2021-12-14民生證券股份有限公司馬天詣,於一銘對紫光股份進行研究併發布了研究報告《紫光集團司法重整落地，經營風險出清在即》，本報告對紫光股份給出買入評級，當前股價為24.0元。
紫光股份(000938)
一、事件概述
2021年12月10日，公司發佈公告，確定北京智路資產管理有限公司和北京建廣資產管理有限公司作為牽頭方組成的聯合體為紫光集團等七家企業實質合併重整戰略投資者。
二、分析與判斷
紫光集團重整落地快於預期，公司經營風險有望出清
根據公司公告，紫光集團管理人於2021年7月20日發佈了《紫光集團有限公司管理人關於招募戰略投資者的公告》。根據官微2021年10月18日紫光集團一債會召開，同年12月10日，紫光股份公告確定智路資本和建廣資產聯合體成為紫光集團實質合併重整戰略投資者。我們認為隨着紫光債務重整經營風險出清在即，有利於其下屬多家核心公司提振士氣、增強協作效率（自8月27日法院受理司法重整，最晚於22年2月27日完成重整）。
智路和建廣聯合體產業資源豐富，有利於代表中國高科技的紫光系企業發展
建廣資產控股股東為中建投資本，實控人為中央匯金投資有限責任公司，後者為國有獨資。兩家公司在半導體領域深耕多年，根據集微網，自2015年以來，兩者分別主導了多起超過百億元的半導體及硬科技領域重大併購，其中包括安世半導體、安譜隆半導體、西門子壓力傳感器子公司瑞士富巴、奧地利半導體、汽車電子封測企業聯合科技、瓴盛科技等重量級併購項目。2021年12月1日全球最大半導體封測廠商日月光投控公告，將其大陸四家工廠及業務以14.6億美元出售給智路資本。
有利於賦能集團各子公司，強強聯合發揮協同效應，紫光股份核心受益
紫光集團業務多元，以芯片業務和雲網為主，芯片產業板塊下屬上市公司紫光國微在智能安全領域處於國內領先地位，其他幾家未上市公司產品在存儲器、通訊領域、雲服務等領域亦有廣泛應用。雲網產業板塊紫光股份為核心資產，在計算存儲、網絡傳輸設備、數據安全、雲服務、智慧城市等領域均處於國內領先地位。我們認為智路和建廣聯合體具備良好的管理和產業運營能力，通過其在半導體產業鏈多年佈局，有望進一步提升對紫光集團各個科技企業的協同賦能效應，紫光股份作為雲網板塊優質資產將核心受益。
三、投資建議
我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為22.31/27.48/34.16億元，對應PE倍數32x/27x/21x，選取浪潮信息、中科曙光、深信服、星網鋭捷為可比公司，21年平均PE估值為43X（星網鋭捷為我們預測，其餘均為wind一致預期）。伴隨紫光集團司法重整落地，公司經營風險有望加速出清，同時我們持續看好公司在穩固政企市場基本盤的前提下，對運營商及海外市場的不斷開拓。維持“推薦”評級。
四、風險提示：
芯片研發進展不及預期；運營商及海外市場拓展不及預期；集團破產重整進展不及預期。
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為36.08；證券之星估值分析工具顯示，紫光股份（000938）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)