓動過企債發行，其中菲達環保與天翔環境的債務融資均發生在2016年，龍淨環保則在2018年和2019年分別發行過一次短期融資券，發行規模合計4億元，去年公司發行過一次可轉債，發行規模高達20億元。
可見在業內，龍淨環保近年的融資慾望相對還是最高的，也是“胃口”最大的。本次定增方案顯示，龍淨環保的募投方向為3個項目，擬將70%的資金投向陳莊工業園固廢處置中心項目、山東中濱環境保護固體廢物綜合處置中心項目、龍淨智慧環保產品生產項目（一期A地塊），募集資金計劃投入逾25億元，項目總投資超28億元。
龍淨環保本次定增募投明細（單位：萬元）
來源：公司公告
公告顯示，陳莊工業園固廢處置中心項目建設期16個月，包括廢物收集、運輸、貯存系統；20000噸/年的危險廢物迴轉窯焚燒處理系統、10000噸/年的物化處理系統、30000噸/年的固化處理系統，及配套設施等。此項目建成達產後，預計每年實現銷售收入2.07億元，利潤總額近0.6億元，項目財務內部收益率（税後）為12.62%。
山東中濱環境保護固體廢物綜合處置中心項目建設期為12個月，建成達產後，預計該項目每年實現銷售收入2.4億元，利潤總額近0.7億元，項目財務內部收益率（税後）為9%。
龍淨智慧環保產品生產項目（一期A地塊）則需要騰退原本位於龍巖市區的多箇舊工業園區，將分散於各處的業務及產能搬遷至新工業園區，購買先進的生產設備和研發設備對原有生產線進行技術改造與升級，建立全流程信息化系統等。該項目總投資額最高，達11.34億元，建成達產後，預計每年實現銷售收入39億元，利潤總額約2.63億元，項目財務內部收益率（税後）為17.55%。
至於市場風險，龍淨環保在公告中表示需要注意疫情變化、市場競爭、火電市場收縮等風險。除了疫情變量，及常規性競爭性因素，風險相對最明顯的當屬火電市場收縮風險：近年來受宏觀調控影響，國內大中型煤電機組新建項目明顯減少。根據2015年12月三部委聯合頒佈的《全面實施燃煤電廠超低排放和節能改造工作方案》，我國在2020年之前將對燃煤電廠全面實施超低排放和節能改造，大幅降低發電煤耗和污染排放。隨着“十三五”的收官，改造目標的基本完成，新增火電改造需求，大氣環保治理需求可能將逐步轉向非電領域。所以公司在火電大氣環保治理市場的收入可能會隨着市場收縮有所減少。
IFIND最新統計顯示，龍淨環保自2000年以來，除去補流，主要項目投資達15筆，主要分佈在3個階段。
第一階段集中發生在2000年，7個項目投資目標合計約6.8億元，其中大部項目實現投資目標，但投資目標金額最高（1.6億元）的山西華能榆社電力有限責任公司二期擴建工程火電機組幹法脱硫除塵島全套設備項目，投入情況不詳。
第二個階段發生在2011年和2012年，投資基本按目標落地，投資目標約6.6億元。
第三個階段集中發生在2020年，規模最高，明顯超過前兩個階段的項目投資之和，5個項目投資金額目標合計高達18.5億元，從已投入的情況來看，這些重大項目還處於起步階段，後期投入龐大，約16億元。
值得注意的是，第一階段的投資項目税後收益率平均值在22%以上，第二階段的投資項目中有兩項公佈税後收益率，達16.6%，這些項目也是龍淨環保上市後的主要利潤來源。去年的投資項目中，税後收益最高的在25%至29%之間，其餘兩項相對較低。
龍淨環保2020年主要投資項目一覽:
來源：IFIND，財經網
可見，龍淨環保自上市以來，主要項目的投資目標一路攀升，本次定增更是“胃口大開”，最新的項目投資目標已飆升至28億元，但新一批項目的税後收益率相比以往，總體更低。
根據去年三季報，在業內總市值前5大公司中，龍淨環保資產負債率遙遙領先，高達75%，流動比、速動比分別為1.24和0.63%，處於墊底，債務壓力雖未“爆表”，但壓力也是最高的，且償債能力最低。報告期內，龍淨環保實現扣非淨利5.04億元，增速為-1.88%，淨資產收益率（扣除/攤薄）為8.34%，兩項數據排在倒數第二；至於存貨消化則更不理想，公司存貨週轉天數高達417天，在12家公司中為最差。
這樣的業績表現，實難符合龍頭在行業在復甦階段的應有表現。近年來，龍淨環保的再融資能力超羣，相比其他公司獲得的資金更充沛，佔用更多更寶貴的資源，龍頭體量雖大，成長能力名不副實。新年伊始，公司火電相關業務可能面臨萎縮風險，又“胃口大開”祭出規模龐大的定增計劃，進軍收益率日漸走低的項目。該計劃能否通過股東大會及管理層審核，有待觀望。